BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 發布新文，探討川普政府如何透過控制聯準會，實施殖利率曲線控制策略，以重振美國經濟並應對全球挑戰。動區幫您整理、編譯
（前情提要：Arthur Hayes 清空 HYPE 代幣「買法拉利」，一個月前還講會再漲126倍 ）
（背景補充：Arthur Hayes 預言降息延續比特幣牛市至 2026，BTCFi有機會了？ ）
本文表達之任何觀點均為作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被解釋為參與投資交易的建議或意見。
美財長貝森特「水牛城比爾」，重振美國工業、試圖阻止美國統治（Pax Americana）從準帝國衰落為強大民族國家的計畫並非新鮮事。二戰的緊急情況使得財政部在 1942 年至 1951 年間接管聯準會。
貝森計畫的部分內容是重塑殖利率曲線，也就是所謂的殖利率曲線控制。那個時期與現在的殖利率曲線有何不同？
聯準會將國庫券（T-bills）殖利率上限設為0.675%，10 年至 25 年期債券設為2.5%。如您所見，目前的殖利率曲線顯示短期和長期利率均較高。然而，關鍵區別在於當時的殖利率曲線比現在陡峭得多。在討論 1951 年型殖利率曲線對美國經濟各部門的好處之前，讓我們先了解聯準會如何利用其現有工具進行這種殖利率曲線控制（YCC）。
透過降低銀行準備金利率（IORB）和銀行從貼現窗口（DW）借款的利率來操縱國庫券殖利率，聯準會可以將短期殖利率釘在所需水平。利用公開市場操作帳戶（SOMA）印鈔（即創造銀行準備金）並向銀行購買債券，聯準會確保殖利率不超過既定上限。
這些行動會擴大聯準會的資產負債表。目前聯準會的工具可以完美實現 1951 年型殖利率曲線。本文將探討的問題是，川普和貝森特將如何在政治上實現這種程度的市場操縱。
在深入探討管理聯準會的政治和官僚規則之前，我想先談談 1951 年型殖利率曲線對經濟各部門的好處。
「水牛城比爾」計畫的精髓是將信用創造及隨之而來的經濟增長，從聯準會和私募股權公司等非銀行金融機構手中，轉移到中小型銀行貸款員（我將稱之為地區銀行）手中。在他最近的《華爾街日報》評論中，他抨擊聯準會，並以民粹主義的詞語形容，旨在提升「主街」（Main St.）而非「華爾街」（Wall St.）。
別太糾結於進入他的經濟天堂需要使用聯準會印鈔這種不民主的工具。貝森特是一位兩面派的財政部長，這可以從他在上任前批評壞女人葉倫的政策，以及在他加冕後忠實執行相同政策中得到證明。
為使地區銀行能夠獲利地創造信貸，它們需要一個陡峭的殖利率曲線。下圖顯示，雖然 1942 年至 1951 年間的整體利率較低，但殖利率曲線卻陡峭得多，因此向中小企業貸款更安全、更有利可圖。
中小企業是美國經濟的命脈。員工人數少於500人的公司約佔就業的46%。然而，當聯準會是信貸的主要發行者時，這些中小企業無法獲得貸款，因為這些印出的錢會流向可以進入機構債務資本市場的大公司。此外，如果殖利率曲線過於平坦甚至倒掛，地區銀行向這些企業貸款的風險也會過高。我的文章「黑與白」談到了這一點。我稱貝森特的貨幣政策為「窮人的量化寬鬆」。
銀行現在將貸款給能夠為「巴格達／德黑蘭／加薩／卡拉卡斯（是的，到 2028 年將發生對委內瑞拉政權的嘗試性更迭）等地的炸彈提供所需武器」的實體產業，並填補棕色或穆斯林人口中心，現在美國軍隊可以帶來民主……假定居民們仍在呼吸 :-(。
這解決了產業方面的問題。為了安撫渴望不斷擴張的福利國家以換取其忠誠的美國平民，政府必須以更低的成本為自己融資。透過固定長期債券的收益率，貝森可以發行無限量的垃圾國債，聯準會忠實地用印出來的美元購買這些國債。利息支出隨之大幅下降，聯邦預算赤字也隨之縮小。
最終，美元相對於其他骯髒的法定貨幣和黃金的價值會崩潰。這使得美國產業能夠以具有競爭力的價格出口商品到歐洲，然後是全球南方，與中國、日本和德國競爭。
從概念上講，很容易理解為什麼貝森想控制聯準會並實施殖利率曲線控制，但目前的聯準會卻不配合。因此，川普必須讓他的忠實追隨者入主聯準會，這些人將服從「水牛城比爾」的意願，否則他們將再次遭受打擊。聯準會理事麗莎·庫克（Lisa Cook）即將體驗 2025 年版的水管抽打待遇。如果您不知道那是什麼，請看看 1960 年代民權抗議期間當權者使用的策略。
