VanEck 向 SEC 撤回一年前申請的 Lido stETH ETF，文件未說明原因，但確認登記聲明從未生效。這檔產品並非死於監管，而是死於監管鬆綁之後：貝萊德與灰度的以太幣 ETF 已能原生質押，Lido 的中介價值在華爾街失去立足點，TVL 也較申請時縮水約四成。
（前情提要：以太坊 staking 退出排隊創一年新高！MetaMask 緊急撤出 1.7 萬驗證者）
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美國史上第一檔以 stETH 為標的的 ETF 申請，一年後無聲收場。VanEck 10 月 14 日向 SEC 遞交 Form RW，撤回「VanEck Lido Staked Ethereum ETF」，文件沒有交代原因，只確認登記聲明從未生效、沒有任何份額發行過。但把時間軸拉開來看，這檔產品不是敗給監管，而是敗給監管鬆綁之後的競爭：當 ETF 自己就能質押 ETH，再多包一層 Lido 的理由就剩不多了。
Form RW 只有一句話，連原因都沒寫
這份撤回申請由發起人 VanEck Digital Assets, LLC 提出，核心表態是「不打算繼續進行登記聲明所登記之信託份額的計畫發行」。文件同時載明，登記聲明從未被宣告生效，沒有任何證券已發行或出售，未來也不會。簽署人是 VanEck 副總裁 Matthew A. Babinsky。至於為什麼撤，文件隻字未提。
時間回到 2025 年 10 月 16 日，VanEck 遞交的原始 S-1（檔號 333-290918）在 10 月 20 日公開。投資目標是反映 stETH 的價格表現。stETH 是 rebasing 代幣，錢包裡的數量會隨質押獎勵自動增加，信託因此自動取得獎勵。估值則採用 MarketVector Lido Staked Ethereum Benchmark Rate，取 CCData 排名前五的 stETH 交易平台價格。不過交易所、代碼、費率、託管機構，整份文件全部留空。
風險因子倒是寫得很誠實：stETH 可能因驗證者違規遭 slashing，指數價格可能偏離全球 stETH 價格，Lido 又由 LDO 持有者組成的 Lido DAO 治理。這些風險，後面會變成關鍵。
一年前，Lido 把它當成正名的訊號
當時 Lido 的反應相當興奮。Lido Ecosystem Foundation 機構關係主管 Kean Gilbert 在官方部落格說：「這份申請顯示外界越來越認同流動性質押是以太坊基礎設施的關鍵一環。」Lido Labs Foundation 法務長 Sam Kim 則說：「提及流動性質押的申請案，是監管理解日益加深的訊號。」
數字也撐得起這份樂觀。申請當時 Lido 協議 TVL 近 400 億美元，累計發放質押獎勵超過 20 億美元，LDO 在消息後一度漲約 7%。VanEck 本身管理資產約 1,166 億美元（2025 年 4 月 30 日），並不是來玩票的。
監管風向也站在同一邊。2025 年 5 月，SEC 表示 PoS 協議質押不構成證券交易；8 月，SEC 公司財務部進一步表示，在行政性、事務性範圍內進行的流動性質押不是證券交易（The Block）。這檔 ETF 當時被視為監管鬆綁的象徵，並不誇張。
轉折：ETF 學會自己質押
問題出在鬆綁走得比預期更遠。2026 年 3 月 17 日，SEC 與 CFTC 發布 68 頁聯合解釋性發布，把包含 ETH 在內的 16 種主要加密資產歸類為數位商品，並為協議質押（含託管式與行政性的流動性質押）提供安全港，明確指出質押獎勵不是證券。
更早五天，貝萊德的 iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）已經上市。它是第一檔獲准原生質押的美國現貨以太幣 ETF，費率 0.25%，前 25 億美元一年內優惠至 0.12%，持有現貨 ETH 並把部分拿去質押（CoinDesk）。貝萊德美國股票 ETF 主管 Jay Jacobs 說：「這其實是關於投資人的選擇。」灰度的以太坊 ETF 也已開放質押。
換句話說，想在券商帳戶賺質押收益，已經不需要繞道 stETH。ETF 自己質押，少了 slashing 之外的協議層風險，也不必面對 Lido DAO 治理與指數偏離，這些正是 S-1 自己列出的風險。對一檔費率還沒定案的產品來說，這個對照很難看。
Lido 自己也在退潮
產品失去吸引力的同時，Lido 本身的數字也在下滑：
- 協議 TVL：申請時近 400 億美元，DefiLlama 顯示 10 月 15 日約 234 億美元，縮水約四成
- 基礎設施：MetaMask 因 Staking 基礎設施遭入侵，10 月初開始撤出在 Lido 營運的驗證者
- 市場：LDO 現價約 0.396 美元，24 小時下跌約 8.5%（CoinGecko）
MetaMask 事件的細節是，Lido 在 2025 年 9 月 30 日揭露 MetaMask Staking 的基礎設施遭入侵，MetaMask 10 月 1 日起以預防性措施撤出驗證者。Lido 稱 stETH 持有者無需採取行動，並有超過 6,750 stETH 的臨時準備金當緩衝，但 1.7 萬個驗證者撤出，也讓以太坊退出排隊創下一年新高。
VanEck 的「申請又撤」也不是第一次。今年 5 月 17 日，VanEck 與灰度更新 BNB ETF 申請時，同步移除了質押功能；5 月 28 日 VanEck 的 VBNB 上市，初期同樣不開放質押。再加上 VanEck 自家的現貨以太坊 ETF（ETHV）依公開說明書本來就不質押，這家發行商對「在 ETF 裡放質押」的態度一向謹慎。9 月 30 日 SEC 發布的加密 FAQ，又再次界定質押憑證代幣的證券邊界，讓這類產品的合規路徑更費工。
觀點：中介價值，在華爾街站不住了
流動性質押代幣的核心賣點，是替質押的 ETH 換回可流通、可組合的憑證。這在鏈上是剛需，但在券商帳戶裡，投資人要的只是「持有 ETH 又拿收益」。當 ETF 本身就能做到，stETH 這層包裝就從賣點變成多餘的成本與風險。
所以 Form RW 看似是一檔小產品的終點，實則是一個路線的修正：LST 想靠 ETF 走進傳統金融，前提是監管不讓 ETF 質押。監管一鬆，這個前提就消失了。VanEck 沒有說明原因，但時間點與市場結構已經把答案寫得夠清楚。
Lido 的下一步，恐怕得回到它擅長的地方：鏈上。證明 stETH 在 DeFi 抵押、跨鏈與機構金庫裡有原生質押替代不了的角色，才是 TVL 回得來的路；華爾街那張門票，這次是真的用不上了。
本文素材源自 SEC Form RW 與 S-1 文件、Lido 官方部落格及 The Block、CoinDesk 報導，由動區動趨編譯整理報導。
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