Michael Saylor 砲轟 MSCI 剔除「非營運公司」：你的中立招牌會破功！

Strategy 創辦人 Michael Saylor 與執行長 Phong Le 在 8 月 31 日聯名，向 MSCI 股票指數委員會遞交 12 頁反對信，要求撤回把「非營運公司」排除在全球可投資市場指數之外的提案，指控這套標準有歧視性、武斷而且誤導。
（前情提要：MSCI 要抓「非實體營運公司」：Strategy、Metaplanet 恐被清出指數名單，台灣晟德藥廠也在列）
（背景補充：Michael Saylor 高喊「We’re Back」，微策略中斷兩月後或恢復買比特幣）

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重點摘要

Strategy 創辦人兼執行董事長 Michael Saylor 與執行長 Phong Le 在 8 月 31 日聯名，向 MSCI 股票指數委員會遞交一封 12 頁的反對信。他們要求 MSCI 撤回把「非營運公司」排除在全球可投資市場指數之外的提案，理由是這套標準「有歧視性、武斷而且誤導」。

這是 MSCI 一年內第二次想把數位資產公司清出指數，第一次是 2025 年 10 月的版本，直接以「數位資產佔總資產 50% 以上」畫線，引發產業反彈後，MSCI 在今年 1 月 15 日宣布維持現狀。

8 月 14 日推出的新版本換了寫法，通篇沒有出現數位資產四個字，改用公司資產「財務比率」，等於換了另一種包裝，但指向要被刪的公司名單卻幾乎一樣。

Strategy 這次的主攻點是歧視。信裡寫著「MSCI 持續針對數位資產的做法是誤導的，這讓外界質疑 MSCI 的中立性與可靠性」。

翻開 MSCI 8 月的提案文本，一次都沒提到比特幣或加密貨幣。它的篩選分兩步走，先看營運資產是否超過總資產一半，沒過的再驗其他的財務比率，超過四種指標沒通過就失去納入資格。

用 2026 年 5 月的財報模擬，MSCI ACWI IMI 指數會刪掉三家公司，Strategy、日本的 Metaplanet，還有英國的 Yellow Cake。Yellow Cake 的生意是買進實體鈾礦囤著等漲，完全不碰加密貨幣。觀察名單上還有台灣的晟德大藥廠。

Strategy 的反駁重點在會計準則，公司主張比特幣業務已經列為營運分部（operating segment），相關損益也計入營運費用，這個處理方式符合 FASB 的公允價值會計準則。財報上算營運，MSCI 憑什麼判定成非營運？

Michael Saylor 與 Phong Le 也搬出對照組，點名不動產投資信託（REITs）、石油公司與林木業者，這些行業同樣把資產壓在單一標的上，MSCI 從來沒把它們歸類成投資基金。

另個論點是員工規模，Strategy 全球約有 1,500 名員工，公司主張自己是主動用比特幣為股東創造價值的營運公司，不是被動的持幣載具。信中還把 MSCI 那套五項比率的方法論形容為「武斷而且沒有解釋」。

摩根大通去年試算，若 Strategy 被 MSCI 剔除，追蹤 MSCI 指數的被動基金約有 28 億美元的賣壓；其他指數目錄商若跟進，總流出上看 88 億美元。

Strategy 在指數計算上的自由流通調整市值是 239.31 億美元，28 億大約是這個數字的 12%。

時間表已經排定，意見徵詢到 9 月 30 日截止，MSCI 預計在 10 月 16 日或之前公布結果，若通過就併入 11 月的指數審核執行。

Strategy 手上的比特幣當前有 84.5 萬枚，總買入成本 637.3 億美元。以目前約 7.8 萬美元的幣價計算，這批部位市值約 658 億美元，帳面浮盈約 20 億。上個月才剛從虧損翻回正數，現在要擋來自指數基金的賣壓，真忙。

常見問題

MSCI 的非營運公司提案是什麼

MSCI 於 8 月 14 日啟動諮詢，先看營運資產是否超過總資產 50%，沒過的再驗五道財務比率，被標記四道就失去納入全球可投資市場指數的資格。意見徵詢到 9 月 30 日截止。

Strategy 被剔除出 MSCI 指數會有什麼影響

摩根大通估算，追蹤 MSCI 指數的被動基金約有 28 億美元賣壓，其他指數編製商若跟進，總流出上看 88 億美元。Strategy 的自由流通調整市值為 239.31 億美元。

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