瑞銀報告指出當前美股具備泡沫形成的七個指標，但距離真正危險時刻仍有距離，科技股估值接近正常水平。本文源自 華爾街見聞 所著文章，由Foresight News整理、編譯及撰稿。
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隨著美股估值持續處於高位，關於市場是否已進入泡沫區間的討論日益激烈。儘管企業盈利表現強勁，但華爾街高管已開始警示可能的回調風險。
據追風交易台，瑞銀集團 (UBS) 最新報告提出了一個包含七項指標的框架，得出結論：當前市場正處於一個潛在泡沫的早期階段，尚未達到危險的頂峰。
他們指出，科技股的市盈率相對於市場整體而言接近正常水平，其盈利修正和增長前景更好，資本支出週期也處於早期。最關鍵的是，當前市場遠未出現歷史泡沫頂峰時的種種過剩跡象。
瑞銀總結稱，如果說市場存在泡沫，那可能體現在科技巨頭的高利潤率上。隨著行業資本密集度的增加和競爭加劇，這種高利潤率未來可能會面臨下行壓力。但就目前而言，市場距離真正的危險時刻尚有距離。
泡沫形成的七個前提
瑞銀股票策略師 Andrew Garthwaite 及其團隊在報告中提出，市場泡沫的形成通常需要滿足七個前提條件。他們認為，如果聯準會的降息路徑與瑞銀的預測一致，那麼所有七個條件都將被觸發。
- 逢低買入心態：過去十年，股票相對於債券的年化報酬率高出 14%，遠超形成這種心態所需的 5% 門檻。
- 「這次不一樣」的敘事：生成式人工智慧 (Gen AI) 的崛起提供了強大的新技術敘事。
- 代際記憶差距：距離上一次科技股泡沫 (1998 年) 已有約 25 年，新一代投資者更容易相信「這次不一樣」。
- 整體利潤承壓：在美國，若剔除市值最高的 10 家公司，其餘企業的 12 個月遠期每股收益 (EPS) 增長接近於零，這與科網泡沫時期的利潤狀況類似。
- 高度集中化：當前美股市值和收入的集中度均處於歷史最高水平。
- 散戶積極入場：在美國、印度、韓國等多個地區，散戶交易活動顯著增加。
- 寬鬆的貨幣環境：目前金融條件已經寬鬆，若聯準會按預期降息，貨幣環境將進一步放鬆。
泡沫頂部的三大信號
儘管泡沫的條件正逐步具備，但瑞銀認為，市場距離真正的泡沫頂峰還有相當距離。報告從估值、長期催化劑和短期催化劑三個維度，分析了標誌市場見頂的關鍵信號。
1、明確的估值過高：歷史上的泡沫頂峰通常伴隨極端估值。例如，在之前泡沫中，至少 30% 市值的公司市盈率會升至 45 倍至 73 倍，而目前「科技七巨頭」(Mag 6) 的動態市盈率為 35 倍。同時，股權風險溢價 (ERP) 也未降至 2000 年或 1929 年時約 1% 的極端低位。
2、長週期見頂催化劑：報告指出，多個長期指標也未顯示見頂跡象。首先，資訊和通信技術 (ICT) 投資占 GDP 的比重遠低於 2000 年水平，未出現明顯的過度投資。
其次，科技巨頭的槓桿率遠優於科網泡沫時期。此外，市場廣度並未像 1999 年那樣嚴重惡化，當時納斯達克指數接近翻倍，但下跌的股票數量幾乎是上漲的兩倍。
3、短週期見頂催化劑：從短期來看，市場也缺少見頂的緊迫信號。例如，尚未出現類似 2000 年沃達豐 / 曼內斯曼或美國線上 / 時代華納那樣的極端併購案。同時，聯準會的政策立場也遠未達到觸發崩盤的緊縮程度。歷史經驗顯示，只有當利率升至接近名目 GDP 增速 (預計 2026 年為 5.2%) 時，市場才會見頂。
後 TMT 時代的啟示
瑞銀回顧了 2000 年科技、媒體和電信 (TMT) 泡沫破裂後的經驗，為投資者提供了幾點啟示。首先，泡沫破裂後，價值可能會流向非泡沫領域，在最初的拋售中，非 TMT 股票一度上漲。其次，市場可能出現「回聲效應」或雙頂形態。最重要的是，「概念正確但價格錯誤」，微軟、亞馬遜和蘋果等公司股價從高點暴跌 65% 至 94%，耗時 5 到 17 年才收復失地。
報告還強調，價值鏈的最終贏家可能不是基礎設施的建造者，而是能夠利用新技術創造顛覆性應用或關鍵軟體的使用者。
