BitMEX 共同創辦人、Maelstrom CIO Arthur Hayes 在 Bitcoin 2026 大會喊出「AI 就是新次貸」，主張比特幣的主流敘事已從「AI 通縮、銀行信用收縮」翻成「戰時通膨、政府被迫印鈔」，並重申年底目標價 12.5 萬美元。Hayes 點出 2026 年多頭引擎：ESLR 監管改革釋放約 1.3 兆美元放款空間、戰爭部成為終極貸款 demand、銀行乘數 3 倍放大為近 4 兆美元信貸創造，足以抵消 AI 摧毀知識工作者帶來的信用收縮缺口；其美元流動性指標已於去年 11 月觸底，與比特幣同步轉折。
（前情提要：Arthur Hayes：比特幣2025年底將25萬鎂！狗狗幣上看1美元）
（背景補充：Arthur Hayes：「現在」可能是買入10萬鎂以下比特幣的最後機會！）
12.5 萬美元、敘事大翻轉——Arthur Hayes 在拉斯維加斯 Bitcoin 2026 大會直接喊話：比特幣的主流敘事已從「AI 通縮、銀行信用收縮」翻成「戰時通膨、政府被迫印鈔」。這位 BitMEX 共同創辦人、Maelstrom 基金 CIO 重申年底目標 12.5 萬美元，並補上他標誌性的口頭禪：「反正長線都看多。」
敘事翻轉：AI 通縮讓位給戰時通膨
Hayes 開場就把過去半年的跌勢拆開來看：去年 10 月比特幣寫下 12.6 萬美元歷史高點，到本次大會 BTC 跌約 50%，但同期那斯達克幾乎持平——下跌的主力並非大型科技股，而是 SaaS。
他點出邏輯：「SaaS 公司原本一個席位收 1 萬美元，現在 AI 一個月 10 美元就能做同樣的事。」這些股票被血洗，反映市場提前嗅到一場銀行體系層級的信用收縮：高薪知識工作者面臨失業、SaaS 公司還不出貸款、AI 把這群高所得族群整批取代。Hayes 給這個現象一個極具殺傷力的標籤：「AI 就是新次貸（AI is the new subprime）。」
但二月底美伊戰爭爆發後，曲線翻了。Hayes 直言：「戰爭開打以後，比特幣跑贏那斯達克、跑贏 SaaS 股。比特幣現在聚焦在『戰時通膨』。」
Hayes 大會原話：「希望我們不會死在核戰裡」
Hayes 用一段直白到不修飾的開場為整段論述定調：
「我做這份簡報前要先列幾個假設。第一，希望我們不會死在核戰裡——如果真的會，那也沒得投資、根本沒差。第二，假設市場會把這場戰爭當成短期事件處理。然後我們才能來談印鈔，以及這對比特幣意味著什麼。」
關於 AI 對銀行體系的衝擊，他丟出全場最辣的金句：
「我自己就想把所有人類會計師、律師通通開除——我在這些人身上花太多錢。我等不及 Claude 接手。這就是『AI 是新次貸』的思路：高薪知識工作者一倒下，銀行體系幾百億美元、甚至上千億美元的貸款就會出狀況。」
談到敘事翻轉，他總結：
「自從美國明確承認進入戰時狀態、國防支出不足、必須印更多錢造炸彈以後，市場開始重新定價比特幣。我的年底目標大概是 12.5 萬美元——反正長線都看多。」
Kevin Warsh 不是鷹派：Fed 與商銀的「swap 把戲」
市場從 1 月以來圍繞 Fed 主席候選人 Kevin Warsh 恐慌不已，認定他上任會大砍 Fed 資產負債表、抽走美元流動性。Hayes 直接駁這套解讀。
他點出 Warsh 的真實操作路徑：Fed 不會直接賣債——那會立刻砸壞市場——而會與商業銀行做「swap」。把銀行手上約 3 兆美元的準備金（reserves）拿走，換上美國國債與回購（treasuries / repos）。配套是放鬆銀行槓桿規範，正是 4 月 1 日生效的 ESLR（強化補充槓桿率）。
Hayes 的結論一針見血：
「淨效應對流動性是中性的——什麼都沒被買、什麼也沒被賣，純粹是監管上的故事。Warsh 可以上臺說他縮了 Fed 資產負債表，但對投資人而言唯一重要的是淨效應，而淨效應是零。」
換句話說：Warsh 與財政部長 Scott Bessent 之間有一條隱形紅線——Bessent 還要繼續發數兆美元國債，Fed 不能去搗亂市場流動性。
多頭真引擎：戰爭部需求 + ESLR + 4 兆美元信貸創造
Hayes 把 2026 年的多頭推進力鎖死在三條軸線：
第一，ESLR 釋放銀行表內空間。S&P Global 估算這項 4 月 1 日上路的監管改革將創造約 1.3 兆美元新貸款額度。大行（JP Morgan、Citibank）負責吸收 Fed 卸下的國債與回購；中小銀行則回到本業——擴張工商業放款（C&I loans）。
第二，美國「戰爭部」（Department of War）作為終極 demand 源頭。Hayes 點明軍工複合體的特殊性：政府不只投入股本，還會為產品開出購買保證（offtake guarantee）。當銀行看到企業有「能印鈔的政府」當保證客戶，放款意願自然拉滿。同樣邏輯延伸到關鍵礦產業者，以及 AI 資本支出——Hayes 強調，「AI CapEx 現在已被定義為國家安全議題」，超大規模雲端業者（hyperscalers）一旦自由現金流不夠付債，銀行會自動補位。
第三，信貸乘數放大效應。Hayes 引用實證資料：銀行放款的貨幣乘數約為 3 倍，遠高於央行放款。把 ESLR 釋放的 1.3 兆乘以 3，等於約 4 兆美元的信貸創造——足以抵消 AI 摧毀知識工作者所造成的「數百億到上千億美元」信用收縮缺口。
流動性指標：11 月觸底，現在到了突破時間
回到最核心的指標，Hayes 強調他自建的美元流動性圖表（以 Bloomberg 美元流動性指數為基礎）已在去年 11 月觸底，與比特幣跌至 8 萬美元附近的時間幾乎完全同步。
他用一段話收尾整場簡報：
「我們有過震盪、有過戰爭。現在到了突破的時候。這就是為什麼我相信比特幣會繼續往上。」
動區觀察：Hayes 以「逃頂大師」與「天天喊單」雙重稱號聞名。從 2025 年底「25 萬美元」到本次「12.5 萬美元」的目標下修，可看出他並非鐵口神算；不過他這次的流動性框架邏輯確實清晰——把 ESLR、戰爭部需求、銀行乘數三條路徑串成一張多頭路徑圖，並把「AI 就是新次貸」這句金句直接掛上。讀者參考時，建議同步留意他自己的持倉立場與歷次喊單的成色。
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