比特幣政策智庫 BPI 發布報告質疑 MSCI，指控其以「非營運公司」為由擬剔除 Strategy、Metaplanet 的規則，實際上只是 2025 年加密專項排除的換殼版本。BPI 從 MSCI 諮詢檔案的 metadata 發現，原始簡報存在「digital asset treasury companies」內部資料夾中。MSCI 反饋期已於 9 月 30 日結束，10 月 16 日前將宣布結果。
（前情提要：Michael Saylor 砲轟 MSCI 剔除「非營運公司」：你的中立招牌會破功！）
（背景補充：MSCI 擬剔除加密國庫公司，或引發 150 億美元強制拋售潮）
比特幣政策智庫 BPI（Bitcoin Policy Institute）最新發布一份名為《Wall Street’s Invisible Committee》的研究報告，直指 MSCI 正在用「非營運公司」這個名目，掩蓋原本就想剔除加密國庫公司的真實意圖。報告指出，MSCI 8 月 3 日推出的廣義排除提案，內部痕跡仍然指向它 2025 年曾打算針對「加密資產國庫公司」做的專項剔除。
根據 BPI 的分析，MSCI 向業界公開的諮詢檔案，其原始簡報 metadata 顯示存放於一個名為「digital asset treasury companies」的內部資料夾。BPI 認為，這項發現「有必要讓人質疑，MSCI 較寬泛的措辭是否只是延續先前排除加密國庫公司的企圖。」換句話說，外殼改了，靶子還是一樣。
MSCI 的規則：先看營運資產，再跑五道財務關卡
MSCI 新版提案的篩選邏輯很明確：先判斷公司是否有實質營運資產（substantial operating assets），若有則再套用五項財務測試。MSCI 官方說法是，這套測試旨在找出「公司價值主要來自資產累積、而非營收營運」的標的。
MSCI 自己的模擬結果顯示，若照此方法執行，Strategy、Metaplanet 以及鈾業投資公司 Yellow Cake 都將被移出 MSCI 全球可投資市場指數（MSCI Global Investable Market Indexes）。這套規則表面上是「通用」的，但實際影響最大的卻是加密國庫公司。
BPI 的反擊：「營運資產」根本不是標準會計科目
BPI 在報告中進一步質疑 MSCI 對「operating assets」的依賴。根據美國公認會計準則（GAAP）和國際財務報告準則（IFRS），「營運資產」並非常規資產負債表科目。這意味著 MSCI 在判斷一家公司的資產是否算「營運」時，擁有極大的裁量空間。
BPI 指出，這種裁量權會直接影響現金、投資組合、建設中專案和戰略持股等資產的歸類。換句話說，MSCI 可以透過對「營運資產」的定義調整，決定哪些公司留在指數內、哪些被踢出去。BPI 要求 MSCI 公布更清晰且可重現的標準，而非靠模糊概念做決定。
被踢出 MSCI 的代價
對 Strategy 或 Metaplanet 這類公司來說，一旦被移出 MSCI 指數，追蹤這些基準指數的基金將被迫賣出持股。摩根大通在 2025 年曾估算，若 Strategy 遭 MSCI 剔除，可能面臨約 28 億美元的資金流出。這對市場流動性和股價都是直接衝擊。
BPI 也指出，這個問題不只限於加密產業。資本密集型產業如礦業、衛星網路等，在產生實質營收前通常要投入大量資本、依賴外部融資數年。若 MSCI 的「非營運公司」定義不夠精確，這類公司同樣可能被誤傷。
10 月 16 日見分曉
MSCI 的意見徵集期已在 9 月 30 日截止，官方預計在 10 月 16 日前公布結果。任何修訂後的規則將擬於 2026 年 11 月指數審計中生效。MSCI 在 BPI 發布報告後尚未回應 Cointelegraph 的置評請求。
這整起事件的核心不在技術面，而在指數巨頭的裁量權。MSCI 控制著全球數兆美元的基準指數，它的「非營運」定義會直接影響哪些公司能留在主流投資者的視野內。BPI 這次用 metadata 揭穿 MSCI 的「換殼」痕跡，等於在問一句：你的規則到底是通用標準，還是量身定做？
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