Coinbase 第二季財報營收與獲利同步不如預期，每股虧損 1.36 美元遠超分析師原先預估的 0.01 美元，交易與訂閱收入雙雙走弱，盤後股價一度重挫逾 6%。
（前情提要：Benchmark 下調 Coinbase Q2 財報預測！分析師點出「Clarity Act」才是暴漲催化劑）
（背景補充：Coinbase越虧損，執行長越賣股票！Brian Armtrong一年賣150萬股套現5.5億鎂）
每股虧損 1.36 美元，這是 Coinbase 在今（31）晨美股盤後公布的第二季財報數字，相較分析師原先預估僅虧損 0.01 美元，落差超過百倍。
Coinbase 在財報中揭露，GAAP 淨損達 3.595 億美元，這是連續第三個季度出現 GAAP 虧損。市場原本聚焦在上一季創下的加密貨幣交易量市佔率歷史新高，這次的數字讓故事瞬間變得複雜。
營收兩條腿一起軟
Coinbase 在財報中揭露，第二季總營收為 12.2 億美元，低於華爾街共識約 12.9 億美元，缺口約 7,000 萬美元；相較去年同期的 15 億美元年減 19%，較上一季也季減 14%。
細看結構，交易收入 5.99 億美元，季減 21%，低於預期的 6.28 億美元；訂閱與服務收入 5.55 億美元，同樣低於預期的 5.99 億美元，較第一季的 5.84 億美元季減約 5%，佔淨營收比重 48%。
換句話說，過去被用來證明「不只靠交易手續費吃飯」的訂閱服務，這一季也沒能扛住。
虧損從哪裡來？
3.595 億美元的淨損裡，2.095 億美元來自「投資用途數位資產未實現損失」，說白了就是帳上持有的加密資產這一季出現未實現的帳面浮虧，並非營運現金流出。
剔除這塊，Coinbase 的調整後 EBITDA 為正 2.078 億美元，連續第 14 個季度維持正值，但低於第一季的 3.033 億美元。
成本端，Coinbase 在財報中揭露總營運費用 13.3 億美元，季減 7%；技術與開發支出 4.73 億美元，季減 10%；行銷與銷售支出 2.4 億美元，也季減 10%。連三季虧損的軌跡清晰可見：2025 年第四季虧 6.667 億美元、2026 年第一季虧 3.941 億美元、第二季虧 3.595 億美元，虧損金額雖逐季收斂，但要轉正還有距離。
執行長 Brian Armstrong 在財報聲明中表示：「在第二季，我們達成連續第三次的加密貨幣交易量市佔率歷史新高，證明我們的『萬能交易所』在任何市場條件下都能交付成果。」
拆掉比特幣損失之後
如果只看每股虧損，Coinbase 這一季表現不佳；但把濾鏡拆開看，反向的訊號其實不少。
Coinbase 在財報中揭露，全球加密貨幣交易量市佔率來到 10.3%，創歷史新高，且是連續第三個季度創高；平台內平均 USDC 餘額達 200 億美元，同樣創歷史新高，相當於季末 USDC 流通量三成以上，與 Circle 的合約也已達成續約條件、將以相同條件自動續約。
Coinbase One 付費訂閱會員數突破 100 萬人，預測市場業務的營收年化執行率則突破 1 億美元。
更關鍵的一項數字是，比特幣現貨交易佔營收比重已降至約 12%，遠低於歷史上曾超過 50% 的水準；扣除比特幣現貨交易後的營收，佔總營收比重達 88%。Coinbase 這一季還逆勢加碼，增持 819 顆比特幣，總持有量來到 17,211 顆，季增 5%，並推出 SpaceX Pre-IPO 永續期貨，先開放非美國交易者。
財務長 Alesia Haas 在財報電話會議上指出：「萬能交易所正在帶來真實的營收，而不只是冒出綠芽，而且開始產生實質的業務多元化成果。」
她也點出市場環境的挑戰：第二季比特幣下跌約 14%、以太幣下跌約 25%，全產業現貨交易量季減逾 20%，加密資產波動率則季減 14%，來到多年低點。
但把訂閱服務收入單獨拉出來看，這套「去比特幣化」敘事出現一個破綻：訂閱與服務收入本應是波動最小的一塊，這一季卻同樣季減 5%。Coinbase 對第三季的財測區間為 5.0 億至 5.8 億美元，下緣甚至低於第二季實際數字，顯示管理層自己對訂閱服務的成長動能也沒有把握。
分歧比虧損更值得留意
Coinbase 對第三季的財測，訂閱與服務收入 5.0 億至 5.8 億美元、調整後費用 9.8 億至 10.8 億美元，加上 7 月至今交易收入約 1.3 億美元，若以此推算全季走勢，交易收入很可能延續季減軌跡，而非止跌。
股價的反應也說明瞭市場的猶豫：盤後一度下跌約 5%，報 154.68 美元，跌幅一度擴大至 6.53%、報 152.90 美元，對照年內高點 402.16 美元，早已跌去大半。
目前 51 位分析師的目標價中位數為 227 美元，區間卻拉開到 120 美元至 420 美元；JPMorgan 在 7 月 17 日將目標價由 283 美元下調至 196 美元，Citigroup 分析師 Peter Christiansen 在 7 月 23 日維持買進評等、但目標價由 400 美元下修至 235 美元。
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