Coinbase 負溢價 75 天破紀錄！上次翻正後，比特幣漲了兩成

據 CoinGlass 資料，Coinbase 比特幣溢價指數自 5 月 19 日起連續 75 天落在負值，最新讀數 -0.0959%，寫下該指標有紀錄以來最長的連續負溢價，前一次紀錄是今年 1 月 16 日至 2 月 24 日的 40 天。指數為負代表比特幣在 Coinbase 的報價比 Binance 低，通常被讀成美國買盤偏弱。比較少被提起的是，上一次這條指標翻正之後的三個月，比特幣漲了兩成。
（前情提要：比特幣重挫跌破 6.8 萬美元！Coinbase BTC 負溢價持續擴大、美國買盤徹底熄火）
（背景補充：Coinbase比特幣負溢價持續34天！打破「1011崩盤」紀錄，市場底部還沒到？）

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重點摘要

Coinbase 比特幣溢價指數連 75 天為負，最新 -0.0959%，刷新該指標最長紀錄
上一次 40 天紀錄在 2 月 24 日結束，之後三個月比特幣從 6.4 萬漲到 7.7 萬美元
美國比特幣現貨 ETF 5、6 月合計流出 69.4 億美元，7 月淨流入僅 2.05 億

美國那頭的買盤，已經 75 天沒有正回來了。跟據加密資料平台 CoinGlass 統計，衡量 Coinbase 與 Binance 比特幣價差的「Coinbase 比特幣溢價指數」，從 5 月 19 日到 8 月 1 日連續 75 天落在負值區間，最新讀數 -0.0959%，刷新該指標有紀錄以來最長的連續負溢價。

這個紀錄是一路疊上去的。前一次最長是今年 1 月 16 日至 2 月 24 日的 40 天，再往前推是 2025 年 10 月「1011 崩盤」期間的約 30 天。三次紀錄的間隔越來越短，長度卻越拉越長。

上次翻正，比特幣漲了兩成

把這條指標和價格擺在一起看，時間軸相當整齊。指數最後一次收在零軸之上是 1 月 15 日，當天比特幣收在 95,551 美元；40 天後的 2 月 24 日轉正，比特幣已經剩下 64,080 美元，中間蒸發三分之一。

接下來才是關鍵。從 2 月 24 日到 5 月 18 日，指標待在零軸附近沒有再長期翻負，比特幣則從 64,080 美元一路回到 76,954 美元，漲了 20%。那是今年到目前為止唯一像樣的漲勢。5 月 19 日指標再度轉負，比特幣從當天的 76,751 美元跌到今天的 63,078 美元，跌掉 17.8%。

換句話說，今年比特幣走得最好的那三個月，剛好就是這條指標唯一沒有長期泡在水下的三個月。

CoinDesk 在 2 月 24 日那次紀錄告一段落時還特別紀錄，當時比特幣已經從 2 月低點反彈，溢價指數卻遲遲沒有跟上，代表買盤主要來自美國交易時段以外的地方。同時間，美國本土 Google 搜尋「bitcoin zero」的熱度創下新高，全球搜尋量卻沒什麼動靜。

ETF 那邊的數字對得上

用另一組資料交叉比對，方向是一致的。美國比特幣現貨 ETF 在 5 月淨流出 24.3 億美元，6 月再流出 45.1 億美元，是掛牌以來最慘的單月。7 月終於轉為淨流入，金額卻只有 2.05 億美元，是 2024 年 1 月掛牌以來最小的單月流量。

資產規模更直接。這批 ETF 的總淨資產在 7 月 29 日為 774.6 億美元，2025 年 9 月的高點約 1,510 億美元，不到一年腰斬。7 月的正數不是需求重新復甦，只是止血。

這條指標看不到的地方

指標本身也有它的盲區，溢價指數比的是 Coinbase 的 BTC/USD 掛單價和 Binance 的 BTC/USDT 掛單價，抓的是公開訂單簿上的邊際定價權，也就是「最後一筆成交是誰出價出得比較兇」。

問題在於，市場上最大的單子多半不走公開掛單簿。機構要買賣幾千枚比特幣，通常在場外私下議價成交；ETF 的申購與贖回由授權參與者（AP）執行，相當比例的量走的是 OTC 與 Coinbase Prime 這類機構管道。這些成交不會在訂單簿上留下痕跡，指標自然也看不到。

所以負溢價能說的是「公開市場上出價最積極的那一方不在美國」，不能直接推導成機構正在把幣搬走。這也是這條資料每次被引用時最需要加的但書。

CryptoQuant 分析師 Burak Kesmeci 7 月初就把這個現象說明得很清楚，他指出，比特幣與以太坊的 Coinbase 溢價指數雖然還在負值，但都已從區域性低點反彈並站回 14 日均線，「這就是比特幣從 5.8 萬走到 6.4 萬、以太坊從 1,500 走到 1,750 背後的原因」，接著補了一句：