隱私幣 Zcash（ZEC）近一年漲幅達 21 倍，2026 年 9 月站上 1,000 美元，市值約 179.5 億美元。熱度起來之後，「ZEC 的美股受益股有哪些」成了跨市場投資者最常問的一句。本文逐一核實 Cypherpunk Technologies（CYPH）、The Zcash ETF（ZCSH）、Coinbase Global（COIN）、Gemini Space Station（GEMI）、Robinhood Markets（HOOD）五個關聯標的，並把關聯拆成直接持有、產品追蹤、平台上架、提供託管、創辦人或股東敘事五條可查證的管道。本文為 MEXC 美股現貨團隊（MEXC RealStocks）所著文章。
（前情提要：Zcash 攻進歐洲！21shares 上線 ZEC ETP，灰度美國 ETF 後再擴張）
（背景補充：Zcash（ZEC）ETF 單週吸金 9821 萬鎂，贏過比特幣）
隱私幣 Zcash（ZEC）近一年漲幅達 21 倍，2026 年 9 月站上 1,000 美元，市值約 179.5 億美元。熱度起來之後，「ZEC 的美股受益股有哪些」成了跨市場投資者最常問的一句。先把話說在前面，關聯不等於受益。
本文逐一核實了五個美股關聯標的：Cypherpunk Technologies（CYPH）、The Zcash ETF（ZCSH）、Coinbase Global（COIN）、Gemini Space Station（GEMI）、Robinhood Markets（HOOD），並且把它們的關聯拆成五條可查證的管道，分別是直接持有、產品追蹤、平台上架、提供託管、創辦人或股東敘事。核實下來，五個標的裡沒有一個同時佔到三條管道，關聯的來源各不相同，幣價傳導到公司財務的路徑長短也完全不是一回事。本文數據以 2026 年 9 月 18 日公開揭露為準，全文時間均為 UTC+8；本文不引用個股股價與漲跌幅，只梳理公司業務與公開揭露的經營數字。
一、先把 ZEC 這一輪講清楚，漲的不只是幣價，是「可以合規買到」
ZEC 是 2016 年上線的隱私幣，用零知識證明讓交易金額與地址可以被隱藏，同時保留一個透明地址層。它是「可選隱私」，不是「強制隱私」，這一點後面會反覆用到。
這一輪和以往的隱私幣行情有一個結構性差別，通路打開了。
① 2026 年 4 月 24 日，Robinhood 在全美上架 ZEC 現貨。 這是該平台兩年多來第一個重要的新增加密標的，做法是提現只允許轉到透明 t-address、不允許轉到屏蔽 z-address，在滿足反洗錢要求的前提下開放交易。
② 2026 年 8 月 25 日，The Zcash ETF（ZCSH）在紐約證券交易所 Arca 掛牌，是全美第一檔隱私幣現貨 ETF。2026 年 9 月 8 日，發行方宣布規模突破 5 億美元，掛牌兩週累計淨流入超過 7,000 萬美元，另有種子投資人的 1 億美元。
⚠️ 兩件事合起來的意思是，過去要拿到 ZEC 曝險得自己開加密帳戶，現在一個普通券商帳戶就能碰到。這是通路變化，不是對 ZEC 價格方向的判斷，本文也不做這種判斷。
二、五個標的怎麼分，關聯管道有五條，最多的也只佔到兩條
把「跟 ZEC 有關」這句話拆開，實際上是五條完全不同的管道：
1. 直接持有 ZEC，ZEC 出現在資產負債表上或基金持倉裡
2. 產品直接追蹤 ZEC 價格，發行一檔以 ZEC 為標的的產品
3. 平台上架 ZEC 現貨，使用者可以在這裡買賣 ZEC
4. 為 ZEC 產品提供託管，替別人保管 ZEC
5. 創辦人或股東敘事關聯，關鍵人物公開為 ZEC 站台
核實結果：
| 標的 | 類型 | 關聯管道 | 管道數 |
|---|---|---|---|
| Cypherpunk Technologies（CYPH） | 直接持有型 | 直接持有 ZEC | 1 |
| The Zcash ETF（ZCSH） | 直接持有型 | 直接持有 ZEC、產品直接追蹤 ZEC 價格 | 2 |
