國際貨幣基金組織（IMF）10 月 8 日發文指出，代幣化市場成長很快，但規模仍小、交易分散。部落格依據的報告統計，不含附買回的公開市場代幣化資產約 650 億美元（截至 7 月）。IMF 點出法律、監管、互通與結算資產四項限制，並提醒規模變大後風險可能放大。
（前情提要：IMF 警告：代幣化金融重塑全球市場，但 275 億美元 RWA 規模暗藏「系統性風險」）
（背景補充：SEC 創新豁免卡住 Robinhood：代幣化股票交易量很可能觸上限）
重點摘要
- IMF 點出代幣化四項限制：法律、監管、互通與結算資產
- 截至 7 月，不含附買回的公開代幣化資產約 650 億美元
- 代幣化股票約 80% 交易小於 1 股，逾半在美股正常時段外成交
國際貨幣基金組織（IMF）10 月 8 日在官方部落格發文，由貨幣與資本市場部副主任 Athanasios Vamvakidis 等四位作者署名，談代幣化的現況。IMF 指出，代幣化承諾交易更快、成本更低，前景誘人，但至少目前，現實複雜得多。代幣化市場雖然成長很快，規模仍然很小，交易也分散在各個平台。
IMF 點出四項拖慢成長的限制，分別是法律確定性、監管明確性、互通性與結算資產。IMF 也提醒，市場變大後，拋售、擠兌與傳染等風險可能跟著放大。
規模仍小，卡在四項限制
代幣化（tokenization）指的是把資產直接記錄在可程式化的分散式帳本上。IMF 指出，目前代幣化活動大多集中在附買回協議（repo）。repo 是以公債當擔保的短期借款，雙方約定日後再反向交易。
部落格寫道，代幣化 repo 日均交易量約 3,000 億至 3,500 億美元。報告第 3 章寫的是近 30 日平均每日成交 3,030 億美元，並提到交易多半集中在關係企業之間。
IMF 認為，這些量和傳統版本相比仍然很小。該部落格寫道，美國 repo 市場每天的交易量約 13 兆美元，全球資本市場的資產約 300 兆美元。
repo 以外，報告統計公開市場的代幣化真實世界資產（RWA）約 650 億美元，數字截至 7 月。這是資產總值，不含附買回、穩定幣與私有市場，和 repo 的每日成交量是不同的統計。其中固定收益類約 480 億美元，包括信貸 304 億美元、貨幣市場基金約 175 億美元。代幣化股票市場估計為 23 億美元，Ondo Finance 與 Backed Finance（xStocks）兩家合計占代幣化股票價值逾 70%，產品鎖定美國以外的投資人。
IMF 認為四項限制彼此強化，部落格逐項寫出要求。
- 法律確定性：投資人要能確定，代幣化資產代表的是可以依法執行的權利。
- 監管明確性：監管機關要說清楚，現有規則怎麼套用到新的帳本與市場功能。
- 互通性：各平台要能彼此互通，不能各自成為孤立的流動性池。
- 結算資產：結算要靠安全、被廣泛接受的貨幣形式。
代幣化股票有需求，流動性仍差
IMF 用 5 檔流動性最高的代幣化美股做實證分析，由 Ondo Finance 與 xStocks 發行。標的包括標普 500、那斯達克 100、特斯拉、Google 與輝達（NVIDIA），樣本涵蓋 11 個交易場所、365 個交易日。這些代幣的申報市值約 3.45 億美元，約占 23 億美元代幣化股票市場的 15%。
結果顯示，超過一半的交易發生在美股正常交易時段以外。報告認為，24 小時交易本身就是需求來源。碎股也很普遍，約 80% 的交易規模小於 1 股，讓投資人能用較低的金額參與。報告說，這顯示目前用戶以小額散戶為主。
報告也發現，美股休市期間代幣化股票在鏈上的漲跌，到開盤 5 分鐘後，5 檔樣本的估計值顯示有 87% 至 99% 已反映在傳統股價上。IMF 解讀，兩邊市場對類似的資訊做出反應，鏈上的隔夜訊號對傳統交易也有參考價值。
不過代幣化股票的流動性較差，價格的已實現波動度約為對應傳統股票的 1.5 倍。報告指出，同樣的成交量在代幣化場所推動價格的幅度大得多，去中心化交易所的流動性又最差。部分波動差距來自代幣化場所全天交易，算進了成交較少的夜間與週末。IMF 也強調市場還在初期，這些結論要審慎解讀。
規模變大，風險可能跟著放大
IMF 寫道，代幣化的部分特性可能形成新的管道，放大拋售、流動性擠兌與傳染等傳統金融風險。現在的交易要經過傳遞訊息、成交、延後結算與對帳，這些步驟增加成本，也提供緩衝與流動性管理。部落格寫道，在假設的全面代幣化環境裡，這些緩衝大多會消失。
報告也說，目前系統性風險仍有限。報告把關鍵問題放在代幣化被更廣泛採用之後，市場基礎設施、法律基礎、流動性安排與風險控管是否足夠。
政策上，IMF 主張技術中立，類似的活動不論用什麼技術，都要一致監管。報告建議落實「同樣的活動、同樣的風險、同樣的監管結果」（same activity, same risk, same regulatory outcome）原則，並設立政策沙盒協助草擬法規。報告也建議代幣化證券以安全、被廣泛接受的貨幣結算，並為代幣化交易設計熔斷與流動性保護機制。
IMF 在部落格結尾表示，代幣化仍「可能改變金融」，它的未來主要看政策能不能確保市場深度、信任與健全的保障，技術可能性的影響較小。
常見問題
代幣化資產市場現在有多大？
不含附買回的公開代幣化資產約 650 億美元（7 月），股票約 23 億美元。部落格寫附買回日均量 3,000 億至 3,500 億美元。
IMF 認為代幣化發展卡在哪裡？
IMF 點出法律確定性、監管明確性、互通性與結算資產四項限制。目前系統性風險仍有限，但規模變大後，風險可能跟著放大。
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