華爾街投行 Bernstein 上週二發布研究報告，重申看多 Robinhood Markets（HOOD），目標價 160 美元、較上週五收盤價有約 31% 上修空間。報告核心論點：上線僅兩個月、7 月 1 日才正式開通的 Robinhood Chain，日收入已達 200～400 萬美元，過去 15 天累計手續費 3,300 萬美元，超越 Solana 與 BNB Chain 成為所有公鏈中收費最高的網路。Bernstein 更預估到 2028 年該鏈年手續費將達 1.6 億美元，「鏈已經變成盈利」。
（前情提要：StoneX 看漲 Robinhood 45%!目標價 170 美元，鏈上＋預測市場是關鍵）
（背景補充：PONS 推高 Robinhood Chain 手續費創 600 萬鎂新高！一週暴增 17 倍）
華爾街研究與券商 Bernstein 上週二向客戶發布最新研究報告，由 Gautam Chhugani 領軍的團隊重申對 Robinhood Markets（HOOD）的「超配」（Outperform）評級，目標價維持 160 美元。上週五（9 月 5 日）Robinhood 收盤價為 122.11 美元，單日下跌 2.09%，Bernstein 的目標價代表約 31% 的上漲空間。
鏈上收入已經跑贏 Solana、BNB Chain
Bernstein 報告中最引人矚目的資料來自 Robinhood Chain，這條由 Robinhood 在 7 月 1 日推出的 Layer-2 網路，上線僅兩個月就展現出驚人增長。根據該報告：
- 總鎖定價值（TVL）約 15 億美元
- DEX 交易量已突破 500 億美元
- 日交易手續費落在 200 萬～400 萬美元區間
- 過去 15 天累計手續費約 3,300 萬美元，在所有鏈中排名第一
作為對照，同樣 15 天區間內，Solana 的手續費約為 1,100 萬美元，BNB Chain 約 900 萬美元。Bernstein 在報告中寫下「The chain is now earnings」（鏈已經是盈利），直指這已不再是實驗性基礎設施，而是公司真正的收入引擎。
收入分配：Robinhood 吃掉九成，Arbitrum 拿一成
Bernstein 也拆解了 Robinhood Chain 的手續費流向。根據報告資料：
- Robinhood：保留約 90%，絕大部分手續費直接進公司口袋
- Arbitrum：約 10%，作為底層技術供應商（Robinhood Chain 建立在 Arbitrum Stack 上）
- Ethereum：不到 1%，作為 L1 的資料可用性費用
這樣的分配結構意味著，每產生 1,000 萬美元的鏈上手續費，Robinhood 就能直接拿走約 900 萬美元，幾乎全部流入公司營收表。相較於傳統公鏈將大部分獎勵分配給驗證者或流動性提供者，Robinhood 的商業模式更接近「鏈上 SaaS」，用基礎設施換現金流。
代幣化股票與穩定幣雙軌並進
除了純 DEX 交易，Robinhood Chain 的另外兩個關鍵增長指標也在快速上升：
代幣化股票方面，Bernstein 指出過去兩週內鏈上代幣化股票的總價值從約 1,000 萬美元飆升至 1.4 億美元。在 8 月 30 日那一週，Robinhood Chain 佔全市場代幣化股票轉讓價值的約 32%，僅次於 BNB Chain。這顯示該鏈正在成為美股代幣化的重要賽場，而非僅僅是迷因幣的溫床。
穩定幣供應量同樣增長顯著。Bernstein 資料顯示，Robinhood Chain 上的穩定幣總量已達約 10 億美元，從 7 月初的 2.41 億美元一路飆升。其中 USDG 佔約 66%，USDe 佔約 33%，兩者合計幾乎壟斷了該鏈的穩定幣生態。
市場脈絡：投行看多潮，StoneX 先前已給出 45% 看漲目標
Bernstein 並非唯一看多 Robinhood 的投行。上週 The Block 報導，StoneX 研究團隊同樣重申看漲，給出 45% 的上漲空間與 170 美元的目標價，核心論點也包含加速成長的 Layer 2 鏈與預測市場業務。
但 Robinhood Chain 的成長並非沒有爭議。此前市場曾砲轟該鏈 Gas 費用過高，PONS 迷因幣熱潮期間一度創下單日 600 萬美元的紀錄手續費，引發「鏈被單一專案操控」的質疑。Bernstein 的報告並未正面回應這些擔憂，而是聚焦於收入增長與市場佔有率，暗示短期混亂不影響長期商業模式的成立。
後續觀察：160 萬美元年費能否兌現？
Bernstein 預估到 2028 年 Robinhood Chain 的年手續費將達 1.6 億美元。以當前日均 200～400 萬美元的節奏推算，全年潛在收入落在 7.3～14.6 億美元之間，若維持現狀，2028 年的目標反而是保守的。
但關鍵變數在於：
- 迷因幣熱潮退去後，DEX 交易量能否由代幣化股票、RWA 等應用接棒
- USDG 與 USDe 的供應量是否會因監管壓力而收縮
- Arbitrum Stack 生態競爭加劇，其他 L2 是否會推出類似的「交易所自有鏈」模式
若上述問題有解，Bernstein 的「鏈已經是盈利」不僅是一句標語，而是加密基礎設施商業化的一個分水嶺。
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