SEC 上週在一份 FAQ 裡把穩定幣的淨資本折扣率從 100% 降至 2%，讓穩定幣在券商資產負債表上的待遇等同貨幣市場基金。
（前情提要：ARK Invest：穩定幣正在構建下一代貨幣體系 ）
（背景補充：穩定幣立法倒數：白宮拋 3/1 底線、持幣生息或被擋下、基礎設施搶跑 ）
美國證券交易委員會（SEC）的交易與市場部門，上週在官網更新了一份 FAQ。沒有新聞發布會，沒有公開聲明，沒有媒體吹風。只是在一個名為「券商財務責任」的頁面裡，悄悄改了一個數字：從 100% 變成了 2%。
在這之前，如果一家美國券商持有穩定幣，比如 USDT 或 USDC，在計算監管資本時，這些資產會被打上 100% 的「折扣」。你持有 1 億美元的 USDC，在監管帳本上它的價值是零：持有穩定幣不是資產，是負擔。
現在，同樣 1 億美元的 USDC，券商可以將 9,800 萬美元計入淨資本。穩定幣在監管帳本上的待遇，變成和貨幣市場基金完全一樣。
SEC 委員 Hester Peirce 為這次更新寫了一篇文章，標題為：「Cutting by Two Would Do」（砍到 2% 就行了）。她在文中寫道，穩定幣是「在區塊鏈上進行交易的基礎設施」，降低折扣率將「使券商能夠從事更廣泛的代幣化證券和加密資產業務」。
從 100% 降至 2% 沒有經過正式的規則制定程序，沒有公眾意見徵集，沒有國會辯論，但它可能是 2026 年美國金融監管最重要的一步棋。
100% 的意義
要理解 2% 帶來的意義，讓我們先理解 100% 的邏輯。
美國的券商：從 Robinhood 到 Goldman Sachs，都必須遵守 SEC 的「淨資本規則」，這條規則要求券商隨時維持足夠的流動資本，以保護客戶資金不因公司倒閉而損失。
規則的核心機制就是「折扣」。每一種資產根據風險程度，被賦予不同的折扣率。美國國債的折扣率幾乎為零：它是全世界最安全的資產之一、公司債可能是 5% 到 15%、高波動股票可能超過 30%。
而加密貨幣？在 Gary Gensler 領導的 SEC 之下，折扣率是 100%。無論你持有多少加密資產，在計算淨資本時一律歸零。Ethena Labs 副法務長 Larry Florio 說得很直白：
從 Robinhood 到 Goldman Sachs，每一家券商的業務都建立在這些計算之上。當穩定幣被計為零，沒有任何理性的券商會去持有它
Gensler 時代的 SEC 用執法行動打正面戰場：三年內 46 件加密貨幣訴訟，同時用淨資本規則封住了側翼。券商無法持有加密資產，就無法為機構客戶提供託管、交易、清算服務。整個機構市場的入口，被一個折扣率堵死了。
砍到 2% 就行了
Hester Peirce 在加密貨幣產業的暱稱是「加密老媽」。她從 2018 年就持續批評 SEC 對加密貨幣的敵對態度，在 Gensler 任內多次投下反對票。
《Cutting by Two Would Do》這篇文章中，Peirce 的核心邏輯是：合規的支付型穩定幣，以 1:1 比例由短期美國國債等高品質流動資產擔保、定期接受審計、持有者可隨時以面值贖回，其風險特徵與貨幣市場基金幾乎完全一致。
既然貨幣市場基金的折扣率是 2%，穩定幣就沒有理由被打上 100%。
她指出，之前有些券商曾「自願」向 SEC 提議對穩定幣採用 100% 折扣率。Peirce 認為這是在 Gensler 時代「看 SEC 臉色」的結果，而不是基於資產本身的風險分析。那時候的計算很簡單：與其惹怒監管機構，不如主動自罰。
Digital Chamber 的 CEO Cody Carbone 也評論道：「雖然這份指引沒有創設新規則，但它有助於減少不確定性。」
不過這裡有一個必須正視的風險。這次改變不是通過正式的規則制定程序實施的：沒有《聯邦公報》公告、沒有公眾意見徵集期、沒有委員會投票。它是一份 FAQ 更新，屬於「非正式員工指引」。
白話來說：目前 2% 還不是一條法律，它是一張便利貼。而便利貼可以被撕掉。下一任 SEC 主席如果想恢復 100% 折扣率，只需要再更新一次 FAQ…。
3,170 億美元的影子
SEC 之所以在這個時間點做出調整，也可以側面驗證穩定幣已經大到了無法繼續忽視的地步。
2026 年 1 月，全球穩定幣市值最高達到 3,179 億美元。Tether（USDT）以 1,870 億美元佔據 60.7% 的市場份額、Circle 的 USDC 以 757 億美元位居第二，兩者合計佔穩定幣市場的 93%。
更驚人的是交易量：2024 年，穩定幣的年度轉帳金額達到 27.6 兆美元，2025 年，這個數字更飆升至 46 兆美元。穩定幣只用了 12 年，就從一個加密貨幣的邊緣工具，變成了比全球最大支付網路還大的轉帳系統。
穩定幣已經是全球金融基礎設施的一部分，而美國的監管框架需要跟上，否則價值會繼續流向監管更友善的地方。
