BitMEX 共同創辦人、Maelstrom 投資長 Arthur Hayes 在 18 日宣布復出接掌 AI 項目 Flop Labs 後，隔天就被社群質疑「你自己說 AI 有泡沫，那你發的 AI 代幣算什麼」。他在 X 上回應，泡沫在拿去蓋資料中心的那筆債務，以及虧損的超大規模雲端業者與前沿 AI 實驗室的股票估值裡。
（前情提要：Arthur Hayes 宣告「結束退休」接掌 AI 項目 Flop Labs！主打無 VC 公平發行，預告 Q4 啟動大規模空投）
（背景補充：通縮風險高於通膨！Cathie Wood：AI 資本開支非泡沫，比特幣與穩定幣將最受惠）
重點摘要
- Arthur Hayes 回應質疑：AI 泡沫在資料中心的債務與虧損雲端業者的股票估值，不在 AI 技術本身。
- 他在 8 月 4 日長文主張，AI 資本開支的本質是槓桿房地產，不是科技投資。
- 他給的時間表是資本開支 2027 年中後段開始減速、2028 年明朗，比特幣中途可能下探 5 萬美元。
才宣布復出一天就被打臉？BitMEX 共同創辦人、Maelstrom 投資長 Arthur Hayes 8 月 18 日在 X 上宣布結束退休、接掌 AI 項目 Flop Labs，主打無預售、無 VC、100% 公平發行。社群立刻反問「你一直說 AI 是泡沫，那你自己發的 AI 代幣是什麼？」
Hayes 直接回應，他說當前的 AI 泡沫，主要泡在「拿去蓋資料中心的那筆債務」，以及還在虧錢的超大規模雲端業者（hyperscalers）與前沿 AI 實驗室的股票估值上，不在 AI 技術和應用本身。
他搬出巴菲特那句「價格是你付出的東西，價值是你得到的東西」，並說自己 100% 相信由 AI 智慧體驅動的代理經濟（agentic economy）。
「資料中心不是科技資產」
Arthur Hayes 表示資料中心是「不動產」。雲端巨頭在做的是不折不扣的房地產開發，只是這次蓋出來的房子裡裝的是算力，而晶片效率每年指數級改善，同樣機房裡的硬體會以極快的速度貶值。
他表示 AI 泡沫破裂的觸發點是「資料中心建設的成長速度，或雲端業者對未來建設量的前瞻指引開始減速」的那一刻，信用條件最差、槓桿最高的那批 AI 公司會先倒，風險再傳導到手上抱著大量 AI 債權、槓桿同樣不低的金融機構。
比特幣中途可能先探 5 萬
他給的市場預估是「資本開支的公布速度會在 2027 年中後段開始減速，到 2028 年會非常明顯地看出減速階段已經來臨。」在那之前超額流動性仍被 AI 建設吸走，加密資產仍然不受青睞。
短線上他的說法相當保守，比特幣可能在 6 萬到 7 萬美元之間震盪一陣子，下檔有機會見到 5 萬。以太幣則是他 2026 年底的重押標的，目標價抓 5,000 美元。等到信用真的斷裂、政府以國家安全名義出手把過度槓桿的 AI 公司和它們的債主一起救起來，那輪印鈔才是他認為比特幣上看百萬美元的燃料。
Cathie Wood：AI支出不是泡沫
市場上有另一種聲音，方舟投資執行長 Cathie Wood 在本月 10 月說 AI 資本開支不是泡沫，比特幣與穩定幣會是最大受惠者；而 19 日她談到為什麼避開 SK 海力士與美光時，直言記憶體價格漲三倍、四倍甚至十倍「並不是正常狀態」，應該當成警示訊號而不是買進理由。
常見問題
Arthur Hayes 說的 AI 泡沫是指什麼？
他指的不是 AI 技術，而是拿去興建資料中心的巨額債務，以及仍在虧損的雲端業者與前沿 AI 實驗室的股票估值。他認為 AI 資本開支的本質是槓桿房地產，崩的會是信用而不是獲利。
他給比特幣的預測是什麼？
短線可能在 6 萬到 7 萬美元震盪，下檔有機會下探 5 萬美元。以太幣 2026 年底目標價 5,000 美元。長線他認為信用危機引發的政府救市與印鈔，會把比特幣推上百萬美元以上。
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