| Coinbase Global（COIN） | 平台業務型 | 平台上架 ZEC、為 ZEC 產品提供託管 | 2 |
| Gemini Space Station（GEMI） | 平台業務型 | 平台上架 ZEC、創辦人敘事關聯 | 2 |
| Robinhood Markets（HOOD） | 平台業務型 | 平台上架 ZEC | 1 |
⚠️ 這張表按關聯類型分組排列，不是品質評價，也不是推薦排序。 管道數量多不代表標的更好，它只說明關聯來自不同的地方。
三、直接持有型 ①：Cypherpunk Technologies（CYPH）
這家公司做什麼。 CYPH 的前身是癌症新藥公司 Leap Therapeutics。2025 年 11 月，公司更名為 Cypherpunk Technologies 並轉型，把 Zcash 當成核心資產，定位是「隱私科技公司 + ZEC 數位資產儲備」。原本的癌症藥物管線留在子公司繼續推進。全職員工 6 人，這個數字後面會再出現一次。
關聯從哪裡來。 2025 年 11 月 12 日，Winklevoss Capital（Gemini 共同創辦人 Tyler Winklevoss 的家族基金）投入 5,890 萬美元，公司以均價約 245 美元首批購入 203,775 枚 ZEC，並設定了一個明確目標，取得 Zcash 網路總量 2,100 萬枚的 5%，即 1,050,000 枚。
持倉走到哪裡。 依公司公告、季度財報與公司儀表板的揭露，期末持倉路徑是：
- 2025/11/12 203,775 枚（首次建倉公告）
- 2025/11/18 233,645 枚（加碼公告）
- 2025/12/30 290,063 枚（公司公告）
- 2026/06/30 323,394 枚（第二季財報期末）
- 2026/09/18 326,418 枚（公司儀表板）
以最新揭露的 326,418 枚計，約佔 ZEC 流通供給（約 1,686 萬枚）的 1.9%；對照公司自己設定的 1,050,000 枚目標，約完成 31%。
⚠️ 兩個基數不要混用，佔比 1.9% 算的是流通供給，5% 目標算的是網路總量 2,100 萬枚，分母不同。
⚠️ 第三方追蹤站的數字未採用。公開追蹤頁的持倉停在 2026 年 3 月的 294,743 枚，比公司自己揭露的少了 3 萬枚以上，本文一律以公司揭露為準。
財務上長什麼樣。 因為 ZEC 記在資產負債表上，幣價變動直接變成損益，2026 年第一季淨虧 7,720 萬美元（ZEC 回檔），第二季淨利 3,940 萬美元、稀釋每股盈餘 0.18 美元（ZEC 從 243.35 美元走到 400.09 美元帶來約 4,600 萬美元未實現收益），期末現金 760 萬美元。
→ 同一家公司，半年內兩個方向。 這不是異常，這就是「把幣放在資產負債表上」的必然結果。
→ 研發費用從上年同期的 1,050 萬美元降到 20 萬美元，管理費用從 180 萬美元升到 450 萬美元，支出結構已經從藥廠換成了資產管理。
⚠️ 風險要一起講。2026 年 6 月 5 日，Zcash 的 Orchard 屏蔽池被發現存在可偽造 ZEC 的漏洞，網路緊急升級修補、無遭利用證據，但公司當日股價大幅下挫。公司投資長其後重申 5% 累積目標不變。協議層的技術風險會直接傳到這類標的身上，這是它和一般上市公司最不一樣的地方。
四、直接持有型 ②：The Zcash ETF（ZCSH）
這是什麼。 ZCSH 由 Grayscale Zcash Trust 轉制而成，2026 年 8 月 25 日在紐約證券交易所 Arca 掛牌，是全美第一檔、也是目前唯一一檔隱私幣現貨 ETF。它不是股票，是交易所交易基金。
關聯從哪裡來。 基金按份額持有 ZEC，淨值直接跟著 ZEC 價格走，五個標的裡，它是關聯最直接的一個。
幾個必須知道的參數：
- 管理費 2.50%／年，以 ZEC 支付。 作為對照，比特幣現貨 ETF 的費率約 0.25%，差了十倍。費率每日計提，在幣價持平的假設下，十年光是費用就會侵蝕約 22% 的份額價值。
