代幣化股票交易量今年持續竄升，幣安 bStocks 上線 7 週資產管理規模達 5 億美元，Hyperliquid 永續合約佔比突破 40%，Coin Metrics 報告剖析 Kraken、Coinbase、Robinhood 的合規路線之爭，以及 SEC 創新豁免如何重塑賽道格局。
（前情提要：幣安 CZ 發文喊話：「每一次下跌都是機會」！）
（背景補充：歐洲央行總裁親自出手擋幣安入歐，數位歐元保衛戰檯面化）
Coin Metrics 最新報告披露，代幣化股票正從邊緣實驗變成交易所的戰略級賽道。Kraken、幣安、Coinbase 與 Robinhood 同時押注，幣安 bStocks 上線僅 7 週就吸金 5 億美元，Hyperliquid 的永續合約交易量佔比更衝上 40%，這波 RWA 狂潮背後，SEC 創新豁免規則卻讓最大宗的憑證型產品陷入監管真空，誰能笑到最後仍是未知數。
各家交易所切入代幣化股票賽道的路徑各有不同，但共同目標是把代幣化股票現貨、衍生品和區塊鏈基礎設施整合，構築一套更廣泛的多資產交易體系。
- Kraken/Payward：依靠 xStocks 提供現貨敞口，並計劃透過 Hyperliquid HIP-3 方案上線美國本土衍生品。xStocks 由 Backed Finance 發行，賦予使用者對應股票的經濟收益，股息透過重新計息方式發放。Kraken 與納斯達克的合作，將助力其開發可保留股東權益的代幣化產品，作為 xStocks 的並行產品線。
- 幣安在 6 月推出 bStocks，上線 7 週內資產管理規模達到 5 億美元。和 xStocks 類似，bStocks 屬於憑證類產品，代表對應底層股票的金融收益，不附帶投票權，贖回操作僅能在傳統股市交易時段進行。
- Coinbase 依託 B20 標準發行代幣化股票，該標準專為 Base 鏈上現實資產打造。Coinbase 稱每一枚代幣都對應底層股票的直接索取權，底層資產由 Alpaca 在阿布達比全球市場（ADGM）監管的特殊目的實體（SPV）託管；只有完成 KYC 的「授權持有者」可贖回資產與行使投票權，所有持有者均可獲取股息權益。
- Hyperliquid 定位基礎設施與流動性層，可供第三方開發者構築應用。自 8 月起平台已上線部分 xStocks 現貨市場，開發者可藉助 HIP-3 部署股票、指數、大宗商品永續合約。Kraken 計劃透過旗下受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的 Bitnomial 子公司，在 Hyperliquid 為美國使用者推出合規永續合約，是該模式最典型案例。
- Robinhood 於 7 月在 Robinhood Chain 上線股票代幣。產品架構為澤西島 SPV 發行的債務證券；股息透過鏈上乘數機制下發，目前無投票權與股東權利，但 Robinhood 表示，未來路線圖將支援實物股票贖回與投票權。
四巨頭卡位：Kraken、幣安、Coinbase、Robinhood 各出奇招
其他平台也紛紛進軍這一領域：OKX 在 OKX X Layer 公鏈推出代幣化股票；Backpack 在 Solana 鏈上線相關產品，採用美國券商架構，相比多數同類產品更貼近傳統股東權益。
幣安 7 週 5 億美元：bStocks 憑證模式為何暴衝？
儘管今年加密貨幣整體交易量有所回落，但各大平台的代幣化股票現貨、RWA 永續期貨規模實現顯著增長。
今年以來，xStocks、Ondo 和 bStocks 等平台上的現貨代幣化股票交易量大幅增長，尤其受到幣安入場的推動。幣安 6 月推出 bStocks 後，短短數月內，相關交易量從幾乎零增長至超 37 億美元。資產發行規模提升也帶動去中心化交易所與自動做市商（AMM）的二級市場活躍度，尤其是 Robinhood Chain 上的 Uniswap v4，股票代幣相關業務持續增長。
各交易所的代幣化股票現貨交易量，資料來源：Talos CM Market Data
Coinbase 硬碰硬：B20 合規架構能成護城河？
永續期貨市場的變化更為突出。股票與大宗商品永續合約在期貨交易量中的佔比持續走高；今年幣安、Hyperliquid 的該品類交易量佔比分別升至 20%、40% 以上。交易所持續豐富收入來源，降低對純加密貨幣交易的依賴，有望減弱業務的週期性波動；隨著市場逐步轉向全天候交易，這將形成更穩健的增長引擎。
各交易所的 RWA 永續合約交易量佔永續合約交易總量的比例，資料來源：Talos CM Market Data
僅 Kraken 的 xStocks，就已在以太坊與 Solana 網路積累了可觀規模。9 月，參與 xStocks 互動的活躍地址數量大幅上升，資產分發與使用場景持續擴張，覆蓋中心化 / 鏈上交易平台、資金池以及借貸協議。
永續合約才是主戰場：Hyperliquid 交易量佔比衝破四成
xStocks 的活躍地址數，資料來源：Talos CM Network Data Pro
2026 年 9 月 17 日，SEC 推出為期五年的創新豁免規則：符合資質的代幣化證券交易平台（TSV），可透過許可制自動做市商（AMM）開展代幣化股票鏈上交易，無需註冊為傳統交易所。要符合豁免條件，代幣必須具備傳統的股東權利，包括分紅和投票權，並且必須由公司或代表公司發行，或者由發行人未提出異議的非關聯第三方發行。
和 SEC 這套框架匹配度較高的基礎設施方案包括：Securitize 與 Superstate 的發行方原生 + 過戶代理模型、Dinari 託管架構，以及 DTCC 自身的 DTC 託管證券代幣化試點。白名單池模式的 Uniswap v4 也有望受益。同時，納斯達克推出的股權代幣設計方案、Kraken 與 Coinbase 的 B20，都指向交易所正在自研可完整保留股東權益的產品模型。
而當前貢獻絕大部分交易量的 xStocks、bStocks、Robinhood 股票代幣，按現有架構來看，並不在這套豁免規則覆蓋範圍內。
市場整體反應積極，與代幣化股票基礎設施相關的代幣與權益資產普遍上漲，無論其底層架構是否直接滿足豁免條款的要求。
加密交易平台正在蛻變為多資產平台，傳統資產也開始採用加密產業開創的 24/7、可程式設計的架構。xStocks、bStocks、Coinbase B20、Robinhood 股票代幣以及 RWA 永續合約的增長，證明市場對股票敞口的現貨與衍生品需求正在形成。
代幣化模式覆蓋範圍廣泛，從發行方原生股權、託管收益憑證，到純衍生品。各類方案都在一定程度上以所有權換取更高的可訪問性。目前產業仍處於早期階段，哪一種模式最終勝出尚未可知。對交易所而言，這意味著收入結構更多元；對整個市場來說，加密資產與傳統資產之間的邊界正在不斷模糊。
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