比特幣 10 月 13 日報價約 83,750 美元，礦工的單位收益卻接近歷史低點，Hashprice 只有每 PH/s 每天 39.05 美元。本文以 270 TH/s 的 Antminer S21 XP 為例，算出單機日收入、電費、盈虧平衡電價與停機幣價，並對照上市礦企的成本差距。本文為 MEXC Crypto Pulse 團隊所著文章。
（前情提要：比特幣連續 280 天「低於挖礦成本價」，比 2018 熊市還久）
（背景補充：礦工轉戰 AI 推理？Pearl 鏈上線半年，礦企 AI 收入佔比飆 22%）
一台 270 TH/s 的主流礦機，現在一天的毛收入大約是 10.5 美元。這個數字來自 Luxor 旗下 Hashrate Index 的即時看板，當前 Hashprice 為每 PH/s 每天 39.05 美元，全網算力約 1,014 EH/s，預測難度 132.72 T。與此同時，CoinGecko 的數據顯示比特幣在 10 月 13 日報價約 83,750 美元，盤中一度下探至 81,000 美元附近。
幣價距離歷史高點並不算遠，但礦工的單位收益已經被壓到接近歷史最低區間。CoinShares 的 2026 年第二季挖礦報告記錄，Hashprice 在 6 月創下每 PH/s 每天 27.7 美元的歷史低點，而 2025 年 7 月的高點約為 63 美元。同一份報告測算，上市礦企的加權平均現金成本約為每枚比特幣 75,500 美元。這意味著對一部分礦工來說，挖礦已經不再是「幣價漲了就賺錢」的生意，而是一道由電價、機器效率和全網難度共同決定的邊際計算題。
真正需要算清楚的是三個數字：這台機器每天能挖出多少錢，電費吃掉多少，以及在什麼條件下這筆帳會由正轉負。
核心要點
單機日收入可以用一個乘法算出來。 把礦機算力換算成 PH/s 再乘以當前 Hashprice，就是每日毛收入。按 270 TH/s 計算，即 0.27 乘以 39.05，約為每天 10.54 美元。
電費是唯一會線性吞掉收入的變數。 一台功耗 3,645 W 的機器每天耗電 87.48 度，電價每上漲一美分，日成本就增加約 0.87 美元，佔毛收入的 8%。
盈虧平衡電價約為每度 11.8 美分。 在扣除 2% 礦池費後，這台機器的收入除以耗電量即為可承受的電價上限，超過這個數字就開始虧電費。
盈虧平衡幣價隨電價線性移動。 電價每度 6 美分時，比特幣跌到約 41,400 美元才會觸及停機線；電價升到 9 美分，這條線上移至約 62,100 美元；電價 12 美分時，停機線約為 82,900 美元，已經高於當前幣價。
難度上調會直接稀釋收益。 mempool.space 顯示下一次難度調整預計上調 4.82%，在幣價與電價不變的前提下，單機收入會按同等比例下降。
礦企成本遠高於單機電費。 CoinShares 揭露的全口徑成本中，Riot 約為每枚 113,500 美元，CleanSpark 約 135,700 美元，MARA 約 163,900 美元，差距來自折舊、託管費和基礎設施攤銷。
礦機收入為什麼跌到每天十美元上下
Hashprice 衡量的是單位算力的購買力
Hashprice 指的是每 PH/s 算力每天能產生多少美元收入，它把幣價、全網難度和手續費三個變數壓縮成一個數字，因此比單看幣價更能反映礦工的真實處境。幣價上漲而 Hashprice 下跌是完全可能的，只要全網算力增長得更快，新增的算力就會稀釋掉價格帶來的增量。
2026 年的走勢正是這種結構的典型樣本。CoinShares 的報告記錄，全網算力在 2025 年 10 月見頂於約 1,160 EH/s，到 2026 年 7 月 13 日回落至 879 EH/s，難度一度降至 127.48 T，比 2025 年 10 月的紀錄低約 18%。算力的收縮本應改善存活礦工的單位收益，但幣價在同一時期跌至季末的 58,400 美元，兩股力量相互抵消，Hashprice 因此在 6 月創下歷史新低。
