HertzFlow 聯合創始人加密韋馱接受 168X 專訪，從「三盤理論」提出者到鏈上永續合約建設者的雙重視角，拆解 AI 時代龐氏機制工業化演進、Perp DEX 賽道結構性機會，以及為什麼他要做「Uniswap for Perps」。HertzFlow 部署在 BNB Chain，獲 YZi Labs（原幣安 Labs）投資孵化，主網暫定 2026 年 5 月底至 6 月上線。
（前情提要：YZi Labs 一次投資 17 個專案，CZ 正在布局哪些賽道？）
（背景補充：CZ 趙長鵬：BNB 應定位為「AI Agents」的原生貨幣與支付底層）
「幣圈是唯一一個不限制你只做 taker 的市場。
所有你命運的改變，都是因為你生態位的改變。」
聯合創始人加密韋馱在東西方資本對話節目《168X》的專訪中，從「三盤理論」提出者到鏈上永續合約建設者的雙重視角，深度拆解 AI 時代龐氏機制的工業化演進、Perp DEX 賽道的結構性機會，以及為什麼他要親自下場做一個「Uniswap for Perps」的去中心化交易所。
加密韋馱，華語加密圈最活躍的 KOL 之一，前 VC 投資人，擁有傳統證券投行、做市商、一線專案操盤的多重實戰經驗。2023 年底發表的「三盤理論」，以分紅盤、互助盤、拆分盤三種基礎模型拆解一切龐氏機制，成為加密產業內廣泛引用的認知框架。如今，他將理論付諸實踐，創立 HertzFlow，一個部署在 BNB Chain 上的無許可永續合約交易所，並獲得 YZi Labs（原幣安 Labs）的投資與孵化。
本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要——一個深度連結東方智慧與西方創新的頂級對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。
主持人：Victor (@vcmktasa) & Mr. Z (@168MrZ) · 嘉賓：加密韋馱 (@thecryptoskanda)
三盤理論進入 AI 時代：龐氏的工業化生產
三盤理論的誕生有著特殊的背景。加密韋馱坦言，他最初寫作的動機很樸素，作為 VC，需要幫被投專案做曝光和聲量。但在一線實戰中，他發現一個根本性的問題：大量專案方帶著傳統產業的邏輯進入加密市場，既不理解使用者為什麼進來，也不理解資金流運作的底層邏輯。
「不管什麼敘事，不管幣圈、網際網路、傳統世界裡面產生的任何產品，它本質上可能都有一部分是可以被龐氏來解釋的，」他說道。「我不認為龐氏有任何對錯的道德評判。美元法幣體系本身，實際上就是用紙去換真實生產力成果的一個 gap。」
三盤理論將所有龐氏機制拆解為三種基礎形態：分紅盤（前置沉沒成本換取時間內的穩定收益，如礦機挖礦、PoS 質押）、互助盤（資金在參與者之間流動，每次流轉產生名義收益，如輪流打款）、拆分盤（同一價值錨定物對應的資產成倍增長，不斷發行新資產吸引增量資金，如 L1 生態上不斷發行的新代幣）。
回顧過去兩年，加密韋馱認為三盤理論最大的幾個預言已經兌現：Layer 2 的失敗（Vitalik 承認 Layer 2 戰略失敗）以及 Restaking 的崩塌（棺材上最後一顆釘子是最近 Kelp 的失竊事件，給 AAVE 造成了三億美金的窟窿）。
但真正讓三盤理論產生根本性演化的，是 AI 的到來。
「龐氏是可以被工業化生產出來的，AI 就是最好的例證。」 加密韋馱指出，Pump.fun 的誕生（2024 年 1 月底上線，恰好在他寫三盤理論之後不久）開創了工業化發行資產的先河。AI 進一步壓縮了整個專案的生產週期。原先沒有程式碼基礎的人，現在可以快速做出產品試錯，推翻重來的成本極低。
更深層的變化在於「受眾」的定義被顛覆了。在三盤理論的原始框架中，互助盤在熊市是最好的形式，因為資金在人與人之間快速流動。但 AI 出現後，市場被兩極分化：一端是以 AI 為物件的互助盤，因為在熊市中，留下的散戶都是「聰明人」，真正的「dumb money」變成了 AI——使用者會把 AI 試錯虧損的錢當作應交的學費，因此對 AI 驅動的資金流動不那麼警惕；另一端是完全排斥 AI 的人群，尤其是中國國內部分使用者，因為資訊隔閡和學習進度的差異，他們更接受分紅盤的形式。
「這改變了三盤理論裡面對於受眾的定義，」他總結道。