- 託管：Coinbase Custody Trust Company；主經紀商：Coinbase Inc.；行政與過戶：紐約梅隆銀行；授權參與者：Jane Street、Virtu。
- 規模：2026 年 9 月 8 日官方公布突破 5 億美元。
🔴 最該講清楚的一點，ZCSH 持有的 ZEC 放在透明地址裡，不是屏蔽地址。 這是為了滿足稽核與申贖核驗而做的設計取捨。結果是，你買這檔 ETF，買到的是 ZEC 的價格曝險，不是 Zcash 的隱私功能。要用到屏蔽交易，還是得自己持幣。
⚠️ 一個常見的資料錯誤，代號 GRAY 目前不屬於 Grayscale。發行方母公司 Grayscale Investments 已遞交 S-1、計劃以 GRAY 在紐約證券交易所掛牌，但尚未完成上市；現階段 GRAY 這個代號屬於 Graybug Vision（生技，已停止交易）。要接 Grayscale 這條線，目前只有 ZCSH。
五、平台業務型：Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）、Gemini（GEMI）
這三家的共同點是，ZEC 是它們平台上可交易的資產之一，不是它們的資產。
Robinhood Markets（HOOD）｜零售券商平台｜全職員工 2,900 人
做的是美國零售投資入口，股票、ETF、選擇權、黃金與加密貨幣在同一個帳戶裡。2026 年 4 月 24 日全美上架 ZEC 現貨，並採用「提現僅限透明 t-address」的合規設計，被視為美國金融科技平台處理隱私幣的一個範本。它在五個標的裡只佔一條管道，關聯最單純，也最薄。
Coinbase Global（COIN）｜加密交易與託管｜全職員工 4,951 人
美國最大的合規加密交易所，同時服務零售與機構，並提供託管與開發者基礎設施。它佔兩條管道，平台上架 ZEC 現貨，以及擔任 ZCSH 的託管方（Coinbase Custody Trust 保管基金持有的 ZEC，Coinbase Inc. 擔任主經紀商）。ZEC 走向機構化這件事，它在兩個環節上都在場。
Gemini Space Station（GEMI）｜加密交易平台｜全職員工 650 人
由 Winklevoss 兄弟創辦，2025 年 9 月 12 日上市，現任執行長為 Tyler Winklevoss，業務涵蓋現貨、永續合約、託管、預測市場與加密信用卡。平台上架 ZEC，同時是目前 ZEC 最強多頭敘事的來源，Tyler Winklevoss 公開把 ZEC 定義為「加密版比特幣」，比特幣是數位黃金、ZEC 是數位現金。
⚠️ 這裡有一個很容易寫錯的地方，必須分清楚。投資 Cypherpunk 的是 Winklevoss Capital（家族基金），不是上市公司 Gemini Space Station。GEMI 與 ZEC 的關聯來自平台上架與創辦人敘事，不是公司資產負債表。把它寫成「Gemini 投資了 ZEC 儲備公司」是錯的。
順帶一個對照。 同樣被歸進「ZEC 關聯」，CYPH 是 6 人的公司，COIN 是 4,951 人的公司。員工數不代表業務規模優劣，它說明的是，這五個標的根本不是同一類公司，不該用同一把尺去看。
六、一分鐘概念，關聯不等於受益，三種關聯的傳導強度不同
看到「關聯標的」四個字，第一件要問的事是，幣價動了，要經過幾層才會走進這家公司的財務報表？
① 直接持有型（CYPH），直接進損益表。
公司把 ZEC 放在資產負債表上，幣價漲跌直接變成未實現損益。第一季淨虧 7,720 萬美元、第二季淨利 3,940 萬美元，同一家公司半年內兩個方向。傳導路徑最短，波動也最大。
② 產品追蹤型（ZCSH），進規模與費率。
基金按份額持有 ZEC，收入來自管理費。費率 2.50%／年，對比特幣現貨 ETF 的 0.25%。決定它的是規模與費率，不是某一天的幣價。
③ 平台業務型（HOOD／COIN／GEMI），被數百個資產攤薄。
ZEC 只是平台上數百個可交易資產之一。隱私幣成交放大確實會進手續費收入，但要和其他所有資產一起攤。幣價與公司財務之間隔著最多層，傳導路徑最長。
