SemiAnalysis 分析指出，馬斯克計劃 2027 年新增 6-8GW 算力，資本開支高達 3000-5000 億美元，與 AWS、谷歌相當。每 GW 年營收可超 1000 億美元，微軟以每 GW 500 億美元簽約 3GW，有望成為最大客戶。
（前情提要：SpaceX 獨家鎖定輝達 AI 架構，太空資料中心 Starmind 計劃明年啟動）
（背景補充：Anthropic 完成 650 億美元 H 輪融資，估值 9,650 億美元超越 OpenAI）
SemiAnalysis 最新深度報告揭露，馬斯克正把 SpaceX 打造成全球最大的 AI 算力供應商——2027 年單年新增 6-8GW，資本開支直逼 AWS 與谷歌。這不是空談：從推理收益、微軟需求到建設速度，三個維度都指向同一個結論——算力軍備競賽已進入吉瓦級時代，而 SpaceX 可能是唯一能兌現承諾的玩家。
馬斯克在 SpaceX 首次財報電話會上再次震撼業界，宣布了他的千兆瓦級雄心：他「保守地」計劃在 2027 年單年新增 6–8GW 算力，實際數字可能超過 10GW。按每 GW 投入 500 億美元計算，這相當於 2027 年投入 3000–5000 億美元資本開支，與我們預期 AWS 和谷歌的投入相當——對於一家盈利能力遠不如競爭對手的公司來說，這個數字難以想像。
正如我們在 Meta 算力深度分析中解釋的，大規模 + 短交付週期的算力是極其稀有的組合，定價有巨大超額定價——高達每 GW 每年 500 億美元。但 AI 實驗室能承受這個價格，並且活得很好。
我們的 Tokenomics 模型和推理模擬器顯示，在實際效能水平下（例如每 GPU 的 tokens/秒），OpenAI 和 Anthropic 在 GB300 叢集上銷售 API 推理服務，都能產生每 GW 每年超過 1000 億美元的營收。這遠高於按當前新雲服務商價格租用 GB300 叢集一年的成本。
對前沿模型公司來說，提供推理 token 服務的利潤高得亮眼。
我們假設每 GW 每年成本約 120 億美元，採用保守的租賃價格每 GPU 小時 3 美元，並使用我們的推理模擬器基於前沿模型架構和我們的代理程式設計基準 AgentX（InferenceX 的一部分，基於真實生產程式設計軌跡構建）進行 token 產出估算。我們將該 token 產出率按輸入、快取讀取、快取寫入和輸出 token 成本以及真實工作負載比例混合計算，得出最終估值超過每 GW 每年 1000 億美元。
微軟10GW大覺醒：每MW年賺1億美元的算力生意
我們的推理模擬器是從底層開始構建的，基於對現代 AI 加速器工作原理的基礎理解。我們為前沿模型在推理過程中的工作方式構建了效能上限和實際效能模型，為每個操作計時並輸出真實軌跡。這是在實際矽片上執行實際工作負載的端到端模擬。我們已在各種加速器和工作負載上驗證了模擬器的準確性，並持續改進其基於設計規格預測未來加速器效能的能力。
除了 OpenAI 和 Anthropic，世界上實際上還有第三家公司能實現每 GW 這樣的經濟效益：微軟。由於完全享有 OpenAI 模型訪問權，他們可以產生完全相同的每 MW 營收和利潤率，同時無需支付任何訓練成本。納德拉與 OpenAI 的談判非常成功：2026 年 4 月重新修訂的協議取消了舊的 20% 營收分成。簡而言之，微軟有巨大動力盡可能快地採購儘可能多的 MW 算力。雖然他們目前大部分資料中心容量以每 MW 每年 1400 萬美元的價格給 OpenAI 使用，但他們有機會改善這個組合。潛在影響是微軟 Azure 營收增長率從約 42% 加速到明年超過 100%。這是百年一遇的機會，而 SpaceX 在服務這一需求上佔據極佳位置。
雖然微軟以每 GW 每年 500 億美元與 SpaceX 簽約 3GW 聽起來激進，但我們認為這是可能的，原因有二：
- 微軟已在為大規模資料中心擴張做準備。如下文所述，他們今年迄今已簽署 10GW 合同，總合同價值超過 3000 億美元（不含 GPU 成本）。我們預計還會籤更多。需要說明的是：這些合同貢獻的是 2027 年底和 2028 年的容量，近期仍有缺口需要填補。
- 有 90 天取消政策，類似 SpaceX 與 Anthropic 和谷歌的協議，資產負債表零風險。考慮到營收機會，Amy Hood 很容易批准這個方案。
