BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 在〈Yen Quake〉一文指出，日元匯率與日本國債市場的壓力將倒逼聯準會透過 FIMA 機制擴表，影子量化寬鬆將為比特幣注入增量流動性。
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比tMEX 創辦人 Arthur Hayes 在 8 月 11 日的〈Yen Quake〉一文中提出，日元匯率與日本國債市場的正在累積的壓力，即將倒逼聯準會實施跨國匯率幹預。聯準會會透過一級交易商投放美元、買入日元並承接日本國債，等於變相擴張資產負債表，釋放全球美元流動性。這類「影子量化寬鬆」將為比特幣等稀缺風險資產帶來上漲催化，也是打破加密市場當前盤整行情的核心宏觀變數。
日元危機的連鎖反應：從一級交易商到全球流動性
Hayes 指出，目前日本與美國都維持「美元兌日元」不變，但兩邊都無法承受美元兌日元從 160 直接掉到 90 的公平價位。他列出三條可能路徑：
路徑一：日本央行升息。貨幣匯率本質上是利差交易，美元目前比日元高出 2.75 個百分點。借入日元換成美元買國庫券，是正利差的套利策略。Hayes 比喻，若日本央行快速升息導致日元暴漲，一級交易商會像「在 30 年前東京證券市場一樣，用手機狂打電話」來補倉。
路徑二：日本企業與公立機構賣出海外資產。Hayes 提到，日本最大退休基金 GPIF 的投資方針從 2014 年「支援安倍經濟學」開始轉向，但 GPIF 現在有 13 兆日元的海外持股，賣回過程需要數年。GPIF 內部也出現分歧，資深主管認為現在就是回歸國內資產的時機。
路徑三（Hayes 看好）：FIMA 融資機制。美國財政部長貝森特上週出招，安排美國自 1998 年以來首次匯率幹預，支撐日元。Hayes 把流程拆解得很清楚：日本財政部先把持有的美債質押給聯準會的 FIMA 計畫，取得美元貸款，在匯市賣美元買日元，再用換回的日元在國內市場買回日本國債與股票。
「影子 QE」的連鎖效應
Hayes 列出這項政策的四大後果：
第一，聯準會印錢創造美元透過 FIMA 計畫注入，資產負債表會隨 FIMA 質押規模同步擴張。第二，美元兌日元下跌，日元升值。第三，日本國債殖利率下檔。第四，日本股市因為日元迴流而上漲。
Hayes 強調，日本目前持有 1,143 億美元的美國國債，加上 GPIF 持有 230 億美元，合計超過 1,370 億美元的 FIMA 合格抵押品。他對比疫情期間聯準會印了約 4 兆美元，資產負債表從 2020 年擴張到 2021 年底。Hayes 直言「他們印越多，比特幣就越漲」。
短期震盪與比特幣的流動性紅利
Hayes 同時提醒，短期內日元快速升值會壓縮加密盤面。他比喻為「日元匯率波動率會下降，讓日元套利交易有數年時間有序退出」。等聯準會擴表訊號落地後，增量流動性才會持續流入比特幣。
目前 Maelstrom（Hayes 旗下基金）已經「大量持有比特幣」。但 Hayes 也建議投資人保持現金部位，等待 Warsh 召集 FIMA 小組、宣布變更規矩的那一刻。
他說：「黃金與美元兌日元的走勢會先給你訊號。」
臺灣角度的啟示
這項「影子 QE」對臺灣的意義在於，臺灣與日本的貿易鏈緊密，日元迴流亞洲通常會帶動區域資產重估。若美元流動性真正擴張，臺灣股市與本島的加密貨幣市場同樣會是資金溢位的受益方。聯準會資產負債表的每一次擴張，過去都與比特幣的價格拉昇高度相關，從 2020 年到 2021 年的 4 兆美元印鈔，對應比特幣從 3,000 美元拉到近 7 萬美元的歷史高點。
