Flashbots 資料分析師 danning 的一篇論文透過正式方法衡量 CEX-DEX 套利利潤，揭示了頂級交易員的超額回報、市場集中度趨勢，以及區塊構建者（block builder）利潤微薄的現實。本文由 Azuma，Odaily 星球日報整理、編譯及撰稿。
（前情提要：MEV對區塊鏈必然存在：揭秘加密貨幣的暗池經濟 ）
（背景補充：GMGN 如何交易小課堂：Gas、優先費、滑點、MEV ）
MEV 套利機器人能從 CEX-DEX 套利中賺取多少利潤？以前沒有人能回答這個問題，但我們很高興地宣布，一篇新論文終於發表了，它使用正式的方法來衡量這個問題（論文連結），下面我將用一系列的圖片和解釋為你總結該論文的所有核心發現。
超級濃縮版
- 利潤？非常可觀，但沒有你想像的那麼多；
- 機器人策略各不相同，但頂級交易員的超額回報大多在 0.5～2 秒內衰減；
- 市場集中度正在加劇，區塊構建者領域也是如此；
- 然而，隨著區塊構建者之間的競爭加劇，CEX-DEX 套利的利潤空間正在逐年萎縮；
- 機器人透過各種方式深度融入區塊構建過程；
- 與區塊構建者的綁定越深，「表面」利潤就越薄（實際上轉移給了關聯方）；
- 區塊構建者的市佔率越小，其關聯套利者保留的實際利潤率就越高；
- 即使躋身行業前二，區塊構建仍然是一門很難做的生意（利潤薄如紙）。
相對詳細版
在我們收集的 1 年 7 個月的數據中，19 個領先的 CEX-DEX 套利機器人的數據如下：
- 總交易額達到 2410 億美元；
- 獲取了 2.338 億美元的利潤；
- 僅保留了 9010 萬美元的淨收入（有 1.437 億美元支付給了區塊構建者）；
總體而言，CEX-DEX 套利的平均利潤率為 38.5%。
基於套利者的市佔率分析，我們確認 CEX-DEX 的 MEV 市場集中度趨勢已達到「高度壟斷」的水平。
遵循 @0xRezin 提出的「英雄聯盟」段位標籤體系，我們計算了套利機器人的幣安 markouts，並使用加權平均值來定義其對沖前的「總收入」。
數據顯示，大多數 CEX-DEX 套利訊號會在幾秒鐘內迅速消失。中位數分佈顯示了收入的峰值，即最佳對沖時間出現在 0.5-1.5 秒的區間。
在扣除支付給區塊構建者的份額後，我們得到了 Bot 利潤的上限。
那麼在結合了套利者的利潤修正後，排名前三的區塊構建者當前的收益情況如何？
由於 rsync（目前排名第三）在去年年中放棄了「訂單流戰爭」，其市佔率明顯暴跌，但沒有人注意到的是，其利潤率已從 5% 迅速反彈至 25% 以上，這使其綜合利潤率（套利 + 區塊構建）達到了約 27%。
然而，排名前二的區塊構建者的盈利能力卻相當有限。
在 18 個月的數據期間，beaverbuild（目前排名第一）的綜合利潤率僅為 7.92%（包含套利收入），而沒有自營套利業務的 Titan（目前排名第二）的利潤率僅為 5.85%。
顯然，不透明的「訂單流」交易讓這種情況更難解釋。
除了已知的「區塊構建者 + 套利者」組合，如 beaverbuild + SCP、rsync + Wintermute，相關性分析揭示了另一組重要的獨家合作案例。觀察下圖中「Kayle 在 Titan 構建的區塊中的交易量佔比」與「Titan 市佔率」之間的 30 天滾動相關性，就可以看出端倪。
我們的核心結論是，區塊構建是一項利潤微薄的業務。如果你不持有具有超高 MEV 價值的訂單流，那麼如今就沒有機會進入市場。
此外，當前的區塊拍賣機制存在嚴重的效率低下問題。一方面，補貼機制會擠壓區塊構建者的利潤；另一方面，獨家合作會割裂訂單流，並延長交易上鏈的等待時間。
但現狀並非不可改變，Flashbots 新推出的 BuilderNet 或許能夠解決問題，並提升區塊構建者的利潤。
