Tom Lee 掌舵的以太坊財庫公司 Bitmine 公布截至 8 月底的財年，淨損達 63.13 億美元，其中 62.29 億來自持幣的未實現評價損失；上一個財年它還淨賺 3.28 億美元。
（前情提要：Bitmine 再買 9,587 枚 ETH！總持倉升至 607 萬枚，距 5% 目標已完成 99%）
（背景補充：日本上市服飾公司 ANAP 跟風囤比特幣一年，從賺 12 億變虧 43.7 億日圓）
以太坊財庫公司 Bitmine Immersion Technologies 公布截至 8 月 31 日的財年結果，淨損達 63.13 億美元，上一個財年同期還淨賺 3.28 億美元。這家由 Tom Lee 擔任執行主席的公司坦言，帳面翻負的主因是把持幣放在公允價值會計之下，以太幣價格一下跌，未實現損失就直接進到損益表。
依 Bitmine 向美國證管會申報的 10-K 年報，63.13 億美元淨損裡，62.29 億來自數位資產的未實現評價損失，營運費用因此膨脹到 66.06 億美元。非現金項目之外，公司另有 2.579 億美元的認股權證評價利益與 1.437 億美元的衍生品損失；扣除這些波動後，調整後 EBITDA 為負 1.545 億美元，管理費用 3.769 億美元中還包含 2 億美元的一次性顧問與法務支出。截至 8 月底，累計虧損已達約 60 億美元。
虧的雖然不是現金，融資成本是真的
財年內 Bitmine 透過 ATM 增發賣出 3.951 億股，毛募資 132.02 億美元、淨額 129.41 億美元，流通在外股數從上一財年的 2.32 億股暴增到 6.13 億股。與此同時，董事會在 4 月把回購授權從 10 億美元提高到 40 億美元，財年內以均價 17 美元回購 2,082 萬股，8 月底仍有 36 億美元額度未動用。帳上現金與約當現金為 5.45 億美元，另外還有一檔 9.5% 的可贖回特別股，發行 350 萬股、清算優先權 3.5 億美元，股息現金壓力被列在 10-K 的主要風險之一。
持幣平均成本 3,380 美元，市價只剩 2,467
截至 8 月底，Bitmine 持有 5,901,837 枚 ETH、公允價值 145.59 億美元，約當當時流通供給的 4.9%；另有 211 枚 BTC、公允價值 1,660 萬美元。對照 10-K 揭露的成本基礎 199.48 億美元，這批 ETH 的平均取得成本約 3,380 美元，而 8 月底市價只剩 2,467 美元，單這一項帳面減損就超過 53 億美元。
財年內的跌幅更直接：以太幣從 2025 年 9 月初的約 4,314 美元一路走低到財年末的 2,467 美元，跌幅約 43%。以 11 月 11 日的幣安現貨價 2,066 美元計算，持倉市價已比財年末再低約 16%，這也意味著本財年第一季（截至 11 月 30 日的三個月）恐怕還要再吞一輪評價損失。
質押撐起本業，規模卻撐不起財庫
財年營收 1.248 億美元，其中質押與驗證收入 1.214 億美元、佔比約 97%，主要來自今年 3 月 24 日完成 Pier Two 併購後整併進 MAVAN（Made in America Validator Network）平台的 1,080 萬美元貢獻；自營挖礦收入 140 萬美元，年減 56.7%。相較 145.59 億美元的持倉規模，1.214 億美元的質押收入隱含收益率不到 1%，明顯低於鏈上常見的質押報酬水準，配置比重與收益認列方式值得在下一份季報追問。公司自 9 月 4 日起改由 American Validator 提供質押顧問服務，費用為合格原生質押獎勵的 1.5%。
市場影響與後續觀察
過去一年是 Bitmine 衝刺 5% 目標的一年。從 2025 年 6 月喊出要持有以太幣總量 5% 之後，它靠增發一路把持倉推到 4.97%，11 月 9 日累計達 6,070,092 枚，公司也表明到頂就停止買進。這代表接下來它的敘事會從「每週買幣」轉為「持有成本與折價」：在以太幣仍低於財年末市價的情況下，投資人看的是每股淨值與市價的落差能不能靠 40 億美元回購縮小，以及 9.5% 特別股股息能否由質押現金流覆蓋。
另一邊，同樣押注單一資產的日本服飾公司 ANAP 已經示範小市值跟風者的下場，一年內從賺 12 億日圓變成虧 43.7 億日圓。Bitmine 有 NYSE 掛牌與 5.45 億美元現金護身，不會那麼快出局，但同一套公允價值會計不會對它手下留情。後續有兩個觀察點：第一，截至 11 月 30 日的三個月財報會不會再認列數十億美元的評價損失；第二，停止增持後以太幣曝險不再增加，股價與幣價的連動會變得更單純，也同時失去「持續買幣」這項新聞動能。
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