CryptoQuant 分析師 Axel Adler Jr 在 8 月 11 日指出，持有 0 到 3 個月的比特幣買家 NUPL 已回升至 -0.02，距離盈虧平衡只差 2%，但持有 3 到 6 個月的群體仍停在 -0.14。比特幣同日報 64,048 美元，24 小時下跌 1.77%，年輕籌碼的壓力來源正在往上一個年齡層集中。
（前情提要：比特幣跌破 6.4 萬、以太坊失守 1900 美元！全網 4 小時爆倉 1 億鎂）
（背景補充：灰度：比特幣已確立「堅實底部」！短期買家回本敲響牛市第一階段訊號）
重點摘要
- 0 到 3 個月買家平均成本回推約 65,300 美元，只比 8 月 11 日現價高 2%
- 3 到 6 個月群體成本約 72,989 美元，與灰度 4 月給的 74,000 美元幾乎重疊
- 已實現市值回撤從 6 月中 -53% 擴大到 -69.6%，衡量的是距自身峰值而非虧損
比特幣在 8 月 11 日報 64,048 美元，24 小時下跌 1.77%，盤中在 63,806至 65,328 美元之間震盪。7 日與 30 日變動分別是 0.7% 與 0.1%，價格在 6.4 萬美元附近橫盤近一個月。
CryptoQuant 分析師 Axel Adler Jr 在同日發布的鏈上晨報分析，把年輕籌碼拆成兩格來看，結論是市場的壓力來源換人了。
新買家 NUPL 回到 -0.02
NUPL 衡量特定年齡層的幣相對其取得成本的未實現損益。0 到 3 個月群體的 NUPL 已從 6 月的 -0.13 回升到 -0.02，接近盈虧平衡；3 到 6 個月群體仍停在 -0.14，同樣自 6 月低點反彈，但幅度小得多。
用現價回推，兩批人的成本差距相當清楚。0 到 3 個月群體的平均取得成本約在 65,300 美元，只比現價高 2%。3 到 6 個月群體約在 72,989 美元，比現價高出 12.3%。
Axel Adler Jr 在 8 月 8 日給出的短期持有者已實現價格是 67,523 美元，當時現貨 64,952 美元，低於成本 3.81%。短期持有者涵蓋 0 到 155 天，正好是上面兩格的加總，3.8% 落在兩者之間，互相驗證。
四月買入者套最深
今年 4 月 22 日，灰度研究主管 Zach Pandl 用過同一套邏輯給出樂觀判斷。當時比特幣約 76,000 美元，1 到 3 個月交易者的已實現價格約 74,000 美元，短期買家剛好由虧轉盈。
如果比特幣價格在未來幾天進一步上漲，會有更多近期買家進入獲利區間，這通常標誌著牛市的第一階段。
（灰度研究主管 Zach Pandl，2026 年 4 月 22 日）
他當時認為 65,000 至 70,000 美元已經構成「堅實底部」。從 4 月 22 日到 8 月 11 日是三個半月，那批剛回本的買家現在正好落在 3 到 6 個月這一格，平均成本 72,989 美元，跟灰度給的 74,000 美元幾乎重疊。四個月過去，他們從回本變成虧 12.3%，堅實底部區間也已經失守。
差別在於這一次的接近回本是怎麼來的。4 月是價格站回成本之上，這次是成本追著價格往下修，新買家的成本基礎只有 65,300 美元，因為他們全部在低位進場。NUPL 修復不等於價格修復。
已實現市值回撤不是虧損，是籌碼在老化
3 到 6 個月群體的已實現市值回撤從 6 月中的 -53% 擴大到 -69.6%，兩個月惡化 16.6 個百分點，是近 90 天最差讀數；0 到 3 個月群體則長期維持在 -64% 附近，兩者差距 5.6 個百分點。
Axel Adler Jr 在報告裡特別澄清，這個指標不能直接解讀成已實現虧損或資金外流。年齡層是流動的，幣會從 0 到 3 個月移進 3 到 6 個月再移出去，指標衡量的是某個年齡層當前的已實現價值離自身高點有多遠。
換句話說，-69.6% 不是這群人虧掉近七成本金，而是這一格沉澱的資金規模只剩自身峰值的三成。新錢沒補進來，舊籌碼持續老化出去。
宏觀沒有給喘息空間
10 年期美債殖利率 8 月 11 日報 4.73%，較前一交易日上行 2 個基點。市場對 9 月升息 25 個基點的押注升到 51%，前一天還是 44%，推力來自油價走高帶起的通膨疑慮。克里夫蘭聯準會主席 Beth Hammack 表示，要把通膨拉回 2% 目標，可能需要多次升息。
另一邊的就業數據卻在轉弱。7 月非農就業意外減少 23,000 人，5 月與 6 月合計向下修正 103,000 人。就業走弱疊加通膨升溫，聯準會兩頭被綁住，這種組合同時抽走了降息的想像空間與經濟成長的支撐。恐慌貪婪指數 8 月 11 日讀數 29，落在恐懼區，前兩日分別是 31 與 30。
兩條警戒線比支撐位更值得盯
技術面上，比特幣近一個月在 63,800 至 65,400 美元之間反覆整理。上方第一道阻力就是 0 到 3 個月群體的平均成本 65,300 美元，站穩才代表最新一批買家真正翻正，再上去是短期持有者整體的已實現價格 67,523 美元。往下看，8 月 11 日凌晨的 63,806.27 美元是這波低點，若失守，六萬美元整數關是下一道防線。
衍生品端沒有明顯的槓桿堆積，全網比特幣未平倉合約約 467.5 億美元，幣安 BTCUSDT 永續未平倉量 106,322 枚，資金費率 0.002007%（八小時結算），接近中性略偏多方付費，沒有出現軋空行情前常見的深度負值。8 月 11 日凌晨那波下殺，4 小時爆倉 1 億美元，24 小時全網清算 1.86 億美元、74,959 人，量級屬於清洗浮動槓桿，不是系統性去槓桿。
比起支撐位，Axel Adler Jr 給的兩條線更明確。3 到 6 個月群體的 NUPL 重新站上零，代表壓力真正解除；反過來，若 0 到 3 個月群體的 NUPL 掉回 -0.10 以下，代表未實現壓力正在往最新一批買家蔓延。已實現市值回撤那邊也有一條，3 到 6 個月群體若持續往 -70% 以下走，說明這一格相對自身峰值還在弱化。
常見問題
NUPL 是什麼指標，-0.02 代表什麼？
NUPL 衡量特定年齡層的幣相對取得成本的未實現損益。-0.02 代表該群體平均仍虧 2%，用 8 月 11 日的 64,048 美元回推，0 到 3 個月買家的平均成本約 65,300 美元，已經很接近盈虧平衡。
已實現市值回撤 -69.6% 是不是代表這群人虧掉近七成？
不是。它衡量的是該年齡層當前已實現市值距離自身歷史高點多遠。幣會在年齡層之間流動，Axel Adler Jr 特別註明這個指標不能直接等同已實現虧損或資金外流。
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