Fed 宣告終結 QT 並配合財政部大規模支出，市場研究機構 Real Vision 創辦人 Raoul Pal 預告全球流動性將翻升，美元面臨壓力，風險資產迎來關鍵轉折。
（前情提要：比特幣一夜重挫 5 千美元下殺 9.8 萬！12 月降息機率大減，輝達跌超 3% 科技股跳水 ）
（背景補充：白宮首席經濟顧問哈塞特：預計 Q4 GDP 大跌 1.5%，政府關門 43 天已重挫美國經濟 ）
當華爾街因昨日大跌而震動時，前高盛策略師 Raoul Pal 直接拋出貼文：
現在美國政府已重新開門，接下來是什麼？
預計再過幾天，TGA（財政部一般帳戶）支出將開始顯著增加市場流動性，且可能持續數月。
顯然，量化緊縮（QT）在 12 月 結束，資產負債表將緩步走高。
美元應該會再度走弱。
下一步的關鍵是避免 年底 的資金擠壓。可預期會有數項「臨時」措施注入流動性，最可能的是定期融資（Term Funding）與 SRF（常備回購工具）操作。
這些措施最終將演變為對 SLR（補充性槓桿比率）的迫切調整，讓銀行能吸收更多債券發行、重新加槓桿其資產負債表。這是一支大型「流動性火箭筒」，預計在 Q1 出現。
SLR 的調整應會壓低利率，因為銀行將購買更多債券。
也可預期 CLARITY Act（加密資產監管清晰法案）開始進入定稿階段。
還會有刺激性支付與所謂的 Big Beautiful Bill 的財政加碼。
中國將持續擴張資產負債表；歐洲則會增加財政刺激或額外支出。
債務必須展期，政府希望在 期中選舉 前把經濟加熱到高檔。
這就是「流動性洪水」……調味料（市場的動力）必須持續流動。
他押注美國財政部與聯準會的政策轉向，將把全球資本市場推向新一輪流動性高峰。
關鍵轉折：TGA 抽水告終
2025 年 10 月的美國政府停擺讓市場提前體驗了流動性真空。財政部在徵稅與發債的同時停止支出，財政部總帳戶 (TGA) 餘額瞬間由 8,000 億美元膨脹到逾 1 兆美元，約 7,000 億美元被抽離市場，等同一個月內形成金融黑洞。
隨著國會於 11 月初通過臨時撥款法案，這筆資金將在「未來數月」分批回流，預估 2,500 至 3,500 億美元現金將重新灌入貨幣市場。
QT 落幕，準備金再度回升
另一股力量來自聯準會。11 月會後聲明確認，執行三年的量化緊縮 (QT) 將在 12 月 1 日劃下句點，屆時到期證券不再被動縮表，而是轉為再投資，以維持銀行體系準備金。
決策者在關閉期間可取得的經濟數據受限，擔心前端美元荒擴大，因此選擇優先穩定流動性。Raoul Pal 認為，當 TGA 支出與 QT 退場疊加，市場將同時迎來財政與貨幣兩個管道的淨注入。
10 兆美元債務展期
短線資金雖可緩解壓力，真正撐起中期流動性的卻是美國政府 10 兆美元債務展期。為確保債券再融資順利進行，美國當局勢必維繫低波動與高流動性。
GMI 流動性指數預測 2025 年將反彈至 135 兆美元，2026 年更有望衝高到 170 兆美元。而且美國決策者手中還握有常備回購工具（SRF）等臨時窗口。
去年 9 月，SRF 單日用量曾達 185 億美元，顯示一旦資金鏈緊繃，這條管道足以快速補水。
美元壓力與風險資產契機
供給面回暖，美元則面臨多重逆風。美元指數在 2025 年上半年已回吐約 12%，跌幅寫下 1973 年以來新高。
聯準會 11 月將政策利率降至 3.75% – 4% 區間，利差優勢收斂；國債收益率同步下滑也削弱美元吸引力。當 QT 歸零、準備金回升，貨幣供給增加的力量可能延續這波貶值趨勢。
這對風險資產尤其是加密貨幣形成有利環境；停擺期間比特幣與以太幣雖一度受壓，但量化緊縮終結後「自由流動性」概念再度獲得市場青睞，以上是筆者希望。
