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Home 區塊鏈商業應用 defi

陳品專欄|一文帶你解析「新型態」Defi流動性挖礦,暴漲100倍的 yearn 和 mStable

陳品 Ping Chen by 陳品 Ping Chen
2020-07-29
in defi, 獨立觀點
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陳品專欄|一文帶你解析「新型態」Defi流動性挖礦,暴漲100倍的 yearn 和 mStable
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DeFi 項目 yearn.finance 和 mStable 正在引入新型態的「挖礦」機制,將流動性挖礦(yield farming)帶入一個新時代:farmer farming。 任何想要參與流動性挖礦的人,都將先由之前礦工「挖過」。本文由區塊鏈技術解決方案公司 Pelith 創辦人 陳品 撰稿,由動區做編譯及整理。

 

你以為你在玩流動性挖礦,事實上你是正在被挖掘的礦物。

協議代幣的價值主張

最近,許多 DeFi 項目已經將代幣引入自己的系統中。 無論是治理 / 協議 / 所有權 / 任何型態的代幣,每個代幣都用於投票、利潤分配,或兩者兼而有之。

DeFi 協議向其用戶分配代幣並創建了「流動性挖礦」的狂潮。 例如最著名的流動性挖礦項目:Compound Finance,他們將協議代幣 COMP 發送給其借款人和貸款人,Compound Finance 表示,這是為了進行更去中心化的治理,他們希望為經常使用該協議的用戶提供權力。

但是人們並不愚蠢。 我們都知道 Compound 在賺錢:借款人支付的約 10% 的利息被作為準備金收取,Compound 管理者可以輕易地將其作為協議本身的收入。即使 COMP 現在是治理代幣,持有者最終仍將從協議的未來收入中獲利。

因此,由於 COMP 將使持有者從中受益,因此它具有財務價值,人們被激勵去提供 / 借用代幣以賺取COMP,進而使 Compound 的總鎖倉價值(TVL)迅速提高了五倍左右。

Synthetix、Compound、Kyber、Balancer 和 Curve 都發行了類似的治理代幣,但實際上用戶得到了未來利益,並在 DeFi 產業獲得了巨大的成功。

這樣看起來 yearn 只是另一個在發行代幣的 DeFi 。但是事實上,在數十種協議代幣之外,mStable 的 MTA 和 yearn.finance 的 YFI 正在創造協議代幣的下一個瘋狂時代。

是什麼讓 YFI 如此與眾不同?

YFI 的價值

yearn.finance(以前為 iearn.fianace)是貸款聚合協議。 它原本是一個非營利性的協議,其創造者 Andre Cronje 將該產品列為公共財。但是,由於借貸協議向用戶提供了代幣,因此 Andre 認為不擁有這些代幣是一種浪費。

他於是提出了一種全新的機制:創建一個池,收集所有隨機空投的協議代幣,將它們交換成穩定幣(aDAI),再將穩定幣分配給 yearn 協議代幣的持有者。 儘管 Andre 聲稱 YFI 是「零金融價值」,但人們仍然去購買 / 挖掘它,能創造收入的代幣絕對值得。

目前看來,YFI 仍然與 COMP 完全相同。他們倆都有一個能獲利的協議;他們都向早期用戶空投代幣; 這兩個代幣都代表了該項目未來收入的一部分。

Visual explanation of $YFI Pool#3

yTokens are also composed of@AaveAave @compoundfinance @dydxprotocol @bzxHQ pic.twitter.com/VR74frz3EV

— weeb (@Weeb_Mcgee) July 21, 2020

YFI 挖礦的全景:

  • 提供 DAI / USDC / USDT / TUSD 以鑄造 yCurve
  • 存入 yCurve 挖掘 YFI
  • 在 Balancer 池中存入 98% yCurve + 2% YFI 以挖掘額外的 YFI
  • 抵押 BPT(Balancer pool token)並在治理協議中投票

利息來源:

  • 來自 Compound / AAVE / dYdX / bZx 的利息供給
  • Curve 上的交易費
  • CRV 代幣挖掘(即將推出)
  • 抵押 yCurve 的 YFI 挖礦
  • 抵押 BPT 的 YFI 挖礦
  • yearn 協議費用(COMP、LEND 等)

透過在上述的池中進行流動性挖礦,你可以得到驚人的年化收益(APY) 🚀,如下圖:

延伸閱讀:DeFi 科普|yearn.finance 挖礦機制全解讀,YFI 是 DeFi 中的比特幣嗎?