盤圈的工業革命：當博彩與直銷湧入 Crypto
加密韋馱拋出了一個看似「驢頭不對馬嘴」卻彼此深度關聯的觀察：傳統直銷產業和線下博彩產業正在同步衰落。
直銷總量較 2021 年前明顯下降。線下博彩同樣如此。澳門、拉斯維加斯的 GDP，以及菲律賓、緬甸、柬埔寨等擁有博彩牌照的國家，整個產業都處於緩慢下行區間。
這兩個看似無關的產業，衰落的根源相同：受眾本身發生了代際性的改變。
「你看 00 後、10 後的年輕人，他們可能一邊刷 TikTok 一邊玩 Minecraft，兩件事同時進行，對每一件事只有 30 秒左右的注意力。」傳統直銷的運作模式，找背書、搞產品、繫結社群長、慢慢拉網體，對這些注意力極度碎片化的年輕人毫無吸引力。線下博彩同理，學習百家樂、理解複雜規則的門檻太高，年輕人根本不會為此付出時間。
而 Crypto，本質上就是為抓住使用者極短暫的注意力而設計的產品形態。
加密韋馱以 Pump.fun 為例：裡面最大的品類是「新聞盤」，各種 news 出來後第一時間 deploy 一個 CA 讓人衝。永續合約的使用方式同樣已經從原始的避險工具，變異為讓使用者在極短時間內捕捉波動、加槓桿博弈的產品。
他給這種現象起了一個名字：RWA——Real World Attention（真實世界的注意力）。
「Crypto 最大的能力是把真實世界裡的注意力，捕捉到金融產品裡、捕捉到博弈的機制中來。從而去抓住年輕使用者。這是它最大的區別。」
而那些從傳統直銷和線下博彩出走的從業者？「已經來到 Crypto 了。而且有一批應該已經掙到錢了。」
為什麼做 HertzFlow？市場缺一個 Uniswap for Perps
從理論到實踐的轉型，加密韋馱給出了一個清晰的邏輯起點。
「傳統金融市場裡，現貨和衍生品的交易比例大概是 1 比 9 到 1 比 10。」鏈上對衍生品的需求同樣巨大，但衍生品市場的建立通路卻極其低效。不論是中心化交易所還是鏈上 Perp DEX，上幣都需要複雜流程和高昂前置成本。做市商需要在多個交易所之間做套利、提供買賣雙方訂單，這是巨大的資金佔用。
「這有點像你站在 2018 年，所有的 ICO 之後都要上所。各種奇奇怪怪的小交易所開出來，上幣費、亂象叢生。直到 Uniswap 出現，讓小所的上幣費邏輯基本消失了。」
HertzFlow 要做的，就是永續合約領域的 Uniswap。用一套去中心化的基礎設施，讓任何人都能以幾乎零成本為任何資產開出永續合約交易對。
而這個想法並不是因為 Aster 才誕生的。「在 Aster 還沒有宣布被幣安收編之前，我們已經開始立項了，」加密韋馱道。真正的驅動力來自他多重身份的交叉觀察：做過 MM、做過 VC、做過一線專案方，他深知鏈上永續合約的服務遠遠跟不上需求。
HertzFlow 機制拆解：預言機報價、點對池 LP 與「有教無類」
HertzFlow 的產品設計和市面上絕大多數 Perp DEX 有本質區別。加密韋馱在訪談中做了一次完整的機制拆解。
第一層：預言機驅動的價格發現。 HertzFlow 沒有訂單簿，流動性完全不依賴做市商擺單。交易的價格透過預言機從多個可信報價源拉取，形成這些報價源互相 agree 的一個價格報價區間，再提供給交易者。換言之，HertzFlow 本身不做價格發現，價格來自外部市場的真實報價聚合。
更關鍵的是，HertzFlow 有自己的 Oracle 系統，能夠接入鏈上的報價源，甚至是一些 Chainlink、Pyth 等主流預言機無法覆蓋的小眾鏈外資產價格。「只要連上了，你這個交易就開始了。」
第二層：點對池（Peer-to-Pool）的 LP 機制。 交易的對手方不是另一個交易者，而是所有 LP 存入的流動性池。使用者開多或開空，都是對著這個池子開的。
這意味著做市商的角色被根本性地簡化了。在傳統訂單簿模式中，做市商需要在多個交易所之間搬磚套利、自己提供買賣雙方的掛單，這是巨大的資金佔用和風險敞口。但在 HertzFlow 的模型中，做市商只需要往池子裡放一筆資金作為 LP，報價由預言機完成，做市商本身只需要管好現貨端的做市就行了。
加密韋馱點出了一個產業中很少有人公開講的事實：絕大多數做市商和專案方簽訂的 MM 協議，其實不包括期貨合約做市。 原因很簡單，對 MM 來說，合約做市的風險太大了，只有極少數專業機構才敢接。HertzFlow 實際上彌補了這個市場空缺：專案方不需要找專門的合約做市商，只要往 LP 池裡放一筆底池，合約市場就自動運轉。
