資產管理公司 Bitwise 在最新 Q4 2025 市場報告中指出，當前加密市場出現多項歷史上常見於熊市底部的「高對比」分化現象：價格下跌但鏈上活動創新高、情緒悲觀但穩定幣規模破紀錄。Bitwise 強調，上一次類似分化發生在 2023 年 Q1，隨後兩年加密資產價格顯著上漲。
（前情提要：Bitwise：以太坊處於「近年最被低估區間」近期有望反彈至 3000 美元）
（背景補充：Bitwise的2025十大預測：BTC.ETH.SOL再創新高、持有比特幣國家翻倍、5家加密獨角獸IPO）
加密資產管理公司 Bitwise 在其 2025 年第四季度市場報告中，揭示了一個引人注目的現象：當前市場正出現多項歷史上常見於熊市底部的「高對比」分化。這些訊號上一次集中出現是在 2023 年第一季度，而隨後的兩年間，加密資產價格出現了顯著上漲。
三大分化訊號：價格與基本面背道而馳
Bitwise 在報告中點出三項關鍵分化現象：
1. 以太坊：價格下跌 vs 鏈上活動創新高
2025 年第四季度，以太坊價格下跌 29%，然而同期以太坊鏈上交易量卻創下歷史新高。這意味著儘管價格疲軟，實際的網路使用率和採用度反而在增加。
2. 加密股票：股價下跌 vs 營收增速領先
加密相關股票在 Q4 下跌約 20%，但 Bitwise 指出，加密公司的收入增速預計為其他行業的 3 倍。股價與基本面的背離，往往是價值投資者關注的買入訊號。
3. 市場情緒：悲觀轉向 vs 穩定幣雙創新高
市場情緒明顯轉向悲觀，但穩定幣的資產管理規模（AUM）及交易量卻雙雙創下歷史新高。根據近期數據，穩定幣市值已突破 3,000 億美元，年交易量高達 46 兆美元，約為 Visa 的 2.5 倍。
歷史借鏡：2023 Q1 的相似劇本
Bitwise 特別強調，上一次出現類似的分化現象是在 2023 年第一季度。當時市場同樣瀰漫悲觀情緒，但鏈上數據和基本面卻展現韌性。
結果如何？在 2023 Q1 之後的兩年間，加密資產價格顯著上漲。比特幣從約 2 萬美元一路攀升至 2024 年底突破 10 萬美元大關，漲幅超過 400%。
分析：為何分化可能預示底部？
這種「價格下跌、基本面走強」的分化現象，在傳統金融市場也常被視為潛在底部訊號。其邏輯在於：
- 短期價格受情緒和資金流動影響，容易過度反應
- 長期價值由實際採用率和基本面決定
- 當兩者出現極端背離時，往往意味著市場錯誤定價
Bitwise 今年稍早也曾發布報告指出，以太坊正處於「近年最被低估的區間之一」，與本次 Q4 報告的觀點一脈相承。
投資者該如何解讀？
Bitwise 並未直接給出投資建議，但報告的言外之意相當明確：當市場情緒最悲觀、價格持續下跌之際，往往也是基本面投資者開始布局的時機。
當然，歷史不會簡單重複，2023 Q1 之後的上漲也受到比特幣 ETF 獲批等重大利多推動。但對於長期投資者而言，這份報告提供了一個值得關注的反向指標。