可遷移的判準。 下次再看到任何「某某概念股」，先回答三句，這家公司持有它嗎、這家公司的產品追蹤它嗎、還是它只是這家公司賣的東西之一。 三句答完，關聯強度自己就排出來了，不需要別人給你一個排名。
七、這份名單裡沒有的，同樣值得講
核實過程中被剔除的部分，比留下來的更能說明這個題材的邊界：
① 沒有以 ZEC 為主要營收的美股上市礦商。 ZEC 採用 Equihash 演算法、以專用礦機挖礦，算力主要集中在非上市礦工手上。逐檔核實後，沒有一家美股上市礦商能以 ZEC 為主要收入來源，因此本文不列入。這是「核不過就不寫」，不是遺漏。
② Reliance Global Group（EZRA，原代號 RELI）有關聯，但揭露不足。 這是一家保險經紀與保險科技公司，2025 年 11 月宣布把原有數位資產全數換成 ZEC，12 月 8 日再度加碼。⚠️ 但公司沒有揭露持倉數量，這是「公司沒公布」，不是「我們查不到」，兩件事不能混為一談。另外，公司於 2026 年 5 月 14 日執行 1 併 40 反向股票分割以符合那斯達克最低股價規定，代號同時由 RELI 改為 EZRA。揭露不足加上反向分割，本文把它列在正文之外。
③ Grayscale Investments 本身尚未上市，理由見第四節。
常見問題
買 ZCSH 這檔 ETF，是不是就等於用到了 Zcash 的隱私功能？
不是。ZCSH 持有的 ZEC 放在透明地址裡，不是屏蔽地址，這是為了稽核與申贖核驗而做的設計。你拿到的是 ZEC 的價格曝險，不是隱私功能。要用到屏蔽交易，必須自己持幣。
Cypherpunk 到底持有多少 ZEC？為什麼不同網站的數字不一樣？
依公司儀表板，截至 2026 年 9 月 18 日為 326,418 枚。公開追蹤站的數字停在 2026 年 3 月的 294,743 枚，少了 3 萬枚以上。本文一律以公司公告、季度財報與公司儀表板為準，第三方追蹤站的數字不採用。
Gemini 是不是投資了 Zcash 儲備公司？
不是。投資 Cypherpunk 的是 Winklevoss Capital，也就是 Tyler Winklevoss 的家族基金，不是上市公司 Gemini Space Station。GEMI 與 ZEC 的關聯來自平台上架 ZEC，以及創辦人的公開敘事，不在公司資產負債表上。
這五個標的裡，哪一個跟 ZEC 的關聯最強？
按管道來看，CYPH 與 ZCSH 屬於直接持有型，傳導路徑最短；COIN、GEMI、HOOD 屬於平台業務型，ZEC 只是平台上數百個資產之一，傳導被攤薄得最厲害。⚠️ 但「關聯強」不等於「更值得買」，傳導路徑最短，同時意味著波動也最大。本文只說明傳導機制，不做排序，也不構成任何投資建議。
為什麼這篇文章完全不提這些標的的股價和漲跌幅？
因為這是一篇公司認識的文章，不是行情文章。個股當日漲跌幅是最容易過期、也最容易被讀成買賣訊號的數字。本文只梳理公司做什麼業務、關聯從哪條管道來、公開揭露了哪些經營數字，這些在一週後、一個月後仍然成立。
代號 GRAY 是不是 Grayscale？
目前不是。Grayscale Investments 已遞交 S-1、計劃以 GRAY 在紐約證券交易所掛牌，但尚未完成上市；GRAY 這個代號現階段屬於 Graybug Vision（生技，已停止交易）。要接觸 Grayscale 的 Zcash 產品線，目前只有 ZCSH。
*本文僅供參考，不構成投資建議。本文由 MEXC 美股現貨團隊（MEXC RealStocks）整理撰寫，數據以 2026 年 9 月 18 日公開揭露為準，全文時間均為 UTC+8，不引用個股股價與漲跌幅。文中個股與基金為公開討論標的，名單依關聯類型分組，非標的品質評價，也非推薦排序。加密資產與美股價格波動劇烈，讀者應自行完成獨立研究，並充分評估自身的財務狀況、投資目標以及風險承受能力。*
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