ESMA 指出代幣化股票僅屬合成索賠，不含投票與股息權，市場需正視權益落差，其可能影響台灣相關監管與創新。
（前情提要：全球監管寄信「警告SEC」：管好美國代幣化股票，別禍及全球經濟 ）
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歐洲證券和市場管理局 (ESMA) 執行董事 Natasha Cazenave 在 9 月 1 日克羅埃西亞的杜布羅夫尼克上台演說，直言多數「代幣化股票」只是與股價掛鉤的合成索賠，並未附帶投票、領息等股東權利，要為資產代幣化的熱潮踩下剎車，也可能延緩台灣推動相關創新的腳步。
代幣化股票火速崛起，權利卻失焦
把蘋果、特斯拉等熱門股票轉化為鏈上代幣，散戶只要一部手機就能以零點幾股的門檻參與，全天候交易更突破了傳統市場的時間限制。看似便利，但 ESMA 指出，這些代幣多屬「合成索賠」，持有人只是拿到與股價對應的經濟敞口，並不直接擁有公司股份。在結構上，它與差價合約 (CFD) 並無二致，只是換了包裝搬上區塊鏈。
目前，美國券商 Robinhood、加密交易所 Kraken 和 Coinbase 都曾嘗試推出代幣化股票，但產品迅速被納入更嚴格的合規審查。原因無他：當「股東權利」被稀釋，投資人是否真正理解手上代幣與傳統股票的差距，就成為監管優先考量。
監管機構擔心投資者誤解
ESMA 的擔憂並非孤例。全球交易所聯合會 (WFE) 日前也提出相同警示，主張監管單位應要求發行方清楚揭露權利差異，並確保完整遵守現有證券法規。Cazenave 在演說中強調：
「這些代幣化工具可以提供全時訪問和碎片化，但通常不授予股東權利。如果以合成索賠而非直接所有權的形式構建，這可能會造成投資者誤解的特定風險。」
換言之，歐盟認為若溝通不到位，投資人很可能誤以為自己已取得股東地位，卻在公司分紅或表決時驚覺權利落空，屆時引發的糾紛不只損害信任，也可能衝擊市場穩定。
MiCA 與試點計畫的雙軌防護
對於加密創新，歐盟透過《加密資產市場監管條例 (MiCA)》設計分層管理，該框架要求代幣發行方先取得授權、出具白皮書揭露風險，並遵守反洗錢 (AML) 與客戶身分識別 (KYC) 規定。對穩定幣更施以儲備金隔離與定期審計，力圖把傳統金融的防火牆搬到鏈上。
此外，歐盟自 2019 年起推動區塊鏈沙盒試點，讓企業在受控環境下測試新產品。監管者可藉此收集數據，待模式成熟後再決定是否放行。這種「先小規模實驗、再全域開放」的做法，成為平衡創新與風險的折衷方案。
流動性、互通性難解，恐緩台灣創新
當前代幣化股票最大難題在於流動性不足與鏈間互操作性弱。多數產品透過私募發行，被投資人抱到到期，不易形成活絡的二級市場；不同區塊鏈之間缺乏統一通訊協議，也增加了轉移成本。業界普遍認為，若能推行 MiCA 下的「歐洲護照」機制，讓單一授權可跨境流通，將有助於放大市場深度。
技術面則需引入自動化做市商 (AMM) 或跨鏈橋工具，以提升鏈上流動性；同時，發行方與託管機構要攜手建立標準化 API，才能確保資產在不同平台間順暢轉移。唯有監管與技術雙軌並進，代幣化股票才有機會走出「概念熱、交易冷」的瓶頸。
而對台灣監管來說，這恐怕是一個放緩創新的訊號，尤其VASP相關法規是仿效 MiCA 為對象，並且敬請相關金融當局評估，未來一段時間內，恐怕會看到因為MiCA反對代幣化股票，而使得台灣監管對此創新趨向保守的狀態。
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