路透取得的 Anthropic 招股書顯示，該公司預計約十年內與六個夥伴合作，至少投入 5,180 億美元的 AI 基礎設施，其中約八成不可取消，或不論用量都必須付款。
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Anthropic 已在 6 月 1 日向 SEC 秘密遞交 S-1 草案。根據路透取得的 Anthropic 招股書顯示，Anthropic 預計未來約十年內，與六個夥伴合作的 AI 基礎設施支出至少 5,180 億美元，是有紀錄以來規模最大的 AI 建設承諾之一。
招股書給的理由很直接：未來先進 AI 的需求將「主要受限於算力的可得性」。這三筆都是 7 到 10 年的長期基礎設施服務義務，招股書用語是「不論用量」。這類條款常稱為照付不議（take-or-pay），簡單來說就是不管用了多少，錢都得照付。
單一最大筆其實是博通：約 1,612 億美元的硬體租賃義務，大致上不可取消，除非一方違約。
與馬斯克旗下 xAI 的協議，到 2029 年前最多可能帶來 845 億美元的輝達晶片算力支出，大部分可以提前 90 天通知取消。
AMD 則承諾最多買進 50 億美元的 Anthropic 股票，並提供預計超過 200 億美元的算力。
八成退不掉
試算一下，Google、亞馬遜、微軟與博通四筆合計 4,137 億美元，約佔 5,180 億的 79.9%，剛好對上招股書所說的約八成不可取消。
再加上 xAI 的 845 億美元與 AMD 超過 200 億美元，六家合計約 5,182 億美元，與總數吻合。
那這筆帳付得出來嗎？拿去年的營收（46 億美元）來看，可能壓力會很大。
但今年的營收曲線就完全不同。Anthropic 官方公布，年化營收從 2025 年底約 90 億美元，4 月突破 300 億美元，5 月突破 470 億美元；據 CNBC 報導，公司 8 月告訴投資人，7 月底已達 650 億美元。
以這個規模計算，每年 500 億美元的帳單約占營收七成七，再繼續成長下去應該是沒有太大問題。
潛在風險是，帳單鎖到 2033 至 2036 年，可營收卻沒有被鎖住。Anthropic 去年近四分之一營收來自兩家客戶，許多大客戶也沒簽長約，隨時可以減少支出。
假如營收不能維持現在的成長速度，那 Anthropic 可能就頭大了。
風險落在誰身上
至於這些不可取消的付款，最終流向 Google 的 AI 晶片 TPU（由博通協助設計）、亞馬遜的 Trainium、輝達 GPU 與 AMD 加速器等晶片。
這些晶片目前幾乎都由台積電代工，伺服器也多由台灣廠商組裝。不論用量都要付的條款，等於把需求風險留在 Anthropic 身上，上游供應商拿到的是能見度較高的訂單。反過來說，承擔波動的是 Anthropic，以及未來買進 IPO 股票的投資人。
路透指出，這次首次公開發行（IPO）的估值可能超過 2 兆美元，是 Anthropic 5 月估值約 9,650 億美元的兩倍以上，上市時間可能延到 11 月美國期中選舉之後。
要是真的如預期執行，那可能將再次刷新 IPO 的歷史紀錄。
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