3/12，比特幣和總體數字貨幣市場經歷了一場血與火的洗禮。BTC 市值一天之內最多下跌 3600 美元，接近 40%，是自 2013 來最大幅度的單日下降。本文源自於 FTX 執行長 Sam Bankman-Fried 的推文內容，由專欄作者 橙皮書 進行編譯、整理和撰寫。
3月 12 日（和 3 月 13 日上午）到底發生了什麼？
當然，金融市場宏觀環境有很大影響：
- 冠狀病毒在歐洲申根區和北美的指數式蔓延
- 川普在新聞發布會上宣布對申根區 30 天禁止旅行，加重恐慌
- 出乎市場預料，ECB 行長 Lagarde 沒有宣佈歐洲央行降息
這些宏觀經濟因素導致幾乎所有資產市場全面拋售和流動性緊縮，數字貨幣市場也不例外。
但除此之外，讓 BTC 在幾小時內從 6000 美元下跌到 3600 美元，隨後又快速回升，這個過程中，還有一些值得討論的微觀因素。
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交易凍結
3/12 號下午 6 點左右，我們看到了 BTC 第一次瀑布從 7.3k 美元跌至 5.6k 美元（ BitMEX 永續掉期合約（Perpetual Swap）價格）。
BTC 價格的下降伴隨著清算多頭頭寸而加速，類似於去年 9 月下旬發生的情況。市場顯然處於巨大拋售和清算壓力中，因為期貨交易價格長時間持續低於現貨交易價格（約 2 小時）。
持續到午夜的整理形態之後，BTC 價格繼續出現下滑，引發了另一波平倉浪潮。
然而，值得注意的是，清算訂單不再得到滿足，期貨市場再次大幅低於現貨市場交易。通常在這種情況下，套利交易商會介入並平衡價格差異。但是因為流動性緊縮，這些訂單數小時仍未履行。
隨著比特幣在 BitMEX 上跌至約 $ 3.6k 的低點，該平台交易凍結並在凌晨 3:30 左右下線。在此期間，BTC 現貨市場終於開始上漲，原因是來自 BitMEX 多頭頭寸平倉的巨大拋售壓力得到緩解。
出現大量買入
當 BitMEX 最終在 20 分鐘後重新上線並將故障歸因於硬體問題時，它的期貨市場依然不很穩定，並且點差高達 600-700 美元，也仍然沒有做市商或套利交易商介入並執行清算指令。
平台上的流動性也仍然很低，價值 100 萬美元的比特幣訂單（通常可以無壓力吸收）會導致價格滑落 50 美元。
幸運的是在接下來的幾個小時中，BitMEX 上出現大量買入量吸收清算賣出牆，最終導致所有清算訂單在3/13 凌晨 06:10 左右完成，這已經是平倉浪潮發生後的 5.5 個小時了。
由於清算所產生的價格抑製作用，BTC 和 ETH 期貨的融資利率也保持在其最大負利率，這意味著由空頭頭寸的持有者向多頭頭寸的持有者支付利息。
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BitMEX 的清算
「硬體問題」很可能只是一個藉口，中斷交易可能是故意的，就像 SP500 股票市場這週觸發兩次的市場熔斷機制一樣。這一次，BitMEX 扮演了政府的角色。
問題是在 BitMEX 上處理清算所引起的清算比以前的系統要多–如果 1000 萬美元的清算賣單導致超過1000 萬美元的新清算，則市場將進入一個惡性循環，該循環有可能完全擊潰 BTC 市場，將其價格降至極低，甚至歸零。
事發之後，BitMEX 交易台接管了剩餘的清算並分批執行，金額為 1000 萬美元，同時試圖盡可能限制對市場的影響。鑑於過去24小時內，BitMEX已經清算了價值超過15億美元的多頭頭寸。
結語
我們將看到市場現在如何應對這次資產價格的大幅下降，但很明顯 – 市場已從多頭角度完全被去槓桿化。
我們也應當考慮數字貨幣市場是否需要參考股票市場的熔斷機制，從而避免類似的清算惡性循環再次發生。
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