香港上市加密貨幣交易所 HashKey Holdings（3887.HK）於 3 月 27 日公布 2025 年度業績。財報顯示，公司全年營收達 7.23 億港元，淨虧損縮減至 10.84 億港元。社群 KOL 觀察指出，HashKey 的業務核心似乎已悄然轉向「合規換匯」，穩定幣交易佔比近半，而傳統零售交易量則面臨大幅萎縮。
（前情提要：香港合規交易所 HashKey Holdings 正式在港交所掛牌上市）
（背景補充：HashKey式啟動 DAT 戰略「規模五億美元」：打造連接傳統金融與加密資產橋樑）
香港上市加密貨幣交易所 HashKey Holdings Limited（3887.HK）於上週五（3 月 27 日）公布了掛牌上市後的首份全年業績。儘管財報顯示其核心業務在制度化與機構端取得顯著進展，但市場對其高昂的營運成本與虧損現狀仍感到不安。
2025 財報解讀：營收持平、虧損緩步收窄
根據財報數據，HashKey 在 2025 年度的總收入約為 7.23 億港元，較 2024 年微增 0.3%。在獲利能力方面，全年淨虧損為 10.84 億港元，較前一年度收窄約 8.8%，每股基本虧損縮減至 0.74 港元。
值得注意的是，若排除股權激勵與上市相關費用，其「調整後虧損」實際上從 5.45 億港元擴大至 7.36 億港元，主要受數位資產公平價值變動產生的 9.53 億港元虧損所拖累。在業務構成上，「交易促成服務（含交易所與 OTC）」貢獻了超過 72% 的營收，總交易量達 5,908 億港元，其中香港平台的機構客戶交易量占比極高，反映出 HashKey 強大的合規優勢。
KOL 林晚晚：是換匯商而非交易所？
儘管官方數據強調機構端與資產管理規模（AUM 峰值突破 200 億港元）的增長，但社群意見領袖「林晚晚的猫」對此給出了截然不同的辛辣評價。林晚晚指出，HashKey 上市三個月以來，股價已從高點 7.98 港元腰斬至 3.88 港元，年報公布後更是一度暴跌超過 10%。
Hashkey一年赚7亿亏10亿，成了香港最大OTC。
上市三个月，股价从最高7.98跌到3.88块。
上周五出年报，今天暴跌了10%+。实惨。
晚晚我大概捋了一下，机构这些数据增长，说实话大部分都看腻了。
有个数据，挺有意思，拿值得单独说说。
稳定币交易量，已经占到HashKey的48%。
快一半啊，同志们。… pic.twitter.com/jrDRsaMP3L— 林晚晚的猫 (@linwanwan823) March 30, 2026
「穩定幣交易量已經占到 HashKey 的 48%，快一半了！」林晚晚分析，這意味著進入 HashKey 平台的用戶，有一半的目的並非「炒幣」博取價差，而是利用合規通道進行「進出金」與「合規換匯」。她直言，HashKey 明顯已演變成一個「Crypto 版的外匯兌換商（OTC）」，而非傳統意義上的交易所。
零售交易量慘跌 80%，全能佈局能救市嗎？
數據顯示，HashKey 的零售交易量從 3,530 億港元暴跌至 734 億港元，年減幅高達 80%。林晚晚認為，儘管 HashKey 在 RWA 方案、基金牌照、穩定幣佈局上已經是香港最努力、也做得最全的公司，但這也顯示公司自身能推動的變革已達上限，未來成長動能將極度依賴宏觀環境的改善。
HashKey 在展望中則重申，未來將持續聚焦於 RWA（實物資產代幣化）、鏈上基礎設施以及 AI 應用的結合，並強調在合規架構下進行全球擴張。然而，對於投資人而言，如何在燒錢擴張與扭虧為盈之間取得平衡，仍是這家「香港加密第一股」未來最嚴峻的挑戰之一。
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