Anthropic 2026 年 7 月淨 ARR 達 650 億美元，年增 15 倍；Artemis 預測 2027 年 ARR 將達 2750 億美元並超越 AWS。這家 AI 公司如何用企業級鎖定打造下一個雲端巨頭？本文源自 @artemis__xyz，由深潮編譯、重新整理。
（前情提要：Claude、OpenAI、Grok 三家 AI 同時當機之謎：共用資料中心？）
（背景補充：出版社搶作者賠償金？Anthropic 15 億和解出亂子，50 萬本書作者怕拿不到錢）
Artemis Analytics 最新研究報告指出，Anthropic 的護城河不在模型本身，而是類似 AWS 的企業級鎖定能力——650 億美元淨 ARR、15 倍年增長的背後，是一套讓企業離不開的一站式 AI 產品矩陣。
2015 年，質疑者把 AWS 看作亞馬遜內部一個極度不賺錢的成本中心，提供的是一種類似電力的同質化產品，而且沒人說得清雲市場的規模到底有多大。更糟的是，市場還擔心谷歌和微軟這樣的競爭對手會壓垮 AWS 的定價。
快進到 2026 年，亞馬遜已經是雲端計算領域無可爭議的贏家，透過一站式產品矩陣、規模效應和開發者生態，打造出了一個遠超最初 S3 產品的強大業務。
到了 2026 年，Anthropic 也面臨著類似的質疑：儘管已經融了並燒掉數十億美元，他們的前沿模型仍可能被開源玩家商品化。
我們相信，憑藉極其出色的團隊，Anthropic 不僅會繼續推動前沿模型的邊界，還會打造一套極具黏性的一站式 AI 產品矩陣，讓企業能夠為全球每一個垂直產業輕鬆構建、擴充套件和維護 AI 系統。這些產品包括但不限於特定領域的前沿模型（例如藥物發現模型），以及確保 AI 安全、合規、效能最佳化等方面的工具。
AWS 劇本重演：從成本中心到雲端霸主
Anthropic 將創造企業級鎖定，長期毛利率有望達到 60%以上甚至更高，並打造出一個像 AWS 一樣極其賺錢的業務，而且 ARR 將在 2027 年超越 AWS。
完整財務模型見：https://www.artemis.ai/anthropic-thesis
Anthropic 的核心其實歸結為三點：1）能否招到頂尖研究員來開發前沿模型；2）能否以低成本獲取並鎖定算力（每兆瓦 1000 到 1500 萬美元）；3）能否透過 API 對 token 收取溢價（例如每兆瓦 5000 萬美元的 ARR）。
從關鍵指標來看：
- 需求端：我們估計每月淨新增 ARR 在 100 到 150 億美元之間。即使 token 價格在下降，token 使用量仍在上升，企業對前沿模型和部署智慧體的需求已經相當去風險化。
- 供給端：已鎖定的總算力（GW）。據報道，Anthropic 到 2030 年已鎖定 15 到 16 GW 算力，而要支撐 1 兆美元 ARR 至少需要 20 GW 的訓練算力，我們認為到 2030 年這是可以做到的（據報道 OpenAI 到 2030 年將鎖定至少 30 GW 總算力）。
- 毛利率：Anthropic 每兆瓦能收取的 ARR（百萬美元）與每兆瓦算力成本（百萬美元）之間的差距，是決定 Anthropic 長期盈利能力以及它是不是一門好生意的關鍵。
此外：
- Anthropic 是一門企業 API 生意。90%的 ARR 來自 API。10 兆美元終局取決於 Anthropic 能否直接銷售模型，以及透過 AWS Bedrock、Gemini Enterprise Agent Platform 和 Microsoft Foundry 銷售。消費者業務無足輕重。
- 看淨 ARR，不是毛 ARR。投資者需要扣除支付給 AWS、Gemini、Microsoft 的 15-20%分成，並剔除 Meta 收入以及中國 AI 實驗室蒸餾 Anthropic 模型帶來的收入。
S-1 怎麼讀？三個關鍵指標拆解
很多事可能走對。
在我們的基準情形中，Anthropic 到 2030 年能夠鎖定總計 30.8 GW 以上的算力，支撐 1 兆美元 ARR，每兆瓦算力總成本為 1800 萬美元，每兆瓦推理 ARR 為 5000 萬美元。
這意味著穩態毛利率為 66%，EBIT 利潤率為 30%，訓練和研發總支出下降到約佔收入的 25%。
在這種狀態下，Anthropic 極度賺錢，並且隨著智慧體在全球 3 億多家企業中持續滲透而快速增長。
按機率排序：
- 高風險：Codex 和 OpenAI Astra 搶佔 Anthropic 份額。我們已經從身邊的工程師那裡觀察到，他們開始從 Claude Code 轉向 Codex。上週末我們試用 Astra 和 Fable 後發現，差距已經大幅縮小，客戶可能會轉向 OpenAI。以下是一些客戶原話。Artemis 區塊鏈資料負責人：「從個人體驗來說，我一直在用 Codex，我更喜歡它的溝通方式。我覺得有些人把它們當作互補品，用 Claude Code 做規劃，用 Codex 做執行。但我更傾向於把它們當作替代品，只用 Codex。我以前在終端裡是 Claude Code 的重度使用者，現在更願意用 ChatGPT 應用裡的 Codex。」
- Artemis 金融科技分析師：「OpenAI 的 Codex 應用太強了，能視覺化智慧體正在做什麼，顯然是為程式設計而生的。Claude Code 在 CLI 裡的第一階段體驗不錯，但現在 Codex 的 GUI 在看智慧體行為方面好太多了。Claude Code 在 CLI 裡創造了第一代程式設計體驗，但我認為第二代會在帶 GUI 的應用裡出現。」
