高盛交易部門主管 Rich Privorotsky 直指長天期美債仍乏人承接。彭博策略師 Simon White 的歷史比對顯示，估值雖已偏低，均值回歸與實質殖利率領先指標卻都暗示底部尚未浮現。
（前情提要：十年期美債殖利率突破 5.2% 創 19 年新高，美股全面收黑、布蘭特原油仍居百元）
（背景補充：PCE 偏軟救不了比特幣！公債殖利率不降，BTC 衝 85,500 後全回吐）
高盛交易部門主管 Rich Privorotsky 形容，長天期美債目前「完全無人問津」。10 年期殖利率 10 月 1 日盤中衝到 5.34%，創 2002 年以來最高，10 月 2 日仍收在 5.28% 附近。
儘管 8 月 PCE 低於預期、9 月非農就業報告顯著降溫，市場因此調降聯準會主席華許 10 月再升息的機率，但長端仍沒因此喘口氣。在 Privorotsky 看來，短端的升息預期大致已經定價完畢，真正的壓力落在曲線最遠的那一截，長債波動預期也早已和短端的緊張情緒分道揚鑣。
官方出手，仍不足以構成買進理由
美國財政部 9 月 28 日在官方新聞稿宣布，Jefferies 首席市場策略師 David Zervos 出任財政部長辦公室顧問。
他在 Jefferies 待了近 20 年，職涯起點是聯準會理事會經濟學家，這是第三度進入政府，以「特別政府僱員」身份任職、毋須參議院同意，並告訴客戶預計做到 2027 年 4 月。Zervos 受訪時說，財政部正在拿回債務期限管理的主導權。
對照來看，財政部 8 月已把長債回購規模加倍到 40 億美元，殖利率照樣上行，可見單靠回購壓不住長端。Zervos 入閣，或許代表財政部打算在發債期限結構上更積極，例如調整長短天期的發行比重；官方尚未說明。
彭博宏觀策略師 Simon White 則認為，官方出手的預期只會讓放空更危險，不構成充分的買進理由；市場一旦押注政府出手護盤，投資人反而進退兩難。
風險還沒散：相關性、波動與赤字
White 同時點出一道門檻：10 年期殖利率若長期站上 5.25%～5.50% 區間，股債往往開始同向波動，債券分散風險的角色就被削弱。殖利率攀升也會墊高波動，使保證金要求與持倉限額跟著收緊，而波動升溫在歷史上常伴隨國債流動性變差，賣壓可能因此自我強化。
財政現實同樣棘手：美國赤字佔 GDP 的比重，在主要經濟體中排名第五，前面是匈牙利、波蘭、巴西與哥倫比亞；剔除利息後的基本赤字，則與英國並列榜首。
實質殖利率與均值回歸：底部可能還沒到
這輪漲勢的主角是實質殖利率，通膨預期反而溫和。White 自行編製的 10 年期實質殖利率領先指標，把市場的資金寬裕程度（流動性盈餘）、各國央行緊縮強度和聯準會政策利率一併納入，結論是實質殖利率仍有上行空間，領先時間約三到四個月。
再看美債的年度總回報：它長期繞著趨勢均值起伏，走弱時常跌破均值才止跌。
現在回報雖貼近均值，White 回測 50 多年資料卻發現，若半年來回報一路下滑、又落在均值附近，約四分之三的情況下，三個月後還會再往下。
估值確實便宜，買盤卻不領情
估值面倒也有亮點。White 承認，扣除期限溢價後的調整殖利率，美債仍具吸引力，只是優勢收窄；盈餘殖利率與美債殖利率的價差，已把股票風險溢價壓到二十多年低點。他的公允價值模型更顯示，10 年期殖利率高了 60 個基點以上，外資與本國買家卻都沒現身。
至於股市，法國巴黎銀行 CIB 的 Florian Roger 認為，10 年期殖利率碰到 5.5%，美股壓力才算真正開始；目前已相去不遠，越過後股票估值會顯得偏貴。
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