「永不賣幣」的神話終究敵不過現實的流動性壓力？知名研調機構 Galaxy Research 於今（3）日發布最新報告，深入解析了微策略（Strategy, MSTR）本週宣布的「數位信貸資本框架」。為了拯救暴跌至歷史新低的優先股（STRC），MSTR 破天荒將「比特幣貨幣化（即出售 BTC）」列入資本管理工具箱。分析師 Alex Thorn 認為，雖然這打破了公司的信仰人設，但卻是化解現金流危機、將結構性問題延後的明智之舉。
（前情提要：花旗大砍微策略 MSTR 目標價至 136 美元！下修 BTC 長線預期至 8 萬鎂，但仍力挺「買入」）
（背景補充：微策略 Strategy 推出 20 億鎂資本框架：回購加持幣，死亡螺旋擔憂能解嗎）
全球最大的企業比特幣巨鯨微策略（Strategy），正迎來其資本戰略的歷史性轉折點。
根據 Galaxy Research 主管 Alex Thorn 於 2026 年 7 月 3 日發布的每週研究簡報，Strategy 在本週一宣布了一項重大的資本管理調整，試圖撲滅因比特幣近期跌勢而引發的財務後院大火。
優先股暴跌，引發美元流動性危機
這場危機的導火線，來自 Strategy 發行的旗艦優先股（STRC）。該優先股原本設計在 100 美元面值附近交易，但隨著過去兩個月比特幣價格大幅回檔，STRC 價格一路狂瀉，於 6 月 26 日創下 71.25 美元的歷史新低。
投資人與批評者（如 Arca 投資長 Jeff Dorman）開始強烈質疑：隨著公司美元現金儲備急遽減少，Strategy 要拿什麼來支付日益沉重的優先股股息？當時公司面臨三個尷尬的選項：賣掉比特幣、發行更多普通股（稀釋 MSTR 股東），或是直接暫停支付優先股股息。這凸顯了其資本結構中，MSTR 股東、BTC 持有者與優先股持有者正在「互相爭奪同一張資產負債表」的矛盾。
MSTR 全新「數位信貸資本框架」五大工具
為了扭轉市場恐慌，Strategy 執行長 Phong Le 宣告公司將「從單向的資本發行，轉向主動的資本管理」，並重磅推出了包含五項工具的全新框架：
| 資本管理工具 | 具體內容與市場影響 |
|---|---|
| USD 儲備政策 | 董事會批准建立至少 12 個月的現金儲備，將現金覆蓋率提升至約 17 個月。 |
| 修訂 STRC 股息政策 | 將 STRC 優先股的年股息率從 11.5% 提高至 12%（7 月 1 日生效），安撫投資人。 |
| 兩項 10 億美元回購 | 授權高達 10 億美元的優先證券回購，以及 10 億美元的 MSTR 普通股回購。 |
| BTC 貨幣化計劃 | 最具爭議！官方語言明確表示可能「偶爾賣出 BTC」以獲取美元流動性。 |
市場對此番操作給予了熱烈回應。公告當天，MSTR 普通股大漲 12.6%（約至 92.70 美元），STRC 優先股也強力反彈 12.2%（約至 83.70 美元）。
Galaxy Research：賣幣是釋壓閥，但結構性隱患仍在
對於 Strategy 的自救行動，Galaxy Research 給出了「明智但治標不治本」的評價。Alex Thorn 指出，市場真正的擔憂從來不是 Strategy 資不抵債（該公司目前持有高達 847,363 枚 BTC，穩居全球第二），而是「美元流動性不足」。
雖然這次調整成功爭取了時間，但 Thorn 提醒，Strategy 在 2027 至 2028 年間仍有高達 67 億美元的可轉債即將到期。這些舉措本質上只是「把問題往後延」。
針對引發加密社群譁然的「出售 BTC」選項，Thorn 坦言不樂見此發展，因為 MSTR 的高溢價正是建立在「永不賣幣」的極致槓桿信仰上，賣幣恐引發負面的反射效應（Reflexivity）。但他也能理解董事會的苦衷：「對於一家持有近 85 萬枚 BTC 的公司來說，絕不該讓暫時的現金流問題演變成攸關生死的存在性危機。如果賣出少量 BTC 能避免資本結構失序，這是可以接受的防禦措施。」
報告最後，Galaxy 提出了另一條未被廣泛討論的活路：Strategy 應探索在不賣出現貨的情況下，透過以保守條款借出少量隔離的 BTC，或利用選擇權策略收割波動率來產生收益。在當前疲軟且尚未見底的市場中，增加選擇性（Optionality）才是度過寒冬的最佳策略。
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