比特幣本週五將迎來規模高達 105 億美元的月度選擇權到期，Deribit 數據顯示三大價格情境均偏向空方，多頭若想翻轉局面至少需推動 BTC 從當前水平上漲 9%。
（前情提要：CryptoQuant：比特幣已熊市兩個月，將下探 56,000-60,000 美元才反彈）
（背景補充：BTC、ETH波動預警？Deribit近50億美元期權明日到期，投資者該關注什麼？）
本週五即將結算的 105 億美元比特幣月度選擇權，恐怕會讓多頭非常難受。從 Deribit 的持倉數據來看，無論 BTC 週五收在哪個價位區間，空方都穩穩握有數億乃至十數億美元的結構性優勢——除非多頭能在短短幾天內拉出 9% 的漲幅，否則翻盤幾乎無望。
先看結論：三種到期情境，空方全勝
根據 Deribit 未平倉數據推算，本次到期最可能出現以下三種結果，而空方在每一種情境中都占據上風：
- BTC 落在 65,000～69,000 美元：空方握有約 11.5 億美元淨優勢
- BTC 落在 69,001～71,000 美元：空方仍領先約 8.45 億美元
- BTC 落在 71,001～74,000 美元：空方優勢收窄至約 4.7 億美元
也就是說，BTC 若要讓多頭在到期結算中占得便宜，至少得從當前約 68,800 美元一路衝上 75,000 美元以上——換算下來需要約 9% 的漲幅，以目前疲軟的市場氣氛來看，難度不低。
多頭為何全面潰敗？二月崩跌打亂所有佈局
表面上看，這次到期的看漲期權總金額比看跌高出約 25%，多頭似乎還占優勢。但問題在於，二月份 BTC 一路滑落至 75,000 美元以下，徹底打亂了先前佈局偏多策略的交易者的算盤。
BTC 週五看漲（Call）期權分布。來源：Deribit
據分析，一旦 BTC 在週五仍守不住 70,000 美元大關，Deribit 平台上約 88% 的看漲期權都將淪為廢紙。扣掉那些行使價高於 105,000 美元的部位（多半是組合策略而非方向性押注），真正有效的看漲未平倉合約其實只剩下大約 7.8 億美元，其中低於 75,000 美元的僅占 37%。
反觀空方，行使價在 72,000 美元以上的看跌期權合計達 11.5 億美元，足以輕鬆壓過多頭的有效部位。此外，雖然有約 14.4 億美元的看跌期權瞄準 60,000 美元以下的極端價位，但這類部位多半屬於日曆價差等非方向性策略，不宜簡單解讀為市場看崩。
BTC 週五看跌（Put）期權分布。來源：Deribit
誰在主導這場 105 億的賽局？
在平台分佈上，Deribit 吃下了這次到期總量的 76%，看漲部位約 45 億美元、看跌約 34 億美元，依然是加密期權市場的絕對龍頭。OKX 以約 10% 排名第二（看漲 6.1 億 / 看跌 3.85 億美元），CME 則以 5% 的份額居第三（看漲 2.55 億 / 看跌 2.87 億美元）。
值得注意的是，CME 是唯一一家看跌部位超過看漲的交易所，這或許反映出傳統機構投資者相較於加密原生玩家，對短期走勢抱持更謹慎的態度。
科技股情緒牽一髮動全身
另一個不可忽視的變數是，BTC 近期與那斯達克 100 指數的 30 日相關性高達 90%，兩者幾乎同步漲跌。這意味著，本週 Nvidia 財報引發的科技股情緒波動，很可能間接決定選擇權到期的最終勝負。
比特幣與那斯達克 100 指數 30 日相關性。來源：TradingView
不過，歷史經驗顯示，這種極端高相關性通常難以長期維持。一旦加密市場出現獨立催化劑（如監管利好或鏈上數據轉向），BTC 有機會重新走出獨立行情。
觀點：短空長多？大量倉位清理後反而可能成為轉折點
從數據面來看，本次到期對多頭確實不利——三種情境全偏空、88% 看漲期權可能歸零，這些數字很嚇人。但換個角度思考，正因為市場已經充分定價了悲觀預期，本週五的大規模結算反而可能成為「利空出盡」的契機。
回顧過去幾次大型選擇權到期事件，BTC 往往在到期後的一到兩週內出現明顯的方向性波動。原因在於：大量到期部位結算後，對沖壓力消失，做市商不再需要透過現貨買賣來調整 Delta，市場反而獲得「鬆綁」的空間。
此外，BTC 近日在 62,500 美元附近築出的雙底結構仍然有效。儘管整體月跌幅達 21%，但從技術面來看，只要這個底部撐得住，到期後的空頭回補反而可能成為推動反彈的燃料。
關鍵觀察指標：週五到期後，投資者應密切關注 Deribit 的新倉位佈局方向——若三月份合約的看漲未平倉量開始攀升，可能暗示聰明資金正在悄悄佈局反彈。
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