「我們測算過，做市成本被壓縮到傳統模式的三到五分之一，比包括 Binance、Hyperliquid 在內的所有訂單簿交易所都要低，」他說。「這是一個非常大的 gap。」
加密韋馱也非常坦誠地講明瞭 LP 盈利的底層邏輯：「從鏈上資料就能看到，合約交易本身就不是一個大家掙錢的地方。所有交易市場，絕大多數人虧錢、交學費，這是市場的現實，你必須接受它。所以對於 LP 來講，從長期來看，它是掙錢的。」
第三層：三類使用者的共生生態。 HertzFlow 的使用者實際上分為三種角色：第一種是普通交易者，做多做空；第二種是存錢進池子、賺年化收益的 LP；第三種是資產的專案方、做市商或優勢交易者，他們以極低的成本為自己的資產開出合約交易對，並透過流動性池完成做市。
第四層：上幣幾乎零門檻。 加密韋馱直接點名了產業標杆 Hyperliquid。「哪怕是 Hyperliquid，它有一個叫 HIP-3 的機制，表面上說只要你滿足質押要求就可以上任何交易對。但事實上呢？」
他分析道：Hyperliquid 的代幣實際上被早期合作的歐洲做市商大規模獲取，這些 MM 掌握著真正的上幣權，目前 Hyperliquid 生態裡絕大多數專案背後都是 MM 的背景。加上上幣需要花 4 萬美元購買 Ticker、找大的 Validator 獲取足夠的質押額度，「它是用很高的門檻去代替了許可制。這不是真正意義上的無許可。」
HertzFlow 的態度截然不同：「有教無類。」
「對於交易者來講，你講什麼幣圈資產、傳統 RWA 資產、大宗商品，這些資產分類界限沒有意義。交易者只在乎兩件事：價格，和流動性。」所有的資產都可以被抽象為一個按照某種價格運動邏輯運動的標的，加上一個流動性的對手方。「只要你有本事讓這個資產提供可靠的報價，有本事組織交易的對手盤流動性，你為什麼不能自己形成一個市場？你當然可以。」
這正是 HertzFlow 在做的事：讓任何人都可以為任何資產建立永續合約市場。 不需要上幣審核，不需要專業做市商，不需要數萬美元的前置成本。社群長級別、甚至散戶級別的資金，就可以開始。
救市先救莊：合約如何打破鏈上 PVP 的死迴圈
為什麼堅定選擇 2C 散戶市場，而不是去服務 Pro Trader？加密韋馱的回答反直覺但清醒。
「所有面向專業交易者的市場，名義價值很大，但實際利潤率非常有限。」他以大宗商品為例，一些冷門貴金屬全球參與者可能只有十幾家甚至幾家，交易量卻非常大。「你作為一個新專案去擠這樣的賽道，成功機率非常小，市場會很窄。」他還引用了 Trade.xyz 的分析文章佐證：專業級產品可以運轉，但幾乎沒有散戶，全球客戶就那麼幾千人，第二家想做同樣的事基本不可能。
更關鍵的是，服務好了 Pro Trader 和散戶沒有任何關係。 散戶不會因為一個平台的高頻交易功能很強而來——他參與不了，也賺不到錢。而當市場裡越來越多的敘事在講 RWA、合規、Payment 這些故事時，「這些故事很好，可是跟市場裡絕大多數參與者是無關的。無關就無感，無感就不參與。就像很多國家老人政治，年輕人不上街投票，是一個道理。」
「救民先救官，救市先救莊。」 這句帶著江湖氣的話，是加密韋馱市場哲學的核心。
他的邏輯是：如果市場完全資訊對稱、完全公平，就會陷入無限的 PVP。「大家都沒有任何優勢，互相打就完事了。」要讓市場運轉，必須先讓優勢資金（做市商、專案方）看到提供流動性和做市的合理性，讓它們先能賺錢。HertzFlow 的切入點正是降低這些使用者的做市成本。
而衍生品本身則是打破鏈上 PVP 死迴圈的關鍵武器。
「鏈上 PVP，價格越 P 越低，根本原因是擁擠交易。」 如果只有現貨，所有人的交易方向都是一致的——K 線漲了就賣。這註定是一個擁擠交易的結構。「這不是因為這個資產有沒有基本面，跟落地價值什麼的完全沒有關係。如果英特爾沒有那麼多的衍生品，它的上限一樣不會很高。」
只有當大家既能做多也能做空，才會有不同的策略、不同的對手盤、不同的流動性方向。「你去看很多交易對，在沒有合約的時候其實漲不上去。但突然有合約了，突然就拉上去了。你可以說他是操盤，你可以說他是坐莊，但你不可否認的一點是，空軍和反向對手盤的 OI 是導致市場活躍起來的主要原因。」