聯準會擁有兩個委員會，負責控制貝森特計畫成功所需的各項政策。聯邦準備理事會（FBOG）控制銀行準備金利率（IORB），並進而控制貼現窗口貸款利率。聯邦公開市場委員會（FOMC）控制公開市場操作帳戶（SOMA）。
這兩個委員會的投票成員如何互動？這些投票委員會成員是如何選出的？川普如何能合法地迅速控制這兩個委員會？速度至關重要，因為距離2026年中期選舉只剩下一年多的時間，川普的共和黨隊伍將在投票中面臨激烈競爭。如果共和黨隊伍失去對參議院的控制權，而川普在2026年11月之前在兩個委員會中都沒有獲得多數票，那麼民主黨隊伍將否決他未來的所有任命。
這些就是本文將要回答的問題。我必須提醒，當深入探討純粹的政治領域時，錯誤的風險會增加。人類會做出奇怪且不可預測的事情。我的目標是指出一條非常可能的道路，而我的投資組合只需要極高的可能性，就能維持做多比特幣、山寨幣、實體黃金金條和黃金礦商。
聯準會理事會簡介
了解負責印鈔組織的官僚決策過程，對於我的投資框架至關重要。在我學習全球骯髒的法幣貨幣體系運作機制的過程中，我學到了許多關於各國財政部和中央銀行如何運作的知識。作為充滿人類決策節點的複雜適應系統，這些官僚機構必須遵守「規則」才能實現任何目標。
某些規則管理著負責美國貨幣政策的非選舉產生官僚機構（聯準會）。因此，我必須回答幾個問題，才能預測上述政策將如何順從川普和「水牛城比爾」貝森特的意願。
- 誰，以及具體是哪些委員會，對貨幣政策的哪些部分進行投票？
- 一項動議需要多少贊成票才能通過？
- 誰選擇這些不同委員會的成員？
- 委員會成員何時被替換？
首先，川普必須獲得聯準會理事會（FBOG）七名成員中的四個席位，才能取得多數。然後，他可以利用他在FBOG的多數席位，在聯邦公開市場委員會（FOMC）的十二個投票席位中獲得七個投票席位，取得多數。我將解釋每個機構可以頒布的貨幣政策、成員選擇，以及川普如何在2026年上半年結束前取得控制權。
讓我們深入了解FBOG的組成。
FBOG解釋
FBOG由七名由總統任命並經參議院確認的成員組成。以下是現任理事名單：
聯邦準備理事會（FBOG）擁有兩項非常重要的權力。其一，理事會設定銀行準備金利率（IORB）。其二，理事會投票批准被提名擔任聯邦儲備地區銀行總裁的候選人，這些總裁將輪流進入聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票席位。
為了讓聯準會有效操縱短期利率，其必須將 IORB 設定在 FOMC 決定的聯邦基金利率的上下限之間。因此，當組織內部和諧時，FBOG 和 FOMC 會協同合作，而 IORB 則會落在該範圍內。但是，如果 FBOG 支持川普，並認為 FOMC 設定的貨幣政策過於緊縮呢？FBOG 是否有辦法迫使 FOMC 降低聯邦基金利率？
聯邦儲備理事會（FBOG）可以將銀行準備金利率（IORB）設定遠低於聯邦基金利率。這為聯準會成員銀行創造了套利機會。銀行可以在貼現窗口（DW）抵押，其利率將隨 IORB 下降，以較低的 DW 利率借款，並以 SOFR 貸款。聯準會是輸家，因為它本質上是印鈔並將其交給進行套利的銀行。為了阻止被傑米·戴蒙（Jamie Dimon）等人壓榨，聯邦公開市場委員會（FOMC）必須降低聯邦基金利率以與 IORB 匹配，即使他們不願意，因為大多數投票理事會成員都患有川普精神失常症（TDS）。
如果川普在聯準會理事會（FBOG）中擁有多數四席，他就可以迅速迫使聯邦公開市場委員會（FOMC）將利率降至他想要的水平。那麼，目前有多少理事忠於川普呢？
由於膽小懦弱的鮑爾（Jerome Powell）主席任期將於 2026 年 5 月結束，某些理事正在爭取接替他的位置。為了向川普表忠心，他們公開談論聯準會政策應該如何，在某些情況下甚至對聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的多數決定表示異議。在2025年7月的會議上，表示異議的兩位理事是鮑曼（Bowman）和沃勒（Waller）。川普已經成功了一半。
