Curve Finance 揭露 704 筆「軟清算」案例，借貸人抵押品被逐步轉換卻未被強制平倉，中位數卡在危險區達 14.5 天，有些位置長達數月。LLAMMA 清償機制打破傳統「觸線即死」模式，但也讓借方陷入「半死不活」的灰色地帶。
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Curve 最新披露的資料揭示了一個 DeFi 借貸圈的罕見現象：數百名借貸人曾經「進入清償區」，卻沒有被強制平倉，而是卡在「半死半活」的狀態長達數週甚至數月。
根據 Curve 官方提供的資料，2026 年迄今已出現 704 筆「軟清算」案例，涉及 602 個借方地址。中位數持續時間 14.5 天，四分位數達到 38.9 天，部分案例甚至持續數月。其中 476 筆發生在 2026 年上半年。
傳統清償 vs Curve 軟清算：一次觸線即死 vs 逐步轉換可逆轉
在 Aave、Compound 等主流借貸協議，清償機制的運作方式很直接：借方以 ETH 或其他代幣作為抵押，抵押品價格跌破預設門檻，部分抵押品立即被拍賣償債。一旦賣出，就算價格反彈，借方也拿不回被清算的資產，這是不可逆的。
Curve 的 LLAMMA 借貸系統完全翻轉這個邏輯。它用「價格區間」取代「單一臨界點」，當抵押品價格下跌進入危險區後，系統不會一次性拍賣，而是逐步將抵押品轉換成借方所借的資產。如果價格在完全清算前回溫，轉換過程可以逆轉，借方還能拿回部分甚至全部抵押品。
704 筆案例資料拆解：超過四分之一卡超過一個月
Curve 提供的資料展現了軟清算的真實樣貌：
- 704 筆軟清算案例，602 個借方地址（多數借方僅一次經歷）
- 中位數持續 14.5 天
- 25% 案例持續至少 38.9 天（約一個月以上）
- 部分位置在清算區間停留數月
- 476 筆發生於 2026 年上半年（佔總數約 68%）
這些借方並非在等待「寬限期」。他們的抵押品已經在價格下跌過程中被持續轉換，同時貸款仍然保持開啟狀態。這代表一個位置可以數天或數週處於「部分被清算」的狀態，並在市場回溫時重新恢復。
軟清算不是免費午餐：借方仍要付出代價
雖然軟清算機制讓借貸人「活下來」，但並非沒有成本。Curve 資料清楚顯示，借方在軟清算期間仍會承受以下損失：
- 交易費用：每次轉換都觸發 DEX 換算，產生 swap fee
- 轉換滑點：在價格劇烈波動中逐步轉換，可能吃到不利價格
- 再平衡成本：市場來回震盪導致抵押品反覆轉換
- 利息持續累計：貸款未清償，利息照算
- 市場雙向波動風險：價格上下震盪都可能產生額外轉換
即使最終價格回溫讓位置「存活」，借方通常也回不到初始狀態，部分資產已被轉換，費用已扣除。更糟的情況是，若市場持續下跌，位置仍可能從軟清算轉為硬清算，徹底被強制平倉。
Curve 的規模與 LLAMMA 的影響力
Curve Finance 是目前 DeFi 生態中最重要的協議之一。根據 DefiLlama 資料：
- 總存款量約 13.5 億美元
- 過去 30 天 DEX 交易量約 34 億美元
- 同期產生約 430 萬美元 手續費、115 萬美元 協議收入
- 未償貸款約 4,600 萬美元
LLAMMA 清償機制是 Curve 在 DeFi 借貸領域的最大創新之一。傳統協議的清償是「二元」的，要麼安全，要麼被清算。LLAMMA 引入的「漸進式清償」把這條生死線變成一條緩衝帶，讓借方在市場短期波動時有存活機會。
市場意義：DeFi 借貸正從「硬核清算」走向「柔性的風險分攤」
Curve 的 704 筆軟清算案例不只是資料，它反映了一個更深的趨勢：DeFi 借貸協議正在重新設計「清償」這個核心機制。
傳統清償模式的問題很清楚，在劇烈波動市場中，借方很容易因短暫的價格閃崩被強制平倉，即使他們長期來看抵押充足。這種「閃清算」（flash liquidation）在 2022 年 LUNA 崩盤、2025 年多次非農資料公布時屢見不鮮，對使用者體驗和協議安全性都造成壓力。
LLAMMA 的軟清算機制提供了一種替代方案：用時間換空間，讓借方在危險區間內有機會等市場回溫。代價是借方承擔更多交易成本和滑點風險，而不是由協議或清算人一次吃掉。
這個模式是否會被其他 DeFi 協議採納，值得觀察。Aave v4 已經開始引入更靈活的清償引數，Compound 也在探索漸進式清償。如果 Curve 的資料能證明軟清算在整體風險控制上優於傳統模式，DeFi 借貸的「清償哲學」可能即將進入下一階段。
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