Metaplanet CEO Simon Gerovich 在 X 平台回應股東質疑，承認公司對 Series 10 期權獎勵計劃和 MMXX Ventures 持股結構的說明不足，但股東認為關鍵問題仍未回答。爭議核心在於：Metaplanet 轉型比特幣財庫後，每次發新股都稀釋既有股東，而管理層的期權額度卻隨之膨脹。
（前情提要：Metaplanet 否認賣比特幣：5,014 枚只是左手轉右手，庫存 4.3 萬枚沒少）
（背景補充：Metaplanet CEO 回顧 Strategy 比特幣財庫戰略：五年前被罵噱頭，如今囤了 84 萬枚 BTC）
日本比特幣財庫公司 Metaplanet（東證程式碼：3350）的 CEO Simon Gerovich，週日在 X 平台發文，正面回應近期股東針對公司期權獎勵計劃和關聯持股的質疑。
Gerovich 承認 Metaplanet「沒有做好充分說明」，涉及兩件事：一是 2022 年底設立的 Series 10 股票收購權（期權）獎勵計劃，二是股東 MMXX Ventures 的持股結構。他同時表明自己雖是 MMXX 母公司的「重要但非多數」股東，但不參與該公司的交易決策。
這份回應並未平息批評。股東和投資社群認為，Gerovich 的說法避重就輕，關鍵問題，MMXX 在 Metaplanet 比特幣財庫轉型期間是否藉機賣股獲利、他本人從中獲取多少利益，仍然沒有正面回答。
期權獎勵池：20% 股本，越發新股越稀釋
爭議的根源是 Metaplanet 在 2022 年 12 月設立的 Series 10 Stock Acquisition Rights，這是一個以完全稀釋股本（fully diluted share capital）20% 為上限的管理層獎勵池。
設計上，這不是一次性授予固定數量的股權，而是跟隨公司股本浮動。問題在 2024 年 4 月 Metaplanet 宣布轉型為比特幣財庫公司後浮現：公司為了購買比特幣，頻繁向市場發行新股籌資。每次發新股，既有股東的持股比例就被稀釋一次，但因為獎勵池跟隨總股本計算，Gerovich 和其他管理層可兌換的期權數量也跟著增加。
這形成了一個股東眼中的「不對稱結構」：
- 既有股東承擔稀釋，持股價值被稀釋
- 管理層的期權池卻隨股本擴張而膨脹
- Gerovich 在股價從 20 日元飆到近 2,000 日元期間（最高漲逾 10,000%），潛在期權價值同步水漲船高
8 月修正但未回溯，股東：不夠
8 月 18 日，Metaplanet 董事會宣布修改 Series 10 計劃：移除浮動調整機制，將獎勵池固定在 3 億 1,946 萬股，並加 5 年鎖定期。公司在 filings 中 承認，舊機制「加劇既有股東承擔的稀釋」。
但修正有一個關鍵缺漏：獎勵池是在膨脹後的規模凍結，沒有回溯到 2024 年 4 月比特幣轉型時的原始水平。
這讓股東不滿。一位化名「The Bitcoin Pharaoh」的股東在 X 上寫道：「8 月的修正是朝正確方向走了一步。但『我們能做得更好』是對未來的承諾，而上面的問題是關於已經發生的事。回答它們，揭露 MMXX 的所有人，把獎勵池回溯到轉型時的水準。」
另一位被稱為 Ragnar 的股東更直接：「結論只有一個：取消多出來的 2.73 億股，用新的激勵計劃取代，並追溯適用。」
MMXX 賣股疑雲：5,000 萬股在募資同期出手
爭議的另一個焦點是 MMXX Ventures。根據 Metaplanet 公開資料，Gerovich 對 MMXX 擁有表決控制權，但公司從未說明他本人從 MMXX 的交易中獲得多少經濟利益。
Bitcoin Pharaoh 根據公開申報資料分析，Gerovich 和 MMXX 合計持有超過 Metaplanet 完全稀釋股本的 27%。
更引發質疑的是 MMXX 的交易軌跡：在 Metaplanet 宣布比特幣財庫策略後的幾個月內，MMXX 在市場上進行了多次賣股操作。Bitcoin Pharaoh 指出，MMXX 在 2024 年上漲期間賣出約 5,000 萬股，而 Metaplanet 同時在向公眾募資買比特幣。
換句話說，當公司向散戶發新股籌資時，Gerovich 控制的公司卻在賣出股票。這種時間點上的重疊，讓股東質疑 MMXX 是否在利用資訊不對稱和低透明度的治理結構獲利。
股價表現：今年跌 43%，落後日經和比特幣
治理爭議對 Metaplanet 的股價已經產生影響。週一股價再跌 7%，今年迄今已重挫 43%，而同期日經 225 指數上漲 31%，比特幣上漲 23%。
跟其他比特幣財庫公司相比，Metaplanet 的表現更顯疲弱。過去一個月：
- 比特幣（BTC）：+23%
- Metaplanet：大致與比特幣同步
- Strategy（MSTR）：+40%
- Strive（ASST）：+114%
Metaplanet 股價從 2025 年 6 月的歷史高點已下跌 85%，顯示市場對公司治理和比特幣財庫策略的信心都在回落。
市場觀察：日本比特幣財庫股的治理分水嶺
Metaplanet 的這場爭議，不只是單一公司的內部治理問題，也反映了日本比特幣財庫股面臨的結構性挑戰。
2024 年到 2025 年間，Metaplanet 以「日本版 Strategy」為標籤，股價從 20 日元一路衝到近 2,000 日元，成為市場焦點。公司發行了 BitBonds 無擔保債券、收購券商 Siiibo、推出比特幣信用卡，積極打造比特幣金融生態。
但高增長背後，公司治理的透明度沒有跟上。Series 10 期權計劃的設計、MMXX Ventures 的角色與交易軌跡、Gerovich 本人的利益關聯，這些在股價上漲期被忽視的問題，隨著股價回落被攤在桌面上。
對日本和亞洲的比特幣財庫概念股來說，Metaplanet 的案例是一個警訊：光有比特幣曝險（Bitcoin exposure）已經不足以支撐估值。投資人開始用跟 MSTR 相同的標準審視管理層激勵、稀釋結構和關聯交易，而 Metaplanet 目前看來還過不了這一關。
後續觀察重點有兩個：一是 Metaplanet 是否願意真正回溯 Series 10 獎勵池到轉型前水準；二是 Gerovich 是否願意公開說明 MMXX 在 2024 年賣股期間的經濟利益歸屬。如果這兩件事都沒有答案，治理溢價（governance discount）可能成為 Metaplanet 股價長期承壓的因素。
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