CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 提醒，CFTC 截至 8 月 4 日數據顯示，CME 全體申報交易者確實小幅淨多，但規模只有 420 口、約 2,100 枚 BTC，僅佔未平倉 2.09%。翻多的是交易商與資產管理，槓桿基金在標準比特幣期貨仍淨空 36,200 枚 BTC。
（前情提要：CryptoQuant：CME 避險基金轉多：比特幣期貨罕見出現淨多頭）
（背景補充：30 年美債殖利率飆破 5.2% 創 2007 年後最高，金融海嘯前夕的既視感）
重點摘要
- 撐起 CME 淨多頭的是交易商與資產管理，兩者合計淨多 27,555 枚 BTC，槓桿基金反而淨空 36,200 枚
- 槓桿基金跨標準與微型合約的淨空頭一年內從 72,424 枚縮到 35,806 枚 BTC，減幅 50.6%
- 三個月期貨基差年化約 3%，低於 8 月 7 日 2 年期美債的 4.19%，自 2 月起連續六個月倒掛
美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新一期持倉報告的資料日落在 8 月 4 日，CME 標準比特幣期貨的全體大額申報交易者（Total Reportables）淨多 420 口合約，換算約 2,100 枚 BTC，只佔當週未平倉合約的 2.09%。
CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 以這份資料補充他先前的部位判斷，機構偏多的方向沒變，但幅度小到必須說清楚，因為這欄不是避險基金一家的部位。
淨多頭只有 420 口
Ki Young Ju 特別點出，Total Reportables 涵蓋的不只避險基金，資產管理機構、交易商與其他達到申報門檻的交易者都算在內。CFTC 這份金融期貨交易者報告把 CME 標準比特幣期貨（一口 5 枚 BTC）的參與者分成四個申報類別，8 月 4 日當週未平倉合約 20,143 口，各類別淨部位換算成 BTC 之後如下。
- 交易商與中介機構: 淨多 2,969 口，約 14,845 枚 BTC
- 資產管理與機構投資人: 淨多 2,542 口，約 12,710 枚 BTC
- 槓桿基金: 淨空 7,240 口，約 36,200 枚 BTC
- 其他申報交易者: 淨多 2,149 口，約 10,745 枚 BTC
把四類相加就得到前面那 420 口，前三類的多頭合計 38,300 枚 BTC，幾乎剛好被槓桿基金的 36,200 枚空頭抵銷，剩下的那點差額就是所謂的「小幅淨多頭」。
Ki Young Ju 口中的 hedge funds，在 CFTC 分類裡對應 Leveraged Funds（槓桿基金）這一欄，而它到 8 月 4 日仍是淨空，空單佔全部未平倉的 57.0%。撐起那筆淨多頭的是交易商與資產管理機構的帳，不是套利基金掉頭。
基差收益跌到公債之下
槓桿基金的空單長年以來不是看空，是基差交易另一條腿。買進現貨、同時在期貨端放空，鎖定期貨相對現貨的溢價，收的是展期收益。這套策略只要基差高於無風險利率就有利可圖，2021 年牛市主要交易所的年化基差曾衝破 20%。
基差交易讓他們在結構上長期偏空，這就是為什麼這張圖多年來一直是紅的。你沒辦法用套利交易做出一個淨多頭。
現在這個前提消失了，CoinDesk 引述的三個月期貨年化基差約 3%，而美國 2 年期公債殖利率 8 月 7 日收在 4.19%，10 年期 4.65%、30 年期 5.19%。扣掉交易對手風險與展期摩擦，收益比直接買公債還低約 1.2 個百分點，這條腿越來越短了。
8 月 3 日的統計指出，三個月基差自 2026 年 2 月起每個月都低於 2 年期公債殖利率，這是有紀錄以來第二次。上一次倒掛出現在 2022 年 8 月到 2023 年 1 月，持續約五個月，結束在那一輪週期低點之後。這次已經走到第六個月，比上次更長。
*本文僅供參考，不構成投資建議。加密貨幣市場波動劇烈，投資前請審慎評估風險。*
常見問題
CME 的 Total Reportables 是什麼？
指 CFTC 持倉報告中所有達到申報門檻的大額交易者總和，包含交易商、資產管理機構、槓桿基金與其他申報者四類。8 月 4 日 CME 標準比特幣期貨這項數字為淨多 420 口，約 2,100 枚 BTC。
槓桿基金為什麼長期在比特幣期貨做空？
主要是基差交易。買進現貨同時放空期貨，鎖定期貨溢價收取展期收益，期貨端因此結構性偏空。當三個月基差年化約 3%、低於 2 年期美債 4.19% 時，這套策略就失去吸引力。
本文由 Mickey帽鼠（幣價分析作者）整理撰寫。
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