算力回升正在重新搶走份額
當前的情況與 7 月已經不同。Hashrate Index 顯示全網算力回到約 1,014 EH/s，出塊時間縮短至 9 分 32 秒，這是算力增長快於難度的直接訊號。mempool.space 據此預測下一次調整將上調 4.82%，距離調整還有 552 個區塊。
對單台礦機而言，這個 4.82% 不是抽象數字。難度上調意味著同樣的算力在全網中佔的份額被攤薄，在幣價和手續費不變的情況下，日收入會下降接近同等幅度。按前述 10.54 美元的日收入計算，調整之後大約會降至 10.04 美元，而電費一分錢都不會少。關於算力、難度與週期位置之間的關係，可以參考我們對比特幣市場週期的系統梳理。
一台礦機的收益到底怎麼算
五個輸入項決定全部結果
完整的計算只需要五個輸入：礦機算力、整機功耗、電價、礦池費率和比特幣價格。前兩項由硬體決定，查廠商規格即可；電價取決於你的合約或所在地區；礦池費率通常在 1% 到 3% 之間；幣價則隨時在變。
以 Bitmain 的 Antminer S21 XP 為例，Hashrate Index 的硬體評測列出的規格是算力 270 TH/s，能效 13.5 J/TH，整機功耗約 3,645 W。能效這個指標本身就包含了前兩者的關係，13.5 J/TH 的含義是每秒產生一太哈希需要消耗 13.5 焦耳，數字越低越省電。
用 S21 XP 完整走一遍
第一步是把算力換算成與 Hashprice 相同的單位。270 TH/s 等於 0.27 PH/s，乘以當前的 39.05 美元，得到毛收入約每天 10.54 美元。
第二步算電量。3,645 W 連續運轉 24 小時，耗電 87.48 度。電價每度 5 美分時電費為 4.37 美元，6 美分時為 5.25 美元，9 美分時為 7.87 美元，12 美分時為 10.50 美元。作為參照，美國能源資訊管理局（EIA）的電力月報數據顯示，2026 年 7 月工業用電平均價格為每度 9.77 美分，年增 4.7%。
第三步扣礦池費。按 2% 計算，礦池抽取約 0.21 美元。
把三者相減就得到淨利潤。電價 5 美分時每天淨賺 5.96 美元，年化約 2,175 美元；6 美分時為 5.08 美元；9 美分時降至 2.46 美元，年化不足 900 美元；12 美分時為負 0.16 美元，即每多轉一天就多虧一點。同一台機器，僅僅因為電價從 5 美分升到 12 美分，結果就從穩定獲利變成淨虧損，這就是為什麼礦場選址永遠圍繞電價展開。
從難度公式反推與用 Hashprice 速算的差別
Hashprice 適合快速估算，但它是一個隨時變動的市場價格，隱含了當下的難度與手續費水準。如果要理解收益從何而來，需要回到協議層的公式：每 PH/s 每天產出的比特幣等於 86,400 秒乘以 10 的 15 次方，再乘以區塊補貼，然後除以難度與 2 的 32 次方的乘積。
代入當前 132.72 T 的難度與 3.125 枚的區塊補貼，結果約為每 PH/s 每天 0.000474 枚比特幣，270 TH/s 的機器對應約 0.000128 枚。按 81,573 美元的幣價折算，與 Hashprice 給出的 10.54 美元基本吻合，剩餘的微小差異來自手續費和統計口徑。
值得注意的是，用難度反推的隱含全網算力約為 950 EH/s，低於即時監測的 1,014 EH/s。這個缺口正是出塊加速和難度即將上調的來源，也解釋了為什麼短期內實際收益會略低於按當前難度計算的理論值。
兩條盈虧平衡線怎麼畫
盈虧平衡電價
這條線回答的是「電價漲到多少我就該停機」。計算方式是把扣除礦池費後的日收入除以日耗電量。前述例子中，10.54 美元扣除 2% 後為 10.33 美元，除以 87.48 度，得到約每度 11.8 美分。
