Bitwise 投資長 Matt Hougan 指出，被動持有加密資產已不足以支撐股價，企業若不積極參與 DeFi 與資本運作，投資人恐怕轉向費用更低且流動性更佳的加密 ETF。
（前情提要：Crypto.com 創辦人：99% 數位資產儲備公司 DAT 都會歸零，別追快錢）
（背景補充：山寨幣 DAT 敘事結束了嗎？多家加密財庫公司 mNAV 持續低於 1）
Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 於 11 月 5 日在美國發表評論，直白提醒市場：若企業只把比特幣放進資產負債表，就別指望獲得估值溢價。當 ETF 已能提供便宜、靈活又含質押收益的被動曝險時，被動持有正在失去光環。
被動持有紅利快速消散
過去企業只要宣布「買幣」就能刺激股價。Bitwise 追蹤顯示，2025 年已有 207 家上市公司合計握有逾 1,010 億美元比特幣。然而 CoinGecko 報告指出，這類股票在首次揭露持幣後僅平均上漲約 10 天便掉頭下跌，投資人很快意識到：「我也能用 ETF 取得同樣曝險，還省手續費。」Hougan 因此預言，若策略僅止於儲備與基礎質押，股價終將以資產淨值折價交易。
「做難事」：DeFi 工具與資本槓桿
Hougan 提到判斷是否數位財庫公司正在值得關注，他提出兩條路徑，這也認為這是一件「難事」：第一，深入 DeFi 協議，運用智慧貸款等工具在鏈上調度資金，提高收益或捕捉套利空間。第二，結合傳統金融槓桿，打造複雜資本結構。
他提到 MicroStrategy 是案例：公司透過發債募集約 80 億美元，再投入比特幣，如今帳面持倉市值逾 660 億美元。這套循環讓公司在特定行情中能以溢價交易，截至 2025 年第三季，比特幣部位投資收益率達 26%，年內貢獻 129 億美元淨收益。Hougan 認為，這就是「把難事做好」後得到的獎勵。
市場冷靜期考驗 DAT 模式
2025 年加密行情震盪，但加密主題 ETF 仍交出搶眼成績。以 Schwab Crypto Thematic ETF 為例，年初至今回報率 126.49%。相形之下，多數被動持有型 DAT 公司股價已回吐公告時漲幅。Hougan 指出，ETF 結構透明、成本低，正成為投資人衡量 DAT 價值的「最低門檻」。企業若無法證明能從 DeFi 收益、財務槓桿或其他專業操作中創造超額報酬，市場就會用折價懲罰。
投資檢核：分辨懶惰與勤奮
Hougan 最後總結：
「如今單純購買加密資產並將它放在資產負債表上，已經不是什麼難事。」
加密資產儲備公司終究還是公司，投資人應聚焦現金流、資本效率與風險管理。能夠靈活運用鏈上工具與傳統金融槓桿、持續優化回報的「勤奮者」，才有望獲得估值溢價；只靠公告買幣就想分杯羹的「懶惰者」，終究會被 ETF 的低費用與高流動性邊緣化。
📍相關報導📍
台灣健保改制「股利超過2萬」多繳2.11%，專家喊：散戶將轉投美股或加密貨幣
