萊比特礦池（B.TOP）創辦人江卓爾發文表示，等這一輪行情走完，他不再做空以太幣，改為做空比特幣，操作上以 WBETH 作為保證金、放空等量的 BTC 現貨。
（前情提要：以太坊甦醒？ETH/BTC 匯率創 3 個月新高，Arkham：歷經四年 80% 跌幅後強勢回歸）
（背景補充：Bitmine 再掃 1 萬枚 ETH！持倉達 579 萬枚，Tom Lee：以太幣動能強化）
重點摘要
- 江卓爾改口不做空以太幣，改用 WBETH 當保證金放空等量比特幣
- Strategy 連五週零加碼，843,775 枚 BTC 帳面浮虧約 101 億美元
- BitMine 持倉 578.7 萬枚 ETH，上週再買 9,946 枚，ETH/BTC 逼近 0.03
萊比特礦池（B.TOP）創始人江卓爾發文表示，等這一輪行情走完，他不再做空以太幣，改為做空比特幣，操作方式是拿 WBETH 當保證金、放空等量的 BTC 現貨。他給的理由有三個，MSTR 在可預見的未來很長一段時間不會再增持比特幣、BitMine 仍在買進以太幣，再疊加 RWA（真實世界資產代幣化）等賽道的進展，本輪熊市說不定會重演上一輪，比特幣和以太幣在不同時間來到最低點。
这一轮走完，
我不空ETH了，改空BTC。也就是之前是ETH质押成WBETH作为保证金，
在永续合约等量开空，
好处有三：1、效果等效于卖ETH现货，没有 杠杆/强平线。
2、不会损失ETH质押利息，还能多吃多头资金费率。
3、交易所只要放小部分ETH作为保证金，交易所跑路/被盗风险小。… pic.twitter.com/XXzxrtxmtu— 江卓尔_莱比特矿池 (@Jiangzhuoer2) July 28, 2026
截至台北時間 7 月 28 日下午 4 點，CoinGecko 數據顯示比特幣報 63,451 美元，24 小時下跌 2.66%，近 7 日下跌 3.65%，距離歷史高點還有 49.67% 的差距；以太幣報 1,882.02 美元，24 小時下跌 4.13%，近 7 日下跌 2.65%。當天兩者都在跌，但把區間拉到 30 天，比特幣只漲 5.89%，以太幣漲了 20.1%。ETH/BTC 匯率現報 0.02965，7 月 27 日一度站上 0.03，是 4 月下旬以來的高點。恐慌貪婪指數 29，仍落在恐懼區間。
另一邊買家沒停手
江卓爾的第一個理由指向 Strategy（原 MicroStrategy）。該公司 7 月 27 日提交的 8-K 顯示，截至 7 月 26 日持有 843,775 枚比特幣，總成本 636.9 億美元，平均成本 75,476 美元。7 月 20 日到 26 日這一週沒有買進任何比特幣，是連續第五週零加碼。同一份文件揭露，公司把美元儲備堆到 37.5 億美元，另外啟動 10 億美元的數位信貸回購計畫。
按 63,451 美元的現價計算，這批持倉市值約 535 億美元，帳面浮虧約 101 億美元，平均每枚比特幣虧 12,025 美元。
真正卡住 Strategy 的是 mNAV 指標，在上週五跌破 1，意思是公司股價已經低於帳上比特幣的淨值。過去的飛輪是發股票、買比特幣、推高每股含幣量，mNAV 掉到 1 以下之後，同樣的動作反而會稀釋每股含幣量，飛輪開始倒轉。
BitMine 每週照掃，ETF 資金流也分岔
對照組是 BitMine Immersion（NYSE: BMNR）。這家由 Tom Lee 領軍的以太幣國庫公司，最新持倉來到 5,787,414 枚 ETH，約當全網流通供給的 4.8%，上週再買進 9,946 枚。自 2025 年 6 月 30 日啟動以太幣國庫策略以來，它每一週都在買，其中 4,917,189 枚已經投入質押。
資金流的分岔在 ETF 端同樣看得到。Farside Investors 數據顯示，7 月 27 日美國比特幣現貨 ETF 淨流出 1,160 萬美元，其中貝萊德 IBIT 流出 880 萬、富達 FBTC 流出 280 萬；同一天以太幣現貨 ETF 淨流入 1,170 萬美元，全數來自貝萊德 ETHA。單日金額都不大，但方向相反。
這筆部位押的是匯率
拆開江卓爾的交易結構會發現，這不完全是一筆看空的單。WBETH 是幣安的封裝質押以太幣，價格會隨著質押收益累積而相對 ETH 溢價，目前報 2,070.3 美元，比 ETH 現貨高出約 10%。拿 WBETH 當保證金、放空等值的比特幣，資產端留著以太幣的曝險和質押收益，負債端是等額的比特幣空單，對美元計價的漲跌接近中性，真正決定盈虧的是 ETH/BTC 匯率往哪邊走。
技術面上，ETH/BTC 在 7 月突破了 2025 年 8 月以來的下降通道上緣，也是今年 1 月以來首次站上 200 日均線，比特幣市佔率則守在 59% 附近。若匯率站穩 0.03，上方阻力落在 0.0316，再往上是 0.0352；若回落到 200 日均線下方，多以太幣、空比特幣的論述就要重新檢視。
要提醒的是，市場中性不等於沒有風險。這筆部位的保證金本身就是 WBETH，一旦以太幣對比特幣走弱，抵押品縮水和空單虧損會同時發生，兩頭承壓。
*本文僅供參考，不構成投資建議。加密貨幣市場波動劇烈，投資前請審慎評估風險。*
常見問題
用 WBETH 當保證金做空比特幣是什麼意思？
資產端持有幣安的封裝質押以太幣 WBETH，保留 ETH 曝險與質押收益；負債端放空等值的比特幣。這樣對美元計價的漲跌接近中性，實際押注的是 ETH/BTC 匯率往上走。
江卓爾為什麼認為比特幣會比以太幣晚見底？
他的理由是 Strategy 已連五週停止增持比特幣，BitMine 則每週持續買進以太幣。參照 2022 年，以太幣 6 月在 880 美元見底，比特幣要到 11 月才在 15,500 美元附近落底。
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