推理利潤驚人：每GW年營收破千億美元
對 SpaceX 來說，下一個自然的問題是融資。在沒有頂級超大規模雲服務商的資產負債表支撐下，埃隆如何支付如此高的資本開支？我們預計以下兩種方式的組合：
- 輝達的支援，以供應商融資形式降低前期現金成本。這可能就是埃隆在財報電話會上宣布獨家使用輝達的原因！正如我們的加速器模型反覆解釋的，xAI/SpaceX 積極評估過 TPU 和 AMD 等替代方案——因此財務考量可能促使他們放棄這些選項，專注於輝達。
- 由產業最高定價支撐的經營現金流融資，依靠最快的交付週期：SpaceX 將繼續以 3–5 個月的交付週期銷售大規模算力——這是無人能及的供給——並相應定價為每 MW 每年 3000–5000 萬美元。這在不到一年內就能收回資本開支。我們在 Meta 算力文章中深入探討了這一點。
這意味著 SpaceX 有望在 2027 年底實現 3000 億美元 ARR。這隻假設他們 2027 年新增算力的 50% 實現商業化，其餘留給 Grok 和 Cursor 團隊用於訓練（未建模推理營收）。
現在讓我們深入分析。我們從微軟開始，微軟終於亮眼地甦醒了：去年的暫停已經逆轉，今年迄今已簽署 10GW 的有約束力合同。我們將簡要討論如何實現每 MW 每年 1 億美元推理營收的經濟模型。然後轉向 SpaceX，分析他們的資料中心擴張以及 2027 年底實現 10GW+ 的可行性。
馬斯克速度：122天建Colossus，5個月再造500MW
2024 年 12 月，我們在資料中心模型中率先指出微軟租賃活動的顯著暫停。今天，這個巨頭醒了。我們的模型逐季度跟蹤租賃活動、新雲服務商簽約、自建施工啟動，以及大型有約束力的 PPA 和 ESA。下圖顯示輸出結果。微軟在所有這些方面簽約超過 10GW，相當於約 3000 億美元的新有約束力承諾。
這次甦醒的一個關鍵原因是他們迫切需要算力來抓住每 MW 年營收 1 億美元的機會。微軟在 2025 年 10 月與 OpenAI 簽署了 2500 億美元協議，我們在 Tokenomics 模型中估計總計約 7GW——這是理解美元到瓦特數學關係細微差別的全球最佳工具。這筆大規模基礎設施即服務交易導致微軟在其他用例上算力高度受限。他們一直無法利用其 OpenAI 模型訪問權來開展 API 業務 Foundry，或用於 Copilot 等應用。
然而，這些服務的利潤率和每 MW 營收是迄今為止最高的。我們在 AI 價值捕獲文章中深入解釋過這一點。
AI 領域的一天感覺像其他產業的一年。模型發布、軟體突破和硬體改進正在將其他產業需要數年的週期壓縮到幾周。就在過去幾個月，代理 AI 跨越了真正的拐點，在軟體和硬體改進大幅降低 token 生成成本的同時，推動 token 價值實現階躍式增長。
為了得出這些利潤率估算，我們必須仔細綜合洩露的財務資料、InferenceX 資料、產業所有最新加速器的微基準測試、開源實驗室的論文、部落格和推文等等。DeepSeek 投資者電話會議洩露（他們說 GPU 回收期為 10 個月）等新資料點證實我們的估算在正確範圍內，但我們首先承認缺乏粒度確實令人不滿。比起公司整體推理毛利率這個單一數字，你真正想知道的是在整個吞吐量 vs 延遲帕累託前沿上，每個（模型，加速器）組合的毛利率。例如，在 Trainium3 上提供 Opus 5 Fast 與在 TPUv7 上提供 Fable 5 的毛利率分別是多少？
我們用推理模擬器回答這個問題，該工具僅向 SemiAnalysis 諮詢客戶提供。
跳過變壓器、搶購渦輪機：SpaceX的建站捷徑
我們的 AI 雲 TCO 模型已經回答了成本方面的問題，但營收方面歷史上是未知的。為瞭解決這個問題，我們編寫了一個模擬框架，在虛擬硬體上模擬真實模型執行，由涵蓋各種加速器和操作型別的調優細粒度效能模型支撐。我們在模擬 XPU 上以所有可能的服務配置執行每個模型，混合真實世界和理想化服務條件。這使我們能夠在對模型架構有充分了解假設的情況下，準確估算軟體、硬體和工作負載的任何組合的效能。
得益於這個模擬器，我們的 Tokenomics 模型現在包含在所有相關晶片上執行 OpenAI/Anthropic 旗艦模型的高層級每 MW 營收數字。工作負載形態顯然是一個巨大因素，我們模擬執行從我們自己使用中收集的超過 100 萬美元價值的代理軌跡，同時滿足從訪問第一方端點觀察到的真實互動性和 TTFT 水平。作為預告，這是我們在 GB200 vs GB300 上提供 Fable 5 的數字：
