Cboe BZX 交易所 8 月 10 日向 SEC 送出規則變更申請（案號 SR-CboeBZX-2026-065），要掛牌美國首批 3 倍槓桿產品，一口氣涵蓋比特幣、以太幣、黃金、白銀、原油與天然氣六種標的，主辦方是 Volatility Shares。SEC 已於 8 月 14 日公告徵詢公眾意見。
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（背景補充：韓國政府防全民賭狗：要限制散戶個股槓桿上限 20%）
重點摘要
- Cboe BZX 8 月 10 日送件申請掛牌 6 檔 3 倍槓桿 ETF，包含 3 倍比特幣與 3 倍以太幣，SEC 於 8 月 14 日公告徵詢意見。
- SEC 的 Rule 18f-4 把槓桿基金限制在 200%，這批產品改以「商品池」身分登記、受 CFTC 監管，走 1933 年證券法而不是 1940 年投資公司法。
- 主辦方 Volatility Shares 的 2 倍比特幣 ETF「BITX」今年下跌 55.86%，同期比特幣跌 26.77%，淨資產從 3 月的 22.5 億美元縮到 5 月底的 10.3 億美元。
Cboe BZX 交易所 8 月 10 日向 SEC 送出一份規則變更申請，案號 SR-CboeBZX-2026-065，內容是要掛牌美國市場上第一批 3 倍槓桿的交易所交易產品。SEC 已在 8 月 14 日把這件申請案公告出來徵詢公眾意見。
這份申請一次包了六檔：3 倍黃金、3 倍白銀、3 倍比特幣、3 倍以太幣、3 倍原油、3 倍天然氣。全部由 Volatility Shares 擔任主辦方，納入 VS Trust 之下，操作方式是主要持有 CME 或 COMEX 的期貨合約，並以現金與現金等價物作為擔保品，目標是提供標的資產單日報酬的三倍。
加密貨幣在這份清單裡只佔兩檔，其餘四檔是傳統商品。與其說這是一份加密 ETF 申請，不如說是一整套槓桿產品線的包裹送件，比特幣與以太幣夾在黃金與原油旁邊一起遞件。
換了一條跑道
要理解這件事的份量，得先知道美國為什麼一直沒有新的 3 倍槓桿 ETF。
SEC 在 2020 年拍板 Rule 18f-4，規範註冊基金使用衍生品。這條規則把槓桿與反向基金的曝險上限訂在指數報酬的 200%，並要求符合相對 VaR 測試，基金的風險值不得超過指定參考組合的 200%，或是絕對 VaR 測試下不超過淨資產的 20%。
市面上還在跑的那些 3 倍基金，是規則上路前就存在、被祖父條款豁免掉的，新的一律擋掉。近期業界嘗試推出 3 倍與 5 倍槓桿 ETF，SEC 擋下來的理由正是這條 200% 上限。
Volatility Shares 這次的解法是不站在那條跑道上。這六檔基金不註冊為 1940 年投資公司法下的基金，而是以商品池的形式營運，主辦方受 CFTC 與美國全國期貨協會（NFA）監管，只走 1933 年證券法的 S-1 登記。依 1933 年法案登記的產品，即使追求的目標相似，也不受 1940 年法案那套要求約束。
換句話說，SEC 的 200% 上限沒變，變的是產品的法律身分。這是結構設計繞過限制，不是監管態度轉向，市場如果把這件事讀成「SEC 要放行 3 倍槓桿了」，就會誤判整個訊號。
不過這批產品仍然不符合 BZX 的通用上市標準，因為那套標準本來就排除槓桿產品，所以還是得走 19b-4 個案審查。SEC 必須在聯邦公報刊登後 45 天內表態，可延長到 90 天，加上 S-1 登記也要走完生效，目前沒有任何上市日期。
主辦方自家的 2 倍產品就是風險說明書
要評估 3 倍槓桿在加密資產上會發生什麼事，不需要模擬，看 Volatility Shares 自己的產品就好。
BITX 是該公司的 2 倍比特幣策略 ETF。今年以來這檔基金下跌 55.86%，投進去的 1 萬美元剩下 4,414 美元，而比特幣同期跌幅是 26.77%。拉長到一年，BITX 跌 77.58%，比特幣跌 43.85%。兩倍的槓桿，跌出來的是超過兩倍的傷害。
原因是每日重設。槓桿 ETF 為了維持固定倍數，每天收盤都要調整曝險，在來回震盪的行情裡，這個動作會讓淨值持續磨損，理論上就算比特幣走完一段最後回到原點，基金仍然可能是虧的。
今年 6 月是很好的範例，比特幣從月初的 73,575 美元跌到月底的 58,523 美元，跌幅約兩成，但 6 月 5 日與 6 日連續兩個急殺日之後，每次隔日重設都在既有的虧損上再壓一層，等到反彈時需要更大的漲幅才能回本。
資產規模的變化更直接。BITX 淨資產從 3 月 24 日的 22.5 億美元一路縮到 5 月 31 日的 10.3 億美元，之後仍在流失，這中間既有淨值下跌，也有真金白銀的贖回。基金帳上還揹著相當於淨資產約 279% 的國債與附買回協議融資部位。
把倍數從 2 拉到 3 倍，上面的效果都會放大。
歐洲已經先跑一段了
美國不是第一個。LeverageShares 在 2025 年 11 月就在瑞士 SIX 交易所推出全球首批 3 倍與負 3 倍的比特幣、以太幣 ETF，Bloomberg ETF 分析師 Eric Balchunas 當時的評語是：
時機是非常好還是非常壞，取決於你站在哪一邊。
那句話講在比特幣跌到 84,065 美元、以太幣跌到 2,731 美元的那一週。九個月後的今天，比特幣報 62,963 美元、以太幣 1,877 美元。答案大致上已經出來了。
常見問題
美國為什麼一直沒有 3 倍槓桿 ETF？
SEC 在 2020 年拍板的 Rule 18f-4 把註冊基金的槓桿曝險限制在 200%，既有的 3 倍基金屬於祖父條款豁免，新產品一律擋掉。近期業界申請 3 倍與 5 倍槓桿 ETF，都被 SEC 以違反這條上限擋下。
3 倍槓桿 ETF 適合長期持有嗎？
不適合。這類產品每日重設曝險，在震盪行情中淨值會持續磨損。Volatility Shares 的 2 倍比特幣 ETF「BITX」今年跌 55.86%，同期比特幣僅跌 26.77%，倍數效果在下跌時會被放大。