- 一位 30 億美元公司 PM：我們的一個朋友是 Claude Code 和 Claude Harness 的鐵桿支持者，上週末分享了這麼一句：「哇，兄弟，我得說，Astra 太強了。」
- 高風險：模型之間的切換成本低。2026 年第二季度毛收入中有 25%透過 AWS Bedrock 和 Gemini Enterprise Agent Platform 等第三方管道流入。透過 AWS Bedrock，Anthropic 提供的 API 可以被企業輕鬆替換為 OpenAI 的 Astra 和其他開源權重模型。如果 Anthropic 沒有最先進的模型，企業可以輕易切換，收入可能會大幅轉移。
- 中風險：像 Grokbot 和 Instinct 這樣的 harness 不需要 Anthropic。Grokbot 建立在 x.ai 的前沿模型之上，直接挑戰 Claude Cowork 和 Claude 的 harness。如果 Instinct 和新的 AI 應用建立在開源或其他前沿模型之上，這會迫使 Anthropic 向棧的上層移動，去收購 harness 或應用，或者被迫進行類似 Claude Code、Claude Design、Claude Cowork 那樣的創新。
- 較低風險：算力無法鎖定。Anthropic 已經鎖定了接近 15 GW 算力，還需要另外 15 GW 來支撐 1 兆美元 ARR。1000 億美元以上的 IPO 足以讓 Anthropic 鎖定算力。話雖如此，亞馬遜、輝達、谷歌和 SpaceX 同時是供應商、股東和競爭對手（亞馬遜有 Titan，SpaceX 有 Grokbot，輝達正透過與 HuggingFace 的合作向棧的上層移動）。我們認為這種情況發生的可能性極低。
- 較低風險：Anthropic 停止發布前沿模型。要麼研究員靠 IPO 富到不想再幹，要麼遇到技術瓶頸。目前激勵機制完美對齊，但如果研究員手裡的股權價值 1.5 到 3 億美元呢？在 1000 到 2000 億美元估值下的一筆 500 到 1000 萬美元股權，到了 3 兆美元估值時就值九位數。我們認為 Anthropic 停止發布最先進模型的可能性極低。
即使在高增長軟體和 AI 可比公司中，Anthropic 在 2 兆美元估值下按 EV/ARR 和 EV/NTM 收入來看都很便宜（即便在 3 兆美元估值下也不算離譜）。
估值天花板：36 兆美元 TAM 怎麼算
我們相信 Anthropic 將在 10 月中下旬以 2 兆美元估值上市，散戶和機構需求會把它推到 3 到 4 兆美元。
說實話，Anthropic 可能無論如何都值得買入。
- Anthropic 在 2026 年 7 月報告的 650 億美元淨 ARR 意味著同比增長 15 倍，而我們估計的 2026 年 9 月底 900 億美元 ARR 同樣實現 15 倍同比增長，這是代際級別的增長。
- 此外，我們的預測（比 SemiAnalysis 的 2027 年 3000 億美元 ARR 更為保守）是 2026 年底 1250 億美元 ARR，2027 年底 2750 億美元 ARR，對應 2026 年預期 ARR 的 20 倍，以及 2027 年預期 ARR 的 7.2 倍。
- 對於一家真正有史以來增長最快的上市公司之一，同時又是企業級 AI 的明確贏家，很難不做多 $ANTHR。
一家可能開發出 AGI 並將其銷售給全球 3 億多家企業的公司，這些企業會很樂意用智慧替代或增強白領員工，這樣的公司到底該如何估值？我們粗略計算：3 億家企業 × 每家替代 1 名白領員工，按 120 美元 ACV 計算，全球潛在 AI 支出為 36 兆美元。如果 Anthropic 拿下其中 20%（7.2 兆美元 ARR）呢？30%（10.8 兆美元 ARR）呢？
Ramp 估計 56% 的美國企業在 AI 上有支出，但中位數僅為每月 12 美元。我們認為這是企業在為 ChatGPT 或 Claude 個人訂閱付費。
我們的長期觀點是，智慧體（而不是透過 Claude 或 ChatGPT 與智慧體聊天）才是加速全球乃至更廣泛 AI 支出的關鍵，而目前智慧體在企業中的滲透率仍不足 1%。
簡而言之，我們 2030 年 1 兆美元 ARR 的基礎情形可能實際上還是太保守了。
如果超級智慧到來，Anthropic 能夠用自己的模型來構建模型，研究成本大幅下降、利潤率擴張呢？如果超級智慧只能透過 Anthropic 獲得，支付意願飆升，而每兆瓦 5000 萬美元 ARR 可能也過於保守呢？
風險與披露：Artemis 的立場
時間會證明一切，這些前沿模型正越來越接近超級智慧。
最後，我想起 Anthropic 首席財務官的這句話：「人類大多以線性和漸進的方式思考。我在 [Anthropic] 待了兩年。這是我必須為自己打破的範式。停止線性思考，開始以指數方式思考。」
恭喜 Anthropic，期待 S-1 以及通往超級智慧之路上的指數級增長。
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前瞻性陳述與估算。本頁面包含估算、預測、情景和價格目標（包括 ARR、毛利率、算力容量和 2030 年估值資料），這些均為作者自己的觀點或來自第三方來源，包括 Artemis 的內部估算以及 SemiAnalysis 等機構已發表的研究。這些資料並非 Anthropic 報告的財務結果，未經 Anthropic 核實或認可，且本質上具有不確定性。實際結果可能存在重大差異。看漲、基礎和看跌情形均為說明性情景，並非預測或保證。
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