這個數字的現實含義相當直接。按 EIA 公布的 9.77 美分工業均價，這台機器仍有約兩美分的安全邊際；但如果電價合約在 12 美分以上，機器在當前 Hashprice 下已經無法覆蓋電費。CoinShares 的報告也給出了老機型的參照，S19 XP 的盈虧平衡電價從 2024 年 12 月的約每度 12 美分，一年後降至 7.7 美分，機型越舊，這條線下移得越快。
盈虧平衡比特幣價格
這條線回答的是「幣價跌到多少我就該停機」。計算方式是把日電費除以扣除礦池費後的日產出比特幣數量。前述例子中，機器每天淨產出約 0.0001267 枚比特幣。
電價 5 美分時，日電費 4.37 美元除以該產量，得到約 34,500 美元；電價 6 美分時約為 41,400 美元；9 美分時約為 62,100 美元；12 美分時約為 82,900 美元。最後這個數字已經高於當前幣價，這正是高電價礦工目前的真實處境。
這裡有一個容易被忽略的結論，盈虧平衡幣價與電價是嚴格的線性關係。電價翻倍，停機線也翻倍。所以當有人說「比特幣跌到多少礦工會投降」時，這個問題本身沒有統一答案，它取決於問的是哪一類礦工。
為什麼兩條線會同時移動
難度上調會同時抬高盈虧平衡幣價、壓低盈虧平衡電價，因為它減少的是同一筆產出。區塊補貼減半的影響更大，一次減半相當於把單位算力的產出直接砍掉一半，兩條線會同步發生幅度接近的躍遷。
區塊補貼、難度與手續費的結構性影響
2024 年 4 月的減半把區塊補貼降至每個區塊 3.125 枚比特幣，這是當前所有計算的起點。按每天 144 個區塊計算，全網每日新增供應約 450 枚。The Block 的報導指出，手續費一度降至每天約 30 萬美元，在礦工總收入中佔比不足 1%，這意味著在可預見的時間內，補貼仍然是收入的絕對主體，手續費的波動對單機測算影響有限。
難度每 2,016 個區塊調整一次，大約兩週一次，機制是讓平均出塊時間回到 10 分鐘。這個設計保證了無論多少算力湧入，比特幣的發行節奏都不會改變，代價是所有礦工的單位收益永遠處在相互稀釋的競爭中。任何一台礦機的收益模型，本質上都是在押注自己的成本曲線比別人下移得更快。
下一次減半預計發生在 2028 年。CoinShares 在報告中提到，市場通常會在減半前約一年出現一輪算力擴張。對於正在評估設備投資回收期的參與者來說，這個時間點意味著設備的有效獲利期間需要按減半前後兩套參數分別測算。
上市礦企的成本曲線說明了什麼
單機模型只算電費，而上市公司的報表裡還有折舊、託管費、人力和基礎設施攤銷，這是兩組數字差距如此之大的原因。CoinShares 測算，2026 年第二季上市礦企的加權平均現金成本約為每枚比特幣 75,500 美元，已經高於當季末 58,400 美元的幣價。按全口徑成本計算，Riot Platforms 約為每枚 113,500 美元，CleanSpark 約 135,700 美元，IREN 約 141,600 美元，MARA Holdings 約 163,900 美元。
這組數字解釋了為什麼礦企的轉型會如此激進。CoinShares 估算，同樣一兆瓦的電力容量用於人工智慧業務，年收入約為 150 萬美元，用於挖礦則約為 50 萬美元。差距達到三倍，資本自然會流向前者。
IREN 的財報提供了最清晰的樣本。據 Benzinga 在 10 月 12 日的分析，該公司在截至 6 月 30 日的 2026 財年中，挖礦收入為 5.782 億美元，人工智慧雲端服務收入從上一財年的 1,640 萬美元增至 1.288 億美元，總收入由 5.01 億美元升至 7.07 億美元。同期淨虧損 7.026 億美元，其中 6.388 億美元為非現金減損，主要與退役的挖礦設備有關。公司稱其 2026 年產能的合約化年化收入已達 40 億美元，計畫在 12 月 31 日前基本完成轉型。
對於以礦股作為比特幣替代曝險的投資者，這意味著相關性正在改變。當一家公司的大部分產能用於出租算力給人工智慧客戶時，它的股價會越來越多地反映資料中心的租約、融資成本和交付進度，而不是 Hashprice 的每日波動。