這就是微軟每 MW 1 億美元的機會。鑑於最近 Codex 需求激增和相應的 OpenAI ARR 加速，我們相信微軟透過提供 OAI 模型服務能夠以類似速率實現算力商業化。
現在，要抓住這個百年一遇的機會，微軟和 AI 實驗室需要資料中心，而且要快、要大。SpaceX 已經兩次證明他們的建設速度比其他人快，但到 2026 年底他們的算力容量「僅」為 2GW。他們真的能在 2027 年這一年內建成 10GW+ 嗎？
在我們的 Meta 算力文章中，我們深入解釋了為什麼埃隆再次證明自己是商業奇才。他理解 AI 實驗室利潤率已大幅提升，並相應地為他的 GPU 叢集引入了「基於價值定價」，而不是更常見的「成本加成」。
為了保持機器運轉，埃隆需要比任何人都更快地建設資料中心。我們相信他能做到。是什麼給了我們這種信心？我們寫過幾次關於埃隆速度的文章，包括 122 天建成 Colossus 1 的 300MW、六個月建成 Colossus 2 的 200MW、決定在邊境對面 1 公里處建設現場發電廠以避免許可審批等等。
融資密碼：輝達供應商貸款+3-5個月回本
此後還有更多速度展示。Southaven 的發電廠已從 2026 年 2 月的 27 臺渦輪機（約 495MW）擴充套件到 2026 年 7 月的 69 臺渦輪機（1.7GW）。
還有「MiniHard」的出現，2026 年 3 月開始垂直建設後，可能在約 5 個月內就達到 450–500MW！這並不意味著埃隆比其他人建得更好。他只是採用了不同的方法。
配電裝置和大功率變壓器已售罄兩年？直接從中國購買電力模組，跳過大功率變壓器，將中壓電力從發電端直接輸送到低壓變壓器——後者的供應要充裕得多。Elon 旗下公司擁有世界上最優秀的電氣工程師——沒人比他們更懂如何權衡速度與效率。全球大多數資料中心營運商都優先考慮效率和質量——這是拿下 15–20 年承諾制超大規模雲服務商合同的唯一途徑。SpaceX 則會專注於完全不同的權衡：速度至上。在算力緊缺、AI token 利潤率極高的時期，一個能在三個月內交付、90 天解約期的 500MW 叢集，是世界上最稀有、最有價值的資產之一。所有常規的「質量」指標都不重要。證據？全球垂直整合程度最高的基礎設施公司 Google，最終還是選擇了與 SpaceX 簽約。
燃氣輪機訂單已排到 5 年後？GE Vernova 的確如此，但還有很多其他選擇——我們的能源模型顯示，有 30 多家燃氣發電裝置製造商已拿到為資料中心服務的大規模訂單。只要你足夠努力尋找，並願意與新供應商合作，就有大量可用產能。渦輪機二級市場的成交量正在激增——例如，原本計劃交付給 Oracle 新墨西哥州站點的所有渦輪機現在都在市場上流通。二級市場價格很高，但 Elon 付得起。
人力是最終制約？那就儘可能並行作業，簡化除錯流程，儘可能多地預裝配。據報道，Colossus 2 高峰期每日用工約 3000 名建築工人，比其他在建的吉瓦級資料中心少約一半。Elon 長期以來一直用低於產業標準的人力完成創舉——看看 Tesla 和 SpaceX 的歷史就知道了。
這足以留出充足時間，在 2027 年前建成多個這樣的外殼。而且這是他第一個真正意義上的綠地專案，下一次很可能做得更好。當然，另一個選擇是改造現有設施。正如我們去年關於 xAI 的深度分析中所述，Colossus 1 和 2 都是透過改造以亮眼的速度建成的。
關於 xAI 的 Colossus 1 已有大量報道。孟菲斯的建設註定寫入歷史：全球最大的 AI 訓練叢集，從零開始僅用 122 天建成。憑藉約 20 萬塊 H100/H200 和約 3 萬塊 GB200 NVL72，它至今仍是最大的完全執行、單一連貫的叢集（Google 除外）。
一年內建成 10+GW 則完全是另一個故事。SpaceX 需要在全國範圍內尋找合適的土地，要易於獲得許可且能接入天然氣。但我們相信，有足夠多的選項支撐大規模擴張。這自然會大量依賴現場燃氣發電——檢視我們的能源深度分析，瞭解它的運作原理及其必要性。
在付費牆之後，我們將討論一些我們推測 Elon 可能選擇的站點。
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