韓國加密大崩動！金融委員會（FSC）正式將「交易所大股東持股上限 15-20%」納入《數位資產基本法》第二階段立法草案，引發產業界強烈反彈。若法案通過，Upbit、Coinone 等五大交易所創辦人將被迫大幅減持，Naver 與 Dunamu 的 20 兆韓元合併案也恐因此告吹。
（前情提要：韓國金監院警告Bithumb 「被空投比特幣用戶」：冒領屬於侵佔資產，法律上有歸還義務 ）
（背景補充：川普突襲韓國「關稅調回25%」懲罰未實現的投資承諾，韓官員急飛美救火 ）
韓國金融委員會主委李福鉉（Lee Eog-weon）於今年 1 月底正式表態，主張對加密貨幣交易所大股東實施持股上限，擬議範圍為 15% 至 20%。
這個政策邏輯源自韓國現行《資本市場法》，替代性交易系統（ATS）的大股東持股不得超過 15%。FSC 認為，加密交易所的市場功能與 ATS 高度相似，一旦取得新授權制度下的牌照，交易所將具備「準公共基礎設施」的性質，而非單純的私人企業，因此應適用同等治理標準。
交易所一旦取得授權，便承擔了類似公共基礎設施的角色，必須以更高標準的治理來防止利益衝突、內線交易與審計不足。—— FSC 主委李福鉉
五大交易所首當其衝
若法案以 20% 為上限通過，韓國五大交易所：Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax 的主要股東將被迫出售 5% 至 58% 不等的持股。以下是各交易所受衝擊程度：
| 交易所 | 創辦人/大股東 | 目前持股 | 超額幅度 |
|---|---|---|---|
| Coinone | 車明勳（Cha Myung-hoon） | 約 53% | 超額最高達 38% |
| Upbit（Dunamu） | 宋致炯（Song Chi-hyung） | 約 28% | 超額約 8-13% |
| Bithumb | 股權高度集中 | 未公開 | 待確認 |
| Korbit | DAXA 成員 | — | — |
| Gopax | DAXA 成員 | — | — |
值得注意的是，韓國加密市場的規模已不可小覷。光是 Upbit 單季交易量便高達 411 兆韓元（約 2,860 億美元），Bithumb 交易量也較前年成長近三倍至 128 兆韓元，韓國虛擬資產用戶更已突破 1,100 萬人。
「加密友善總統」李在明的矛盾
這場爭議的政治背景非常複雜。
現任總統李在明出身共同民主黨，於 2025 年 6 月以 49.42% 得票率、1,728 萬票當選，競選期間主打「加密友善」牌，承諾推動比特幣現貨 ETF、發行韓元穩定幣、甚至開放國民年金公團直接投資加密貨幣。
然而，就在李在明政府上台後，執政的共同民主黨卻正式將「交易所大股東持股上限」納入《數位資產基本法》第二階段草案，以「市場公平與權力分散」作為立論基礎。此舉讓產業界錯愕，這與競選時的「開放創新」承諾明顯背道而馳。
在野的國民力量黨（PPP）則痛批這是「不符合資本主義原則的過度國家干預」，主張應以「更聰明的監管」取代一刀切的持股限制，並指出持股上限在國際間並不常見，英國與新加坡等地均以行為監管（透明度要求、適格性測試）為主軸，而非直接限制所有權。
FourPillars @100y_eth 與產業界的強力反擊
韓國知名加密研究機構 FourPillars 的研究主管 @100y_eth 公開質疑：「李在明真的加密友善嗎？」他認為，將交易所類比為 ATS 本身就有根本性謬誤，加密交易所的運作模式與傳統證券基礎設施截然不同，生搬硬套同一套股權規範不僅不合理，更可能扼殺產業發展動能。@100y_eth 更直言，執政黨此舉本質上是「政策買票」，以監管之名收割民粹支持。
韓國五大交易所則透過「數位資產交易所聯盟」（DAXA）發出聯合聲明，強調：
試圖人為改變私人所有權結構，將動搖一個有機成長的產業根基。大股東不僅是投資人，更是保障用戶資產安全的最終責任承擔者。
韓國新創論壇（KOSPO）和韓國創投企業協會（KOVA）也相繼發聲，警告「對成長階段後的企業實施追溯性股權重組，將嚴重損害創業精神」，並建議以市場驅動的 IPO 路徑作為替代方案，而非強制減持。
學術界同樣持保留態度。漢城大學教授趙在宇（Cho Jae-woo）指出，改革重點應放在「監督與透明機制」，而非一刀切的持股上限，並提醒追溯性強制減持可能涉及財產權與比例原則的憲法爭議。
Naver 合併案恐泡湯、穩定幣監管權暗戰
持股上限的衝擊不僅限於現有股東。正在推進中的多樁重大併購案也面臨危機：
- Naver-Dunamu 合併案：Naver Financial 原計畫以約 20 兆韓元（約 140 億美元）全額收購 Dunamu（Upbit 母公司），打造區塊鏈與 AI 混合平台。一旦持股上限生效，Naver 根本不可能持有 Dunamu 100% 股權，交易邏輯將完全崩塌。
- 未來資產（Mirae Asset）收購 Korbit：預計投入 1,000 億韓元的收購計畫同樣前途未卜。
法律專家指出，若法案最終通過，可能會給予 5 至 10 年的過渡期讓業者逐步合規，但市場不確定性已經開始影響投資決策。
另一方面，《數位資產基本法》第二階段的另一個重大爭議穩定幣監管權歸屬也仍懸而未決。FSC 與韓國央行（BOK）在「誰來主管韓元穩定幣的發行、儲備規則與執法權限」上各持己見，導致法案從原定 2025 年延宕至 2026 年。
BOK 主張只有銀行主導的聯合體（持股 51% 以上）才能發行穩定幣，FSC 則反對固定持股門檻，認為會排擠科技公司、拖慢創新步伐。
