聯準會連續第五年面臨通膨意外衝擊，本次輪到中東戰事擾亂全球能源供應鏈，核心 PCE 已從去年低點反彈至 3.1%。華爾街日報指出，官員本週會議的核心議題已從「何時降息」轉變為「是否還能繼續暗示降息」，三重市場訊號值得密切追蹤。本文源自 Nick Timiraos 所著文章《The Fed Keeps Getting Hit With New Shocks in Its Yearslong Inflation Fight》，由動區編譯、整理。
（前情提要：2026 年聯準會政權更迭：鮑爾時代終結，美國利率恐被「一路砍到底」）
（背景補充：伊朗封鎖荷莫茲海峽只是作秀？專家：德黑蘭自己會先流血，市場衝擊與經濟連鎖反應分析）
這一幕再度上演。聯準會官員連續第五年站在同一個尷尬處境：原本預期通膨將回落至 2% 目標，卻又迎來新一波打亂節奏的外部衝擊。先是疫情餘震，再是俄烏戰爭，去年則是大規模關稅政策；如今，中東戰火爆發，荷姆茲海峽這條全球最關鍵的能源運輸動脈再度籠罩在不確定性之中。
即使在此次中東局勢升溫之前，最新資料就已顯示通膨降溫的腳步趨於停滯。戰事若進一步推升能源與大宗商品價格，將使聯準會達成目標的時程再度延後。
問題從「何時降息」變成「還要不要降息」
本週會議，官員面對的核心命題在數個月前幾乎無法想像：焦點已不再是下次降息的時間點，而是聯準會能否繼續有說服力地告訴市場「降息仍在路上」。
中東戰事大機率強化了「按兵不動」的內部共識。但更棘手的問題，在於官員如何傳遞未來數個月的政策走向。外界有三個觀察焦點：
第一，政策宣告措辭。一月份會議上，少數官員曾嘗試拿掉暗示「下一步是降息」的語句，但未能成功。若這次修改成功，將是聯準會首度明確承認本輪寬鬆週期可能已告終。
第二，季度經濟預測（SEP）。19 位與會官員各自填寫對通膨走向與利率路徑的預測，最終形成廣受市場關注的「點陣圖」。
第三，會後記者會。聯準會主席鮑爾的措辭可以放大或淡化上述訊號的市場衝擊。
五年信用消耗殆盡，「暫時論 2.0」沒人敢再講
面對油價衝擊，央行的標準教科書建議是「看穿它」，也就是將其視為暫時現象而不過度反應。但這個建議成立的前提，是社會大眾仍相信通膨終將回落。在連續五年通膨高於目標之後，這份信任已難以理所當然地假設存在。
明尼亞波利斯聯準會主席卡什卡利（Neel Kashkari）向華爾街日報表示，「我們真的要再來一次『暫時性 2.0』嗎？」他在去年 12 月的點陣圖中填寫了今年降息一次。前波士頓聯準會主席羅森格倫（Eric Rosengren）則形容，當前同步爆發的多重衝擊——關稅、油價飆升、移民政策收緊壓縮勞動供給——「讓聯準會極難採取明確行動」。
瑞銀首席美國經濟學家賓格爾（Jonathan Pingle）分析指出，原本就更擔憂通膨的官員現在恐怕更加憂慮；而更在意就業市場的官員，這波衝擊也應該讓他們更緊張，而非更放鬆警惕。
點陣圖變臉：降息預期遭到大幅修正
去年 12 月，19 位官員中有 12 位預測今年至少降息一次。若其中三人改變立場，中位數預測就會降至零次。市場的重新定價已相當顯著：在中東戰事爆發前，交易員預估年底前至少降息一次的機率為 74%；目前已跌至 47%。年底前升息的機率則從 8% 躥升至 35%。
前聖路易斯聯準會主席布拉德（Jim Bullard）在接受媒體採訪時指出，他會撤回原本預測的那一次降息，「現在不應該承諾降息」。羅森格倫也認為，委員會現有立場所暗示的「下一步是降息」愈來愈難以自圓其說。
不過，另一方也有聲音。多達三位聯準會理事可能傾向反向表態，支援降息。去年美國每月平均僅新增 1 萬個就業職位，對比 2022 年的每月 37.7 萬個，反差之大令人咋舌。消費者拖欠率持續攀升，底層 80% 家庭的儲蓄水位更已大幅縮水。
1990 年舊戲重演？歷史類比埋下衰退陰影
賓格爾認為，當前局勢與 1990 年的歷史高度相似——彼時波斯灣戰爭引發的油價衝擊最終將美國推入衰退。當年聯準會同樣在「通膨未完全馴服」與「景氣明顯走弱」之間兩難取捨。
前聯準會高階顧問、現任 BNY 投資首席經濟學家萊因哈特（Vincent Reinhart）則描繪了一幅大局觀：「聯準會的政策傾向仍是走向寬鬆，這是大方向。但他們不會在確認通膨穩健回落之前貿然降息。」
此外還有一個時間壓力：鮑爾的主席任期將於今年五月屆滿，本週的點陣圖預測，將成為他繼任者接手時的政策基準起點。
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