BNB 生態與 YZi Labs 投資：東方語境下的建設者邏輯
選擇 BNB Chain 而非 Solana 或其他鏈，加密韋馱的判斷很直接：「整個產業裡唯二真正有使用者、有資金、有交易習慣的鏈之一。」
在選定 BNB Chain 後，HertzFlow 進入了 YZi Labs（原幣安 Labs）的 EASY Residency 第二期孵化計劃，獲得戰略投資。加密韋馱談及與幣安體系的合作時，對其 approachable 的文化印象深刻：「普通使用者你要去找 BN，其實很容易得到何一或者 CZ 的回覆。你像用某些歐美交易所，人家理都不理你。」
最早的契機來自幣安方面的主動接觸。「一姐覺得你這個很有見解，要不要過來 BNB 來搞建設」。加上團隊本身就有做市業務和鏈上做市經驗，對每條鏈的真實流動性狀況非常清楚，最終選擇了 BNB 作為主戰場。
談到東西方 VC 的差異，加密韋馱觀察精準。歐美 VC 有一套完整的「爬天梯」體系——從車庫級專案到種子輪，找到正確的人、連結到正確的資源、推到更高估值，一路到美股上市，是一個完整的一二級市場通路。「到哪一級別就會需要哪些資源去攢這個局，最後影響你往上一個臺階的，並不是你這個東西本身做到如何如何，而是你在對的時間點打通了一個很關鍵的資源。」
但東方沒有這樣完整的一二級體系。 東方的優勢在 2C 應用——拼多多、Shopee、Grab，幾乎都是消費端產品。YZi Labs 投資的專案也印證了這一點：StableStocks、Predict.Fun、42.space 等，Consumer Apps 和應用級產品的佔比遠遠高於歐美 VC。
「東方語境必須先考慮 2C 級別要搞到錢。就這麼簡單。」
HertzFlow 路線圖：主網、BNB 原生資產合約與代幣計劃
HertzFlow 目前正處於安全審計階段。加密韋馱透露，團隊對安全的重視源於他個人處理過多起鏈上安全事件的實戰經驗。主網暫定於 2026 年 5 月底至 6 月上線。
主網上線後的首要方向，是對 BNB 原生資產的合約支援。加密韋馱給出了一個關鍵暗示：「這個支援的具體範圍，其實是大家都想做、但目前還沒有人做到的。」他進一步指出，Aster 因自身客觀因素無法完整容納這類需求，而 HertzFlow 能夠承接這塊市場，將相關資金和交易量留在 BNB 鏈體系之內。
代幣方面，加密韋馱明確表示專案肯定會發幣，並且已經在社群開展了相關的早期活動。但與產業內普遍的「先擼後算」模式不同，他承諾在最開始就與社群「約法三章」——率先公布空投的整體框架，尤其是大家最關心的反擼機制，避免最後陷入囚徒困境。
「可能我們沒有辦法在最開始就告訴大家最後代幣怎麼分配、獎勵按什麼數字發，但整體框架會先宣布，大家自己去定奪要不要參與，」他說道。「我們並不是很依賴刷量這件事。這個專案的成敗跟大家在其他 Perp DEX 裡面遇到的那種刷主流交易對的邏輯，沒有任何關係。」
別在熊市換賽道！幣圈是唯一能讓你不做 Taker 的市場
訪談尾聲，加密韋馱的表達從產品和策略迴歸到個人信念。
「幣圈是唯一一個能夠讓你不以被動的、作為流動性 taker 的角色去參與的市場。」 在股權、債權、外匯市場中，普通人唯一的角色都只能是交易者和流動性的 taker。只有在幣圈，你可以成為做市商、成為 LP、成為資產發行方。角色的邊界是開放的。
他奉勸那些在熊市中焦慮的人不要因為短期沒有漲幅就倉促切換賽道。「往往焦慮驅動的決策，對於你來講結果不會太好。相反，你應該去考慮：會不會是你處於的角色不對，而不是你的認知不對？」
「所有你命運的改變，都是因為你生態位的改變，都是因為你角色的改變。而不是你在一個不太對的角色裡面再怎麼折騰。」
這也是他自己創立 HertzFlow 的初衷。「說實話，從財務上我沒有什麼很大的壓力。」他做過 VC、做過做市商、做過一線專案操盤，產業裡能做的角色基本做了一遍。「你肯定是希望讓大家有一個真正能用的東西，而不僅僅是一部理論去記住你曾經在這個產業裡面留下過什麼。」
一個理論家的最好註腳，是親自把理論變成基礎設施，讓更多人有機會改變自己在這個市場中的角色。
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