Raoul Pal 指出上週期發行的數百條公鏈如今多數淪為鬼城，他測試業界常用的存活指標後發現，大多數預測工具根本無法準確判斷哪些鏈能活下來。他認為公鏈競爭本質上是平台市場效應，價值將高度集中於少數勝者。
（前情提要：Raoul Pal 列 12 理由逆勢喊多：全球流動性加速擴張，加密市場「史上最超賣」將反轉）
（背景補充：Raoul Pal分析：加密不沒有崩盤而是「美元流動性枯竭」，2026 仍是超級大多頭）
知名投資人 Raoul Pal 於 X 平台發文指出，上週期湧現的數百條公鏈如今多數淪為鬼城，他親自測試業界常用的存活指標後發現，大多數預測工具根本無法準確判斷哪些鏈能活下來。他在貼文中透露，公鏈市場正經歷類似網際網路泡沫破滅後的洗牌過程，價值將高度集中於少數勝者。
公鏈淘汰賽：80% 歸零、1% 通吃
Pal 指出，上週期發行的數百條公鏈如今多數淪為鬼城，僅剩少數驗證節點仍在執行，代幣價格遠低於早期投資者的買入成本。他將此現象歸因於基礎機率，並引用自己 2020 年的觀察：早期風險投資專案中，約 80% 最終價值歸零，19% 創造部分價值，僅 1% 賺取絕大部分收益。加密市場只是將這個過程直播給所有人看。
公鏈是獨立經濟體，不是單一代幣
他強調，公鏈本質上是獨立經濟體，擁有自身的 GDP、貨幣供應量與貨幣政策，評估方式應如同評估一個經濟體。他將公鏈分為四種生存路徑：成為具備足夠吞吐量、可組合性與開發者密度的獨立經濟體；走垂直專精路線；作為二層網路租用一層安全保障；或是像 BNB 般依託中心化平台資產負債表。
多數公鏈缺乏護城河註定消亡
Pal 分析，大多數公鏈屬於通用型卻不具備勝出條件，既不夠垂直以佔據專屬賽道，又不夠中心化以依託大型平台資產。他特別指出，從 2024 年夏天起研究的低流通量、高完全估值代幣在市場上備受厭惡，上市初期流通盤小往往直接暴跌 70% 以上，市場提前計價後續解鎖拋壓。
AI 代理加速零成本競賽
他預言，新一類使用者即將入場，AI 代理無法使用傳統銀行系統，必須依託鏈上通道完成結算。這些代理沒有固有偏好，每次都會自動選擇最便宜、最快、最高效的網路，一旦有更低費用選項就會立刻離開收費更高的公鏈。他提到 Solana 與 Sui 已將穩定幣轉帳成本推向近乎零。
業界指標全錯，唯一有效是資金週轉率
Pal 坦言自己也曾踩過陷阱，試圖用 TVL、手續費收入、DEX 交易量等指標建立估值框架，但發現這套邏輯屬於迴圈論證。他剔除價格幹擾後發現，唯一與資產回報存在關聯的指標是資金週轉率，但相關性是反向的：資金週轉越快的公鏈，之後表現越差；資金沉澱留存的公鏈，抗跌能力更強。
倖存者三大特徵：以太坊、Solana、Sui
他總結倖存者需具備三大特徵：幣價暴跌時單使用者經濟密度能否守住；代幣下跌期間穩定幣存量能否持續增長；開發者是否持續流入。他統計發現，僅有三條一層網路在下跌週期守住經濟密度指標：以太坊、Solana、Sui。他補充自己確實任職於 Sui 基金會，但資料分析完成後才發現 Sui 屬於這三個標的之一。
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