加密貨幣研究與經紀機構 K33 Research 指出，比特幣長期持有者經過長達兩年的大規模拋售後，賣壓已接近飽和階段。隨著早期投資者獲利了結壓力逐步減弱，鏈上拋售壓力預計將得到明顯緩解，從而為市場帶來潛在轉機。
（前情提要：Glassnode：比特幣弱勢震盪，大波動即將來襲？）
（背景補充：2025 年比特幣預測集體翻車，機構為何一起看錯？）
加密貨幣研究與經紀機構 K33 Research 於 12 月 16 日發布最新報告指出，比特幣長期持有者（Long-Term Holders，LTH）經過長達兩年的大規模拋售後，賣壓已接近飽和階段。隨著早期投資者獲利了結壓力逐步減弱，鏈上拋售壓力預計將得到明顯緩解，從而為市場帶來潛在轉機。
長期持有者大規模分配，重塑比特幣所有權結構
K33 研究主管 Vetle Lunde 在報告中分析，自 2024 年初以來，持有超過兩年的比特幣的供應量持續下降，期間約有 160 萬枚 BTC（約 1,380 億美元）被重新激活並進入流通市場。這是比特幣歷史上規模最大的長期持有者拋售階段之一，2024 年與 2025 年分別位居歷史第二與第三大長期供應重新激活年份，僅次於 2017 年。
不過與 2017 年主要由山寨幣交易與 ICO 熱潮驅動不同，本輪拋售的特點是長期持有者直接將比特幣賣出至深度流動性池，而與此對應的則是，美國現貨比特幣 ETF 帶來的機構級買盤，以及企業將比特幣納入資產負債表的強勁需求。
報告舉出多筆大型交易作為例證，包括 Galaxy Digital 在 7 月完成的 8 萬枚 BTC 場外交易、一位巨鯨在 8 月出售 2.4 萬枚 BTC 換取以太幣，以及另一位持有者在 10 至 11 月間拋售約 1.1 萬枚 BTC。K33 強調，此類大戶行為相當普遍，正是 2025 年比特幣相對於其他資產表現疲弱的主因之一。
K33 續指出，僅在今年，單獨就有約價值 3,000 億美元、持有期超過一年的比特幣供應被重新激活。Lunde 表示，機構流動性的出現讓早期持有者得以在六位數價格實現數十倍獲利，顯著降低了比特幣所有權的集中度，並為大量流通供應建立全新的價格參考基準。
賣壓飽和在即，2026 年供應趨勢料將反轉
展望未來，K33 樂觀認為賣壓即將進入尾聲。Lunde 指出，「過去兩年已有 20% 的比特幣供應被重新激活，我們預期鏈上賣壓將接近飽和」。他預測，目前約 1,216 萬枚比特幣的兩年期持有供應量將結束下降趨勢，並在 2026 年底回升至高於當前水平的位置。屆時，隨著早期持有者拋售減弱，淨買盤需求將逐漸浮現。
此外，報告還提到季度末投資組合再平衡操作可能為比特幣帶來短期支撐。歷史數據顯示，比特幣在新季度初期常出現與前季度相反的走勢。由於第四季度大幅落後其他資產，具有固定配置目標的機構投資者可能在 12 月底至 1 月初進行再平衡，帶來資金流入，類似今年 9 月底至 10 月初的行情。
不過，Lunde 也提醒，歷史上供應重新激活高峰通常出現在市場整體頂部附近，而非底部。然而，本輪周期有所不同：比特幣正加速融入主流金融體系，透過 ETF、理財顧問平台與更清晰的監管框架，獲得更廣泛的機構接入。一旦長期持有者拋售壓力消退，這將為比特幣提供更持久的需求基礎。
總體而言，K33 的報告傳遞出了謹慎的樂觀訊號：雖然短期內 OG 持幣者賣壓仍可能造成波動，但這一結構性壓力已接近終點，市場焦點有望轉向新興買盤與機構配置需求。
