美銀證券（BofA）分析師 Vivek Arya 在最新研報中指出，輝達（NVIDIA）估值已跌到本輪 AI 牛市以來最低，遠期本益比僅約 18 倍、創近 7 年低位，較蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Meta 五大巨頭出現約 30% 至 35% 折價。他認為市場等於押注輝達 EPS 將大幅下修，這個假設「根本站不住腳」，重申買進評級、目標價 350 美元，較當前股價約隱含 78% 上行空間。
（前情提要：中國傳放行阿里、位元組、DeepSeek 購買輝達 H200 晶片，川普鬆綁半年終核准）
（背景補充：AI 吃光記憶體，100 美元低價手機恐從市場消失）
重點摘要
- 美銀指輝達遠期本益比僅約 18 倍、創近 7 年低位，較五大科技巨頭折價 30% 至 35%
- 輝達 2027 年 PEG 僅 0.3 倍，遠低於蘋果 2.7 倍、微軟 1.0 倍、Google 1.9 倍
- 美銀重申買進、目標價 350 美元，較當前股價約 197 美元隱含約 78% 上行空間
身為 AI 浪潮最核心的公司，輝達今年的股價卻異常安靜。美銀證券分析師 Vivek Arya 在最新研報點出一個強烈反差，輝達今年迄今只漲 3%，遠遠落後費城半導體指數 82% 的漲幅。在他眼中，這道巨大背離讀出來的不是警訊，而是一個「增強型買進機會」。
Arya 的理由是估值。輝達目前遠期本益比僅約 18 倍，是近 7 年來的低點，對照 2027 財年預估本益比約 21.5 倍、2028 財年更降到 14.7 倍。這個數字不只低於輝達自身歷史區間，還比蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Meta 五大科技巨頭 2027、2028 年平均 22 倍、19 倍的預估本益比，硬生生打了約 30% 到 35% 的折扣。換句話說，市場現在給輝達的定價，等於預先假設它 2027、2028 年的 EPS 會大砍 30% 到 35%，而 Arya 認為這個假設「根本站不住腳」。
市場只肯給輝達 0.3 倍
把成長性算進去，落差更明顯。從 PEG（本益成長比，用本益比除以盈餘成長率，數字越低代表越便宜）來看，輝達 2027 年 PEG 僅 0.3 倍，遠低於蘋果的 2.7 倍、微軟的 1.0 倍和 Google 的 1.9 倍。同樣是科技巨頭，市場願意為蘋果的每一分成長付 2.7 倍的價，輪到成長更快的輝達，卻只肯給 0.3 倍。
記憶體被高估，定價權卻被低估
市場對輝達的兩大擔憂，Arya 也逐一拆解。第一個是記憶體成本衝擊。他認為市場一邊高估了成本壓力，一邊又低估了輝達的定價權。從 Blackwell 升級到 Vera Rubin，每個機架的 HBM 成本增量約 20 萬到 30 萬美元，但整個機架的售價預計會漲 200 萬到 300 萬美元，來到 600 萬至 700 萬美元。
推升售價的不只有記憶體，還包括 Vera CPU、NVLink、Quantum 乙太網路等一整套不需要 HBM 的元件，以及一系列能降低推理成本的軟體功能。加上輝達已透過超過 1190 億美元的供應鏈預購承諾築起護城河，Arya 預估其毛利率仍能維持在 70% 中段。
ASIC 威脅論，用 700 倍成長回擊
第二個擔憂是客製化 ASIC 晶片的競爭。對此 Arya 直接搬資料回應，自 2015 年 Google 推出 TPU 以來，輝達 GPU 加速器的銷售額已成長約 700 倍；對超大規模雲端業者的銷售年增 115%，約是雲端資本支出增速的 2 倍，代表它在這些大客戶荷包裡的佔比不但沒被 ASIC 侵蝕，反而還在持續擴大。
美銀預期，輝達長期能守住 AI 算力資本支出 65% 到 70% 以上的市場份額。Arya 認為，即將登場的法說會，有機會成為輝達向市場說清楚自身定價權與護城河的關鍵催化劑。對加密市場來說也值得留意，輝達幾乎是整個 AI 算力敘事的定價錨，它的資本支出展望與股價情緒，往往牽動著市場對 AI 與風險資產的整體風向。
常見問題
美銀為什麼認為輝達現在被低估？
美銀分析師 Vivek Arya 指出，輝達遠期本益比僅約 18 倍、創近 7 年低位，較五大科技巨頭折價 30% 至 35%，2027 年 PEG 更只有 0.3 倍。他認為市場等於預設輝達 EPS 會大砍，這個假設站不住腳。
美銀給輝達的目標價是多少？
美銀重申買進評級，目標價 350 美元。以當前股價約 197 美元計算，隱含約 78% 的上行空間。美銀並看好輝達長期維持 AI 算力資本支出 65% 至 70% 以上的市場份額。
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