延伸閱讀:8天漲 86倍的 YFI|第三礦池即將挖完,創辦人:將推出 yearn.finance v2、社群推新投票

APY 竄升背後的秘密

從事流動性挖礦的礦工們被 yCurve 的極高 APY 所吸引,他們想獲得全部的收益,那他們會怎麼做呢?他們鑄造 yCurve 來挖掘 YFI ,爾後發現若在 Balancer 池中存款可以挖掘更多的 YFI,這時他們想加入 Balancer 池,但大多數人那時還沒有任何的 YFI 。

因此,YFI 礦工使用單一資產 - yCurve 來增加流動性。

現在才是重點。由於 Balancer 池是 YFI / yCurve 以 2% / 98% 組成的,因此人們不會立即察覺到虧損。 但是,僅使用 yCurve 增加流動性與使用 yCurve 購買 YFI 具有相同的效果(Wut?)。簡而言之,每當一個新的 YFI 礦工加入該池時,就等同於拿存入池中的 2% yCurve 購買 YFI。

而 Balancer 池中的 98% 才是 YFI 的秘密配方。它開啟了一個反饋循環:更多的資本投入推高了 YFI 價格,較高的 YFI 價格代表著較高的 APY,較高的 APY 則吸引了更多的人加入此流動性挖礦遊戲,依此類推。

至於 mStable 呢?

mStable 是穩定幣聚合協議。您可以用它支持的任何一種穩定幣鑄造 mUSD,它將把這些穩定幣發送到借貸平台以賺取利息, mStable 還支持 USDT / USDC / DAI / TUSD 之間的 1:1 交換(外加 0.1% 的手續費)。

延伸閱讀:科普|穩定幣聚合協議 mStable 興起:USDT,USDC,DAI, TUSD 間實現「零滑點兌換」

乍聽之下,mStable 似乎有點怪怪的,1:1 穩定幣互換? 但是市場總有著價格差異!自動做市商(AMM)應該要具有動態匯率,才可以雙向套利;否則,價格較高的穩定幣將很容易耗盡。

可以預見的是,一籃子 mUSD 的最終組成為 55% USDT + 45% USDC(因為它對單個資產的限制為55%),然後系統停止運行,不再有新的鑄幣 / 提款 / 交易,並不再產生額外費用(貸款利息除外)。

但是,mStable 並未面臨死亡螺旋(death spiral),相反的,它的協議代幣 MTA 價格甚至攀升道更高。 我突然意識到,這與 YFI 完全一樣:如果有人願意挖掘 MTA,他必須先鑄成 mUSD。要鑄造 mUSD,他必須提供 USDT 以外的任何代幣。 然後 USDT 的百分比下降,其他人可以與 USDT 交易、套利、鑄幣,協議可以再次賺取費用。

*死亡螺旋(death spiral):更高的負債率和更深的經濟衰退之間,透過債務本息、政府稅收、公司利潤及銀行償付能力等途徑形成惡性迴圈。以上述情況為例,將是穩定幣不斷耗盡,直到系統停止。

等等 … 這是龐氏騙局嗎?

是或不是,取決於您如何定義龐氏騙局。按照龐氏的最廣義的說法,社會保險是龐氏騙局,退休基金是龐氏騙局,Tesla 的股價突破 1500 美元也是龐氏騙局,任何與他人的投資(尤其是後來的投資者)高度相關的獲利都可以是龐氏騙局。那麼,如何區分龐氏騙局和非龐氏騙局呢? 這不是一個簡單的問題。

回到 DeFi 場景,YFI 和 MTA 都創建出代幣價格和總鎖倉價值(TVL)的正循環。略有不同是,如果沒有協議代幣,則 yCurve 可以賺錢,但是如果沒有 MTA,mUSD 本身將無法持續。

目前,我無法告訴您哪種 DeFi 協議可以繼續使用。對我來說很明顯的是,如果這場 DeFi 盛會有一天結束,yearn 仍然會保留一些基本的、獨立的價值,但 mStable 可能將沒有任何價值,因為持有 mUSD 更有可能造成虧損。

Y 效應

自 yearn.finance 推出以來,它及其底層協議已吸引了成千上萬的穩定幣, 約 310 萬在 yCurve 中,約 400 萬在 Balancer 池中。

沒有人知道這個「礦工挖掘另一個礦工」的遊戲還能持續多久,但至少,它確實有助於提升大量 DeFi 項目的流動性,這對產業來說是有利的。

對於個人投資者而言,最重要的是了解這些高 APY 的數字是從哪裡來的。500% 的 APY 實際上是 3% 的貸款利息 + 2% 的交易費 + 495% 的 YFI 挖礦? 自己做研究,聰明的挖礦吧。

Don’t buy it, earn it. — Andre Cronje

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