令人驚訝的是，Adriana Kugler 今夏突然辭去理事職務，而參議院已確認川普提名的 Stephen Miran。坊間傳聞 Kugler 的丈夫在聯準會靜默期內進行證券交易；對於那些沒有政治人脈的讀者來說，這種行為可能被稱為內線交易，如果司法部（DOJ）找上門來，將會是一張直達監獄的單程票。Kugler 在被川普政府批鬥之前辭職。隨著 Kugler 的離去和 Miran 的加入，川普陣營已有三人，只差一人。
像所有人類一樣，聯準會理事濫用職權。他們進行內部交易（參見上段），而在理事庫克（Cook）的案例中，據稱她在抵押貸款申請上撒謊。聯邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency）局長比爾·普爾特（Bill Pulte）指控庫克涉嫌抵押貸款詐欺，並要求她辭職。
她堅持立場，拒絕離去。普爾特將她的案件提交給司法部（DOJ），其首長帕姆·邦迪（Pam Bondi）目前正在審查是否對銀行詐欺尋求大陪審團起訴。大陪審團幾乎總是同意起訴。司法部輕而易舉就能獲得起訴庫克的許可，因此我只能想像司法部的猶豫是為了利用正式起訴的威脅作為籌碼，迫使庫克辭職。
我不知道她是否有罪；取決於你追蹤哪個主流媒體，將決定你是否相信她有罪或無罪。據稱，貝森特的一些銀行財務申請也存在違規行為。誰不知道在美國每個人都是罪犯！無論她最終有罪還是無罪，司法部的定罪率接近100%，如果她不辭職，庫克將被「煮熟」。我想她頑固的態度純粹是為了在川普政府提供的某個高薪學術職位上獲得軟著陸的談判策略。無論如何，到2026年初，她將不會在聯準會理事會（FBOG）任職。
川普手握四票，可以迅速指令聯準會理事會（FBOG）降低銀行準備金利率（IORB），從而壓低國庫券殖利率。接下來，聯準會理事會可以解除地區銀行身上毫無意義的監管束縛，讓它們按照貝森特的意願向「主街」（Main St.）的小型企業放貸。
聯準會理事會可以做到這一點，因為它掌管商業銀行的監管或放鬆管制。最後一塊拼圖是掌控貨幣數量，這使得他可以透過公開市場操作帳戶（SOMA）大幅壓低長期殖利率。為達成此目標，川普需要控制聯邦公開市場委員會（FOMC）。
那麼，對聯邦儲備理事會（FBOG）的控制如何能導致在聯邦公開市場委員會（FOMC）上獲得七張投票多數席位呢？
聯邦儲備地區銀行總裁
聯準會有十二家地區銀行。回溯到美國更加農業化的過去，不同地區需要不同的利率，具體取決於全年為國民經濟提供的商品和服務類型——因此需要十二家地區銀行。每家地區銀行都會提名一位總裁，該總裁必須獲得聯邦儲備理事會（FBOG）至少四張贊成票才能在聯邦公開市場委員會（FOMC）任職。
FOMC的十二名地區總裁中只有五名具有投票權，其中紐約聯邦儲備銀行總裁擁有永久投票席位。因此，每年有四位不同的地區銀行總裁在FOMC投票。每逢年份數字結尾為1或5，地區總裁都要接受各聯準會地區委員會的重新選舉。每個地區委員會的B類和C類成員（六名中的四名）以簡單多數投票選出一位銀行總裁。明年二月，所有總裁都將面臨重新選舉。除了紐約之外，相關的投票地區有：
● 克里夫蘭
● 明尼阿波利斯
● 達拉斯
● 費城
你注意到這些董事會成員的專業背景了嗎？他們多半是金融家或實業家。如果資金更充裕、更便宜，他們的個人淨資產將急劇增加。這些人也都是凡人，而人類通常在沒有外力干預的情況下，總是會為了自身利益而行動。我不知道他們的政治立場，但我相信，即使他們患有川普精神失常症（TDS），資產價格上漲所帶來的財富增值將會治癒這種病症。
話雖如此，如果聯準會理事會（FBOG）只會批准支持聯邦公開市場委員會（FOMC）寬鬆貨幣政策的總裁，那麼各區銀行董事會將會做符合川普和他們自身利益的事情。
如果地區銀行委員會不提名支持鴿派政策的候選人進入聯邦公開市場委員會 (FOMC) 席位，聯邦儲備理事會 (FBOG) 將會否決他們。請記住，川普現在在七票中擁有四票的控制權。
川普只需在四名新任有投票權的理事中，有三名是他的忠誠擁護者即可。這將使他在聯邦公開市場委員會（FOMC）中獲得七票，最重要的是，控制聯準會的印鈔機——公開市場操作帳戶（SOMA）。然後，川普在FOMC的親信將印鈔購買「水牛城比爾」貝森（Buffalo Bill Bessent）找不到買家的巨量垃圾債務。各位觀眾，這就是2026年的財政部聯準會協議，包含了印鈔和殖利率曲線控制（YCC）。請記住，在骯髒的法幣金融體系中，一手四七非同花順的底牌可能比一對A更具威力。
