印度金融犯罪執法局在 11 月 4 日、5 日搜查 CoinDCX 與 Delta Exchange India 位於班加羅爾的三處據點，指兩家交易所以 USDT 把客戶資金送出海，在境外平台一比一複製客戶部位，涉嫌違反外匯管理法；兩家交易所均稱業務如常、遵守印度法規。
（前情提要：CoinDCX 認賠 1600 萬鎂！CEO 三天前還說駭案是誤報）
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印度金融犯罪執法局（Enforcement Directorate）在 11 月 4 日、5 日發動搜查，目標是印度兩大本土交易所 CoinDCX 與 Delta Exchange India 位於班加羅爾的據點。調查官在官方 X 帳號公布，行動依《外匯管理法》（FEMA）第 37 條進行，被搜查的公司分別是 CoinDCX 的營運公司 Neblio Technologies 與 Delta 的營運公司 Excelium Technologies，合計三處據點。
CoinDCX 的廣告涉及未經授權的跨境資金移轉：「交易美股期貨，100 盧比（約 1.05 美元）就能開始。」在監管機關眼裡，問題不在廣告詞，而在這些美股與海外衍生品合約並沒有在印度取得銷售許可，客戶的錢卻是先換成 USDT 再送出國執行。
三條把資金送出國的通道
ED 的說法把 CoinDCX 的跨境手法拆成三條。第一條是現貨：客戶用盧比買進某些代幣時，交易所把盧比換成美元穩定幣 USDT，匯往 Binance、KuCoin、Gate.io 等境外平台成交，等於繞過跨境匯款的申報框架。ED 指這些交易掛在一家哥斯大黎加公司的帳戶名下，查證後認定是紙上公司，實際上是 CoinDCX 借 API 直接下單。
第二條是期貨與選擇權。ED 指 CoinDCX 對客戶部位做「一比一鏡像」：客戶在平台上開倉，同一時間在 Binance、KuCoin、Bybit 或 Gate.io 開出相同部位，同樣掛在哥斯大黎加集團實體的帳戶；客戶平倉，境外部位同步關閉，交割全在海外完成。第三條是代幣化股票，Apple、Google、Tesla 等個股在 CoinDCX 上看似現貨，ED 指其實是境外去中心化交易平台 Hyperliquid 的衍生品，CoinDCX 把客戶資金換成 USDT 後在該平台開鏡像倉位，客戶平倉時一併關閉。
三條通道的規模，ED 都給出「數百億盧比」的量級。以新聞稿列出的 100 盧比約 1.05 美元換算，數百億盧比約當 2 億美元以上。ED 還指 CoinDCX 在境外平台開設企業交易帳戶存放加密資產，並以 USDT 支付數十億盧比手續費、列為營業費用，這些同樣被認定違反 FEMA。Delta 提供同一組商品，搜查發現其衍生品與代幣化股票交易有相當比例是繞道 CoinDCX 再出海，ED 另追查 Delta 疑似匯往海外關係企業的數十億盧比。ED 並指兩家的金融科技商品可能同時觸及 1956 年《證券契約法》、1992 年 SEBI 法與 1934 年 RBI 法，調查仍在進行。
兩家交易所的回應
CoinDCX 在自家 X 帳號表示，ED 官員 11 月 4 日是到班加羅爾辦公室進行例行查詢，公司全程配合，「我們嚴格遵守包括 FEMA 1999 在內的所有印度法規，也履行 KYC、反洗錢與申報義務」，並強調交易、入金與出金全部正常運作。
Delta Exchange India 同樣在X 上回應，稱業務如常、客戶資金留在印度本地銀行，「我們的業務不涉及任何形式的虛擬數位資產跨境移轉」，並說明自 2023 年起已向印度金融情報局（FIU）登記為申報實體。以CoinGecko 的成交量資料對照，CoinDCX 雖是印度現貨量最大的交易所，24 小時交易量約 70 萬美元，規模遠小於國際同業，Delta 更低。
合規門面，離岸心臟
這場搜查真正戳中的，是印度交易所長期存在的結構難題。印度對加密利潤課 30% 資本利得稅、交易再加 1% 就源扣稅，早在 2023 年就把 95% 的交易量趕往境外平台；本地交易所若守著合規圍欄，等於把客戶親手送給 Binance 與 Hyperliquid。反過來，一旦為了留住客戶而替他們代跑海外流動性，就會踩進 FEMA 這條線。ED 這次的指控，實質上把「合規門面加離岸執行」的商業模式定性為外匯違規，而不是單純的商品未經許可。
同樣的張力正在全球複製。代幣化美股在技術上只是一組合約，真正提供流動性的場所多半在境外或鏈上，本地平台的角色退化成下單介面與入金口，印度這次是把這種「介面在境內、心臟在境外」的架構拉到司法層面檢驗。對亞洲其他市場的監管者來說，這個案子的參考價值在於舉證方式：ED 不是爭論商品算不算證券，而是直接追金流、追鏡像倉位、追手續費的支付幣別，把管轄權問題轉成外匯問題處理。
後續觀察
首先要看的是案件定性。ED 目前只走到搜查與調查，尚未提出起訴或裁罰，但 FEMA 案件的處分通常以涉案金額為計算基礎，若三條通道各以數百億盧比計，最終金額會是印度加密監管史上少見的量級，也可能成為其他交易所的處理模板。第二個觀察點是本地交易所的處境：CoinDCX 才在 10 月因舊錢包遭駭認賠約 1,600 萬美元，如今再吃上監管案，而另一邊廂 Coinbase 已靠 FIU 註冊打通盧比銀行管道，合規成本正在重新定價誰能留在這個市場。
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