風險、情境與觀察點
模型之外的風險
計算器會給出一個精確到小數點的數字，但其中幾乎每一個輸入都在變。難度大約兩週調整一次，意味著今天測算的收益在兩週後就需要重新計算。設備折舊是另一筆常被低估的成本，IREN 的 6.388 億美元減損就是整整一代設備在帳面上的清零。託管合約還可能包含電價浮動條款和最低使用量承諾，使實際成本高於名義電價。此外，韌體超頻可以提升算力但會同時推高功耗與故障率，兩者未必同向改善利潤。
三種情境
在修復情境下，幣價回升而全網算力因前期退出保持克制，Hashprice 從當前約 39 美元向 2025 年的區間回升，高電價礦工重新回到獲利區間，閒置設備隨之重啟。
在擠壓情境下，幣價盤整而算力繼續回升，難度連續上調，Hashprice 向 6 月 27.7 美元的低點靠攏，盈虧平衡電價下移至 8 美分附近，沒有長期低價電力合約的參與者將被迫退出。
在轉型加速情境下，更多產能被改造為人工智慧用途，挖礦側的算力增長放緩甚至下降，存活礦工的單位收益改善，但行業的估值邏輯逐步脫離比特幣價格本身。
接下來要追蹤的變數
下一次難度調整預計上調 4.82%，這是最近的確定性事件，調整落地後所有測算都需要重做。美國 CPI 數據將於 10 月 14 日公布，宏觀數據透過利率預期影響幣價，進而影響 Hashprice。ETF 資金流同樣值得關注，近一週已出現約 6.8 億美元淨流出。更長週期上，2028 年的減半意味著當前購入的設備需要在補貼折半的前提下仍能回本，否則投資回收期的測算從一開始就不成立。
James Mitchell 獨家觀點
在 James Mitchell 看來，這個話題真正的價值不在於算出某台機器今天賺多少錢，而在於它提供了一個罕見的、可以用公開數據完整驗證的現金流模型。股票投資者需要猜測管理層的指引，債券投資者需要判斷信用風險，而一台礦機的收入可以用難度、補貼和幣價三個公開變數精確推導，成本可以用功耗和電價精確推導。在加密市場裡，這樣可以逐項拆解的標的並不多。
市場最容易誤讀的地方有兩處。第一是把幣價上漲直接等同於礦工境況改善。2026 年的數據恰恰相反，幣價在第二季末跌至 58,400 美元時 Hashprice 創下歷史低點，而當前幣價回到 8 萬美元上方後 Hashprice 也只回升至 39 美元，遠低於 2025 年 7 月 63 美元的高點，原因在於算力從 879 EH/s 回升至 1,014 EH/s 的過程中，新增產能搶走了價格帶來的全部增量。第二是用單機電費成本去推斷礦企的盈虧。單機盈虧平衡電價約 11.8 美分，而上市公司的加權平均現金成本高達每枚 75,500 美元，兩者相差的部分全部是折舊、託管和基礎設施，忽略這一層會嚴重低估行業的真實壓力。
接下來最值得追蹤的指標是 Hashprice 與全網算力的背離方向。如果算力繼續上升而 Hashprice 停滯，說明新增產能仍在湧入，邊際礦工的處境會繼續惡化；如果算力見頂回落而 Hashprice 止穩，則說明出清正在發生，這通常是存活者單位收益改善的前兆。對於持有礦股的投資者，還需要額外追蹤人工智慧業務的合約兌現進度，因為按每兆瓦 150 萬美元對 50 萬美元的收入差，轉型成功與否對估值的影響已經超過比特幣價格本身。
這個主題對跨資產投資者的啟示在於，比特幣挖礦正在從一門商品生產業務變成一門電力資產配置業務。礦工真正擁有的從來不是機器，而是接入電網的產能和長期電價合約，機器只是把電力轉換成收入的一種方式。當人工智慧為同樣的電力提供三倍的收入時，產能流向變化是必然的。這也意味著未來評估一家礦企，電力合約的期限和價格結構，會比它當期的算力數字更能決定長期價值。
常見問題
挖一枚比特幣的成本是多少？
