摩根大通發布最新研究報告，大幅調升谷歌雲與AWS的增長預期，同時對Meta的盈利預測做出下修。報告指出AI變現仍處早期階段，但雲端巨頭的定價能力與合作布局已開始反映在財務模型中。
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摩根大通研究團隊在最新報告中大幅調升谷歌雲2027年增長預期至107%，並預測AWS同期增速達40%。該行將調整主因歸於TPU銷售納入模型、AWS與OpenAI合作擴張及AI算力定價上修。同時對Meta的盈利預測做出下修，反映法律費用與資本開支壓力。
谷歌雲增長預期上修至107% 核心來自TPU銷售
摩根大通將谷歌雲2027年全年收入同比增速預期從70%提高至107%，2028年則從55%提高至63%。短期預測同步上修，2026年第三季從88%調至100%，第四季從90%調至105%。該行強調，這波調整的主要驅動力在於模型中納入了更多張量處理器銷售貢獻。
TPU是谷歌為機器學習計算設計的專用晶片，其銷售增長正成為評估谷歌雲收入的重要變數。摩根大通指出，107%的增長預測包含更多TPU銷售貢獻，不能全部歸結為傳統雲端服務消費加速。不同業務的利潤率、交付節奏和現金回收特徵，也會影響收入增長最終能夠轉化為多少利潤。
在集團層面，摩根大通將Alphabet的2027年美國通用會計準則每股盈餘預測上調約3%至14.05美元，2028年上調約4%至17.29美元。2027年12月目標價從420美元提高至425美元，維持「增持」評級，對應約25倍2028年預期每股盈餘。
AWS增長預期調至40% 算力定價成關鍵
摩根大通預計AWS收入將在2027年加速增長至40%，並認為這一預測仍可能偏保守。其判斷有兩項主要支撐：一是與OpenAI合作的規模擴大，以及2027至2028年額外部署200萬塊GPU；二是AI算力的定價能力。
據報告，AWS自10月7日起將GPU預留算力價格提高15%，這是相關AI預留算力連續第四個季度漲價。報告還指出，H100/H200及B200/B300相關價格年初以來累計上漲40%至75%。預留算力是指客戶提前預訂一定計算容量的服務安排。
摩根大通同時強調，客戶需求具有一定廣度：AWS的算力分配較為分散，最大客戶佔比僅為個位數百分比。其增長論證因而既包含大型AI合作帶來的增量，也包含更廣泛的客戶需求支撐。這些因素共同推動該行上調亞馬遜2027年和2028年預測：集團銷售額提高約1%至2%，營業利潤提高約3%至5%。
Meta盈利預測下修 法律費用成主因
與兩家雲業務的預測上修相比，Meta本次調整主要反映費用增加。摩根大通在2026年第三季模型中加入100億美元法律費用提列。報告將其歸因於Meta與52位州總檢察長達成的和解，並指出這筆費用未包含在公司第二季報表給出的1650億至1690億美元全年費用指引中。
受此影響，該行將Meta的2026年GAAP每股盈餘預測下調約10%，2027年下調約2%，分別至27.99美元和31.08美元。同時，摩根大通把2027年GAAP總費用預測提高至約2100億美元，同比增長約18%；若從2026年基數中剔除上述100億美元法律費用，2027年費用增幅約為25%。
資本開支與現金流提供了另一層觀察。按報告模型，Meta的2027年資本開支約為2427億美元，自由現金流約為負728億美元。自由現金流反映經營活動產生的現金扣除資本開支後的餘額；模型中的負值表明，預計經營現金尚不足以覆蓋同期資本開支。
Fiverr面臨雙重壓力 流量流失與轉型陣痛
報告對Fiverr的下調，與雲廠商形成了鮮明對照：雲廠商試圖承接AI計算需求，服務交易平台則需要應對AI對流量和交易的影響。摩根大通援引SimilarWeb資料指出，Fiverr美國網站訪問量同比降幅，從第二季度的10%擴大至報告第三季已獲取資料期間的22%。
在摩根大通看來，谷歌搜尋中的AI摘要等變化，正在減少使用者點選付費或自然搜尋連結的機會。即使Fiverr投入生成式引擎最佳化，嘗試增加在AI答案中的曝光，來自大語言模型的點選率仍低於傳統搜尋，平台獲取潛在客戶因而承壓。
服務供給端也面臨調整。Fiverr正從以低價值專案為主的交易市場，向更高階、更高價值的工作平台轉型。但報告稱，高價值業務目前僅佔平台商品交易總額的15%，管理層預計轉型至少需要六個季度。摩根大通據此預計，Fiverr的2027年收入將與2026年一樣下降約15%。
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