但我知道你們都渴望一篇關於我比特幣未來價格的看漲文章，前提是我的印鈔預測成真。
牛市數學
對於那些懷疑川普是否認真印鈔以「重振」美國統治夢想的人，這裡有一堂關於精英政治家為何推動激進變革的簡短歷史課。美國精英政治家為了維護這個所謂帝國統治階級的果實，總是會不惜一切代價，即使這非常不受歡迎。非裔奴隸後裔與歐洲移民之間的關係，是一個很好的例子，並且不斷主導著這個國家的政治和社會論述。
正是美國歷史上最血腥的內戰，林肯總統透過解放奴隸來削弱南方邦聯經濟。聯邦勝利後，他們將新解放的人類遺棄在南方邦聯各州的吉姆·克勞種族隔離制度下，統治精英直到1965年才重新考慮正式擴大前奴隸的選舉權和其他公民權利。前奴隸識字率的提高，以及共產主義的宣傳，主張所有人類的經濟和公民平等，吸引了黑人底層階級。
問題是，精英需要這些貧窮的黑人身體在印支前線與共產主義「查理」作戰，在北方工廠生產可出口商品，在富裕家庭從事家務勞動，在南方農場工作，但絕對不是在電視上播出的華盛頓特區遊行，要求與其他人享有相同的權利。美國的#宣傳也需要在不結盟世界中銷售一種形象，即美國資本主義優於蘇聯共產主義。當國家獨立宣言說「人人生而平等」，但警犬卻對前往新去種族隔離學校的小女孩狂吠時，這看起來可不太好。
因此，南方民主黨人林登·約翰遜總統成為一群剛擺脫採棉花幾代人的黑鬼的民權擁護者，這讓他的許多同階層成員感到沮喪。今天，一場針對更加團結、繁榮和軍事強大的歐亞大陸（俄羅斯、中國、印度和伊朗）的另一場戰爭，需要信貸分配的 drastic 變革。因此，我懷著極大的信心宣布，關於印鈔，這些「餅乾」可不是鬧著玩的。
川普與「水牛城比爾」堅信，他們的使命是恢復美國在全球的首要地位。這需要重建堅實的製造業基礎，生產實體商品，而非「服務」。中國國家主席習近平在面對川普於 2018 年發起的 US-China Trade War 時，也得出類似的結論。
習近平打擊了金融家和大科技公司CEO的「動物精神」，以改變中國的經濟走向。誰能想到阿里巴巴執行長馬雲會被召至中南海「喝茶」，並在富豪監獄服刑一段時間。習近平治下的中國，最優秀、最聰明的人才不再是建造廉價公寓和共享單車App，而是要征服綠色經濟、稀土、軍用無人機、彈道飛彈、人工智慧等領域。將近十年後，中國已能夠自主生產一個民族國家在21世紀維護主權所需的所有實體商品，而無需美國的幫助。
重點是，不要懷疑川普團隊會用盡所有手段來印製美國轉型所需的資金。話雖如此，請允許我稍微想像一下，聯準會和商業銀行體系到2028年將創造多少信貸。
從現在到 2028 年，財政部必須發行新債來償還舊債並資助政府赤字。我使用彭博社的 <DDIS> 功能估計了從現在到 2028 年到期的國債總額。然後我假設聯邦赤字每年將達到 2 兆美元，直到 2028 年。這使得我估計的國債發行額達到 15.32 兆美元。
在COVID期間，聯準會使用公開市場操作帳戶（SOMA）購買了約40%的發行國債，這增加了資產負債表的規模。我相信聯準會將購買50%或更多的發行債務，因為如今，甚至更少的外國中央銀行會購買國債，因為他們知道川普將會發行大量國債。
估計銀行信貸增長是困難的。最可靠的估計是使用 COVID 期間作為指導。在 COVID 期間，川普實施了「窮人的量化寬鬆」。根據聯準會每週報告的銀行其他存款和負債的增長，銀行信貸增長在那段期間增加了2.523兆美元。川普還有大約三年的時間來刺激市場，這相當於發放 7.569 兆美元的銀行貸款。
這使得聯準會加上商業銀行的信貸增長總額達到 15.229 兆美元。該模型中最具不確定性的部分是猜測比特幣每創造一美元信貸會上漲多少。我再次參考了 COVID 時期。比特幣對信貸增長美元的百分比增長斜率約為0.19。女士們，先生們，這導致2028年比特幣價格預測為 340 萬美元！
我認為比特幣會在 2028 年上漲到 340 萬美元嗎？不，但我相信這個數字將顯著高於目前約115,000美元的交易價格。我的目標是確定正確的發展方向，並確信我正在押注最快的馬匹，前提是川普認真地準備印製數兆美元來實現其政策目標。這個模型正是這樣做的。
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