韓國中央銀行研究證實，當全球交易所允許法幣直接購買美元穩定幣時，做市商的調倉行為會為本國貨幣帶來賣壓、推升美元，進而貶值該國匯率。
（前情提要：《溫宏駿穩定幣新金融20》美國天才法案一週年！加密敘事被傳統金融全面接管，臺灣的戰略在哪裡？）
（背景補充：Bitget Wallet 亞太區負責人 Will Wu：亞洲穩定幣終局將走向「錢包入口 + 本幣支付軌道」）
韓國中央銀行最新研究表示：美元穩定幣不是無害的支付工具，當全球交易所允許使用者用法幣直接購買 USDT、USDC 時，這個行為會透過做市商調倉機制，把賣壓傳導到外匯市場，最終推低該國本幣匯率。
做市商套利鏈條：從穩定幣買入到外匯賣壓
這份由韓聯儲研究員 Jihyun Kim 與 Sangheum Cho 合著的研究，追蹤幣安（Binance）在不同國家引入「法幣-穩定幣」直接交易對後的實際影響。研究覆蓋 12 種貨幣，配對上線時間跨越 2019 年到 2025 年。
機制很直觀，但影響不容低估：
- 投資人可以用本地貨幣（如巴西雷亞爾、土耳其里拉）直接在 Binance 購買 USDT/USDC
- 專業做市商提供流動性，收到大量本幣後需要調倉平衡
- 做市商在外匯市場賣出本幣、買入美元，以維持部位中性
- 這個行為累積起來，形成對該國本幣的實質賣壓
研究資料顯示，Binance 配對上線後，當地交易所的穩定幣溢價（stablecoin premium，即穩定幣價格高於 1 美元的幅度）平均下降0.33 到 0.38 個百分點。這代表流動性提高、套利效率提升，但代價是本幣面臨額外貶值壓力。
加密投資熱潮放大效應
研究最驚人的發現之一是，這種效應延伸到加密市場之外。研究團隊用 Google 比特幣搜尋量作為加密投資需求的代理指標，發現：
- 比特幣搜尋量上升一個標準差 → 巴西雷亞爾貶值0.118%
- 同步推高巴西穩定幣溢價 0.109 個百分點
換句話說，當加密市場熱度上升、更多人搜尋比特幣時，即便他們還沒真的買入穩定幣，市場預期已經開始推動本幣貶值。這個關聯在擁有 Binance 直接配對的國家特別明顯。
韓國暫時「免疫」，但 640 億鎂交易量是警訊
研究對韓國本身有重要意義。目前 Binance沒有韓元（KRW）直接配對，因此韓國沒有顯著的匯率反應，買入壓力主要推升的是本地穩定幣溢價，而非直接貶值韓元。但 Chainalysis 資料顯示，韓國已是亞太地區最大的本地貨幣穩定幣市場：
- 2024 年 7 月至 2025 年 6 月的 12 個月內，韓元購買穩定幣總量達 640 億美元
- 這個數字遠超亞太其他國家
研究作者指出，如果韓國未來放寬加密市場規則，允許更多企業和外國參與者進入，上述貶值機制可能立即啟動。他們建議深化外匯流動性、擴大韓元國際使用，讓市場有能力吸收穩定幣帶來的衝擊。
後續觀察重點
這篇研究留下的幾個觀察指標：
- 韓國是否會基於此研究調整加密市場開放步伐
- 其他亞太央行（台灣、泰國、越南）是否會跟進類似分析
- Binance 與本地交易所的溢價差是否持續縮小，這代表套利效率提升，貶值機制更成熟
- 傳統銀行穩定幣（如 2027 年上線的銀行聯盟幣）上線後，效應是否放大
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