XRP 庫藏公司 Evernorth 透過 SPAC 上市的合股公司 Armada 上週暴漲 273%，但信託資金已退 80%，持有 4.73 億 XRP 的平均成本比現價高出 40%。
（前情提要：加密投資公司 Parataxis 擬透過 SPAC 上市，打造進攻型比特幣儲備企業）
（背景補充：eToro要IPO！將以 SPAC 在納斯達克上市，估值逾百億，合併公司股價大漲40%）
瑞波 XRP 庫藏公司 Evernorth 透過 SPAC 上市的合股公司 Armada Acquisition Corp. II（XRPN） 上週股價暴漲 273%，週五收在 39.42 美元，單日再漲 68%，最高一度觸及 53 美元。根據 StockAnalysis 資料，這一波漲幅讓合股公司的股價達到信託價值 10.5 美元的約 3.7 倍。
Armada 預計在 10 月 7 日與 Evernorth 完成合併，10 月 8 日正式上市交易。
信託資金退 80%，剩 4,800 萬美元
Armada 的信託基金 6 月底還有 2.412 億美元，每股贖回值約 10.49 美元。Evernorth 在 10 月 1 日的公告顯示，約 4,800 萬美元信託收益將留在交易中，換算下來約 80% 的信託資金將退還股東。
這意味著留在合股公司的現金不到 500 萬美元。退贖（redemption）會減少流通股數，讓較少的股票在市場上流動，少量買盤就能推動股價大幅波動。
持有 4.73 億 XRP，但平均成本高出 40%
Evernorth 預計在閉合時持有約 4.73 億枚 XRP，按 10 月 5 日約 1.51 美元計價，總值約 7.14 億美元。資金來源包括 2.25 億美元私募、3,000 萬美元可轉換債券，以及 4,800 萬美元信託資金。
問題在於，Evernorth 2025 年買入的 8,440 萬枚 XRP 平均成本為 2.54 美元，總計 2.141 億美元，目前這筆持倉只值約 1.27 億美元，已經浮虧 40%。
這在加密庫藏公司中不算罕見，先買高、再買低拉平平均成本是標準操作。但 Evernorth 的 4.73 億 XRP 持倉若想在明年 Q1 回本，XRP 需要從現價再漲約 40%。
SPAC 上市潮的隱藏成本
這不是第一個靠 SPAC 上市的加密庫藏公司。2025 年底，靠 Tether 支撐的 Twenty One 在 NYSE 上市首日就跌了 25%，接近私募投資人的 10 美元成本價。比特幣庫藏的 ProCap BTC 到那時已經跌了 60% 以上。
SPAC 模式的邏輯很簡單：募資 → 買代幣 → 合併上市 → 股價反映代幣增值。但現實是，信託贖回潮會讓上市初期的流動性不足，而早期買入的代幣往往鎖在高價區間。
Armada 的信託從 2.41 億縮到 0.48 億美元，比例比一般 SPAC（通常退 30-50%）更高。這代表 Evernorth 最終的交易規模比預期的更小，但流通股也相對更少，小資金就能拉抬股價，上週的 273% 漲幅就是證明。
與比特幣庫藏公司的比較
目前美國的加密庫藏 SPAC 已經進入第二波：第一波以比特幣為主（Parataxis、ProCap BTC），第二波則開始涵蓋多幣種與山寨幣。Evernorth 走 XRP 路線，避開比特幣的競爭，但也承擔了 XRP 價格波動更高的風險。
如果 Evernorth 想在上市後證明 XRP 庫藏策略有效，需要在 2026 Q1 前做到兩件事：一是 XRP 回到 2.5 美元以上，讓早期買入的 8,440 萬枚解套；二是完成更多低成本買入，拉低整體平均成本。否則，投資人的回報將高度依賴 XRP 的價格走勢，而非公司營運。
Evernorth 的閉合公告（closing disclosures）將揭示最終股數與剩餘現金。10 月 7 日的閉合和 10 月 8 日的上市交易是第一個驗證點，SPAC 股在流動性稀釋後的表現，通常能看出投資人對公司估值邏輯的接受程度。
Armada 上週的 273% 漲幅是訊號，但也是警訊：小市值 SPAC 的波動性意味著上市初期的股價可能會更劇烈。投資人需要在「流動性不足推升股價」和「信託贖回稀釋價值」之間做取捨。
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