這個問題沒有統一答案，取決於用哪一種口徑。按單機電費計算，一台 270 TH/s、功耗 3,645 W 的礦機在每度 6 美分的電價下，每天淨產出約 0.000127 枚比特幣，對應的電力成本約為每枚 41,400 美元。按上市公司全口徑計算，CoinShares 測算 2026 年第二季上市礦企的加權平均現金成本約為每枚 75,500 美元，其中 Riot 約 113,500 美元，MARA 約 163,900 美元，差距主要來自折舊與基礎設施攤銷。
Hashprice 是什麼，為什麼要看它？
Hashprice 指每 PH/s 算力每天可以產生多少美元收入，它把幣價、全網難度和手續費壓縮成一個數字。當前水準為 39.05 美元，6 月曾創下 27.7 美元的歷史低點，2025 年 7 月的高點約為 63 美元。看它比只看幣價更可靠，因為幣價上漲時如果全網算力增長更快，礦工的單位收益仍然可能下降，這正是 2026 年多數時間發生的情況。
盈虧平衡電價怎麼算？
把扣除礦池費後的日收入除以日耗電量即可。以 270 TH/s、3,645 W 的機器為例，日毛收入 10.54 美元，扣除 2% 礦池費後為 10.33 美元，每天耗電 87.48 度，兩者相除得到每度約 11.8 美分。電價高於這個數字，機器連電費都賺不回來。機型越舊能效越差，這條線就越低，CoinShares 測算 S19 XP 的這條線已降至每度 7.7 美分。
比特幣跌到多少錢礦機會停機？
取決於電價。同樣這台機器，電價每度 5 美分時，幣價跌到約 34,500 美元才會觸及停機線；6 美分時約 41,400 美元；9 美分時約 62,100 美元；12 美分時約 82,900 美元，已經高於當前市價。兩者是嚴格的線性關係，電價翻倍停機線也翻倍，因此所謂「礦工投降價」必須先問清楚指的是哪一類礦工。
難度上調會讓收益減少多少？
近似等比例減少。難度每 2,016 個區塊調整一次，約兩週一次，目的是把平均出塊時間拉回 10 分鐘。mempool.space 顯示下一次預計上調 4.82%，在幣價和手續費不變的前提下，單機日收入會從約 10.54 美元降至約 10.04 美元，而電費不變。這也是測算必須定期重做的原因，兩週前的結果到今天就已經失真。
手續費對挖礦收入的貢獻有多大？
目前非常有限。2024 年 4 月減半後區塊補貼為每個區塊 3.125 枚比特幣，全網每天新增約 450 枚。The Block 報導指出，手續費一度降至每天約 30 萬美元，在礦工總收入中佔比不足 1%。這意味著單機收益測算中，手續費可以作為一個很小的修正項處理，真正決定結果的仍是補貼、難度和幣價這三項。
為什麼礦企的成本遠高於我自己算出來的電費？
因為單機模型只計算了電力這一項可變成本。上市公司的全口徑成本還包括設備折舊、資料中心託管費、人力、維護和基礎設施攤銷，這些在單機測算中通常被完全忽略。IREN 在 2026 財年提列了 6.388 億美元非現金減損，主要與退役的挖礦設備有關，這筆錢在任何一個只算電費的模型裡都不會出現。
*本文僅供參考，不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。本文由 MEXC Crypto Pulse 團隊整理撰寫。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能出現大幅波動，歷史表現、技術指標和鏈上數據均不能保證未來結果。文中的收益測算基於公開數據與特定假設，Hashprice、全網難度、電價、礦池費率與比特幣價格均處於持續變動中，實際結果會與測算存在差異，應以相關機構與數據平台發布的最新資訊為準。讀者在作出任何決定之前，應當自行開展研究，並結合自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力審慎判斷，必要時諮詢具備相應資格的專業人士。*
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