日本微策略 Metaplanet 賣 1 萬枚比特幣後再買回 1.1 萬枚，竟只為向信評證明流動性？

Metaplanet 公布第三季操作：賣出 10,000 枚 BTC 換成現金，再買回 11,000 枚，持倉淨增至 44,000 枚。公司說這是為爭取信用評級所做的流動性示範。
（前情提要：Metaplanet 否認賣比特幣：5,014 枚只是左手轉右手，庫存 4.3 萬枚沒少）
（背景補充：Metaplanet 推無擔保債券「BitBonds」續買 BTC！CEO 澄清：5000 枚比特幣轉帳非砸盤）

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日本上市的比特幣財庫公司 Metaplanet 在一個會計季度內，先把 10,000 枚 BTC 換成現金，再另外買回 11,000 枚，只為了讓信評機構相信：這家公司不只賣得掉，而且肯賣。Metaplanet 在 10 月 5 日的公告中揭露，這場「流動性示範」做完後，集團總持倉來到 44,000 枚（9/30）。

執行長 Simon Gerovich 在 X 上寫道：「評級機構與信用投資人對比特幣公司只問一個問題：這些比特幣能不能換成現金來履行債務，而且會不會真的換？我們用行動回答了。」他說，換出的現金超過所有債券、借款與其他附息債務的本金總額，現金先握著，才買回比賣出更多的比特幣。

I have two important updates to share with you today as we continue to build Metaplanet into a global financial platform rooted in Bitcoin.

From the beginning, our strategy was never simply to accumulate Bitcoin. Our objective has been to build the leading Bitcoin financial… pic.twitter.com/SGgLSctFCs

— Simon Gerovich (@gerovich) October 5, 2026

先賣後買，是兩筆獨立交易

公告列出第三季（截至 9 月 30 日）的初步、未經審計數字：

賣出：10,000 枚 BTC，平均賣價 ¥12,470,098／枚，總收入約 1,247 億日圓
買回：11,000 枚 BTC，平均買價 ¥13,626,928／枚，總支出約 1,499 億日圓
淨增：1,000 枚，總持倉 44,000 枚；整體平均成本 ¥15,555,717／枚，總成本約 6,845 億日圓

這不是同步對敲。公告說明，集團先完成賣出、把收入以現金持有，之後才另外買回；買回均價較高，反映的是兩筆交易之間比特幣市價上漲。那些債券與借款並沒有因此償還或贖回，仍按原條件存續。Gerovich 稱，44,000 枚的規模讓 Metaplanet 成為全球第二大上市比特幣財庫公司。

8 月中曾有一筆 5,014 枚比特幣的鏈上轉帳引發拋售疑慮，公司當時澄清那是託管移轉、持倉 43,000 枚沒有減少；至於這次的 10,000 枚是在第三季哪一天賣出，公告沒有交代。

評級機構要看的，是「肯賣」的證據

公告的邏輯是：比特幣占資產負債表的絕大部分，流動性因此是信用評估的關鍵。

對信評機構與固定收益投資人而言，重點不只是資產能不能賣掉，而是發行人需要時有沒有能力與意願真的賣、拿去履行債務。公告提到參考「一家海外同業先前公布的發行人信用評級」：若發行人有不賣幣的政策或顯露不願賣的態度，比特幣在信評上可能不被視為足夠流動的資產。

公告未點名這家同業，而市場上最接近的先例是 Strategy：標普在 2025 年 10 月給了它 B- 的發行人信用評級，這也是比特幣財庫公司首次獲評，標普點出的疑慮包括美元流動性偏低，並警告市場下行時可能被迫低價賣幣。Metaplanet 接下來打算爭取信用評級，拓寬債券、特別股等融資管道，但公告也明講：不保證取得評級，也不保證等級與未來融資的時點、規模或條件。

代價：價差、稅務，與 Strategy 的不同路線

換算下來，買回均價比賣出均價高 ¥1,156,830／枚，約 9.3%；同樣 10,000 枚一賣一買，價差成本約 115.7 億日圓，以公告採用的 157.35 匯率推算約 7,350 萬美元。

稅務是緩衝墊。賣掉的比特幣買入價高於賣價，在美國稅務上形成資本損失，公司初步估計，美國控股公司 Metaplanet Holdings Inc. 旗下子公司可能認列約 9,700 萬美元的遞延所得稅資產，但尚未經會計師確認，最終可能完全不認列。

Strategy 走的則是另一條路：今年 6 月拍板「Digital Credit Capital Framework」，允許最多賣出 12.5 億美元比特幣，到 8 月已賣出 6,948 BTC、約 4.325 億美元，Michael Saylor 也改口不當比特幣的「淨賣家」。差別在動機：Strategy 賣幣是為了履行義務，Metaplanet 賣幣是為了證明賣得掉，錢握在手上，之後買回更多。