Spark（前 MakerDAO 旗下）去年無限期擱置 C 端 app，全面轉型 B2B 幕後基礎設施。Robinhood Earn 金庫 24 天吸金 2 億美元、Uniswap 穩定幣兌換 30 天處理 15 億美元，CEO MacPherson 押注穩定幣碎片化創造的中間人角色，將推動 2030 年鏈上支付達 3 兆美元。
（前情提要：MakerDAO的陽謀：用你的程式碼，搶你的市場，Spark是刺向Aave心臟的利劍嗎？）
（背景補充：Uniswap 攜手 Spark 開源 DualPool Hook 上線：做市閒置資金丟金庫生息，手續費、收益一魚兩吃）
穩定幣市場正在碎片化，而 DeFi 協議 Spark 正押注自己能從中獲利。PayPal 有 PYUSD、Circle 有 USDC、Tether 有 USDT，Robinhood 加入 Global Dollar (USDG) 聯盟並自建鏈，Stripe 和 Coinbase 則組成 OpenUSD (OUSD) 聯盟。流動性散落在越來越多代幣和網路上，Spark 的賭注是：這些網路仍需要彼此連線，而它要成為中間的搬運層。
從 C 端 app 到幕後基礎設施
Spark 是 Sky（前 MakerDAO）旗下的借貸與流動性部門，由 Phoenix Labs 開發。Phoenix Labs CEO Sam MacPherson 在最新專訪時坦言，穩定幣生態「即將更加碎片化」。去年 Spark 做了一個關鍵決定：無限期擱置原本要直接對決 Coinbase、PayPal、Robinhood 的 C 端 app。
「C 端 app 極難競爭，」MacPherson 說。去年 11 月他還說 app 是「暫停而非取消」，現在則直言「無限期暫停」，並承認這是「絕對正確的決定」。取而代之的是 B2B2C 模式：不自己建立使用者關係，而是把收益和流動性提供給使用者已經在用的 app。
Robinhood Earn：B2B2C 模式的實戰驗證
Robinhood 的 Earn 產品就是這套邏輯的展示窗。該產品提供 USDG 存款約 7% APY，資金路由至去中心化顧問公司 Steakhouse Financial 策展的 Morpho 鏈上金庫。金庫將資金配置到 Ethena 的 USDe、Maple 的 syrupUSDG 和 Spark 的 spUSDG 三個借貸市場。根據 Morpho 鏈上資料，上線 24 天就吸引超過 2 億美元存款。
Spark 只是堆疊中的一環：Morpho 提供信用網路、Steakhouse 策展金庫，但 MacPherson 以此證明模式可行。「Robinhood 規模很大，我們預期這會成長到數十億美元等級，」他說。這讓 Spark 在不擁有 app 或使用者關係的情況下，接觸到散戶存款。
Uniswap v4 DualPool：30 天 15 億美元穩定幣兌換
Spark 的穩定幣 FX 層建在 Uniswap 上，目的是幫助機構在不同穩定幣之間切換。Spark 將約 1.5 億美元遷入 Uniswap v4 的 USDS 對 USDT 和 PYUSD 流動性池。MacPherson 透露，這套系統佔 Uniswap 穩定幣對穩定幣兌換量的約 30%，MacPherson 透露，根據 Uniswap 鏈上資料，這套系統上線 30 天處理約 15 億美元。
底層機制是 Uniswap v4 hook 叫 DualPool：閒置時讓流動性在 Spark 金庫中賺收益，只在兌換需要時才拉入池中，單個區塊內結算。Spark 也直接與發行方簽基礎設施協議，去年與 PayPal 合作提升 PYUSD 流動性，以對抗 USDT 和 USDC。
熊市中的機構推進
這套策略在 DeFi 艱難時期展開。Spark 年營收從牛市約 8,000 萬美元跌至目前約 2,000 萬美元。根據 Anchorage Digital 官方資料，透過該平台發行的比特幣抵押 OTC 貸款未償還餘額約 2.6 億美元，累計發放約 4 億美元，目標年底達 10 億，這意味著未償還餘額要在半年內翻四倍。MacPherson 承認市場條件「稍微降低了需求」。
需求部分來自比特幣礦工等借款人，他們「無論牛熊都需要資金維持營運」，瓶頸在於入職速度。Spark Prime（結合鏈上鏈下的混合主經紀業務）持有約 2,000 萬美元未償還貸款，仍處刻意 beta 階段。MacPherson 說多數主要加密基金正在入職，與傳統金融公司的對話也在增加，部分原因是 Hyperliquid 等場域吸引了機構對加密原生股票交易的興趣。
協議也在追求 S&P 和 Moody’s 的信用評級，以及 Credora 等加密原生機構的評估，幫助機構風險團隊在批准 Spark 為交易對手前進行評估。MacPherson 將熊市視為可控：「這是比較容易的熊市之一。基本面、採用、監管清晰度，機構端一切就緒。」
2030 年鏈上支付 3 兆美元的賭注
MacPherson 視支付為將碎片化轉化為交易量的催化劑。隨著 GENIUS Act 明年生效、Clarity Act 可能推進，他預測鏈上支付 2030 年可達 3 兆美元。「看起來好像什麼都沒發生，」他說，「然後突然之間很多事情會同時發生。」
Spark 提供「軌道和流動性服務」。它的賭注是：碎片化創造了有價值的中間人角色，但如果發行方持續把流動性留在自己的網路內，這個角色會越來越難正當化。
本文源自鏈上資料與官方公告，由動區動趨編譯整理。
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