日本央行 3 月按兵不動後，前貨幣政策官員 Maeda 表示 4 月升息機率約 50%，隔夜掉期市場甚至給出 60% 的定價。然而伊朗戰爭的油價衝擊，正讓日圓陷入矛盾的困境。
（前情提要：日本央行總裁植田和男：正實驗日圓餘額在區塊鏈上結算 ）
（背景補充：日圓反彈無望？高市早苗說服植田和男「不要升息」，BOJ 三月恐按兵不動 ）
日本央行前貨幣政策官員前田榮治表示。
「就算伊朗衝突帶來新的不確定性，4 月升息的機率仍約 50%，下一次升息很可能在 4 月或 6 月，考慮到當前不確定性，兩種可能性大概各占一半。這對日本央行來說是極其困難的局面。」
隔夜掉期市場（OIS）給的數字更高：交易員目前定價 4 月升息機率約 60%。日本央行已在 3 月維持利率於 0.75%，是 30 年來的高點，從去年 12 月升上去的。而日圓變化下一步什麼時候來？
伊朗戰爭給了升息更強的理由
對日本央行來說，伊朗戰爭帶來了升息矛盾。
日本是全球最大的石油進口國之一。油價飆漲，代表進口成本上升，代表貿易逆差擴大，代表日圓承受更大的貶值壓力。
日圓越弱，進口通膨越烈，這反而讓「落後於通膨曲線」的風險上升。
前田榮治明確說了：「如果日本央行不在 4 月行動，日圓可能進一步走弱。如果美元兌日圓突破 160，將加大落後於市場走勢的風險。」目前美元兌日圓在 156-157 一帶游走，離 160 的警戒線不遠。
矛盾的地方在，地緣政治不確定性理論上應該讓央行保守，但伊朗戰爭讓日圓的「避險貨幣」身份開始動搖。日本是石油進口國，不是石油出口國，油價漲對日本是壞消息。日圓反而不漲反跌，進一步強化了升息的必要性。
「8 月股災」的劇本要重走？
2024 年 8 月，日本央行突然升息 0.25%，疊加美國就業數據走弱，觸發了讓人嚇呆的崩跌，日經 225 單日暴跌 12.4%，創下 1987 年以來最差單日跌幅，全球股市被一起拖下水，比特幣當時從 6.2 萬美元直線砸到 4.9 萬美元，48 小時內蒸發將近 20%。
核心機制是日圓套利交易（carry trade）的集體平倉，這個交易的邏輯很簡單，借日圓（幾乎零利率），換成美元、澳幣、印尼盾等高利率貨幣，投進美股、加密貨幣、新興市場債，吃利差和資產增值。
估計規模從數千億到 4 兆美元（含衍生品曝險）不等。日圓一旦走強，這個槓桿交易就要強制平倉，機構退出賣掉美股、賣掉幣、買回日圓，惡性循環。
若是 2026 年 4 月日本升息，這個劇本還能再次重演嗎？
沒有預警的崩盤很難重演
直接說結論好了，全面性崩盤的機率存在，但不高。理由如下：
2024 年 8 月那次最大的殺傷力來自「意外」，市場沒預期到日本央行的升息節奏，被打了一個措手不及。但這次 OIS 市場已把 4 月升息的 60% 機率定價進去，市場有充足時間去調整套利部位。
再來伊朗戰爭對日圓的影響是反直覺的，傳統上地緣政治風險應讓日圓走強（避險需求），但這次日圓反而承受壓力，說明當前的「避險資金」正往美元或者黃金走，而不是日圓。這反而降低了日圓突然飆升的可能。
唯一的高風險會出現在，如果美國和伊朗的衝突沒有停止在 3 月份，反而在 4 月升級（例如封鎖荷莫茲海峽、油價突破 100 美元），同時日本央行還是決定升息，兩個衝擊同時發生，可能會引發更接近 2024 年 8 月的全面平倉潮。
美元兌日圓的 160 關口當前是外匯最喜歡的盤了，也是全球投資者應該注意的關節點。
以上並不是投資建議，希望